基于哈佛分析框架的加加食品財務分析

■/汪 蕊

激烈的市場競爭使得如何將數據轉化成對企業有用的信息變得至關重要，內部的信息使用者利用其進行內部決策的制定，以幫助企業更加快速穩健地發展，同時，外部信息使用者利用其進行決策的分析，以便于對投融資方案做出選擇，幫助自身獲得更高的利益。而單純的財務報表并不能反映相關的信息，它們僅僅是一行一列的數字，只有經過專門的財務分析，將相互關聯的數字通過相應的指標聯系在一起才能向信息使用者和決策相關者提供他們所需要的財務信息。

一、財務分析的基礎理論

（一）哈佛分析框架內涵

傳統的財務報表分析內容簡單，方法單一，沒有將數據和企業的生存環境以及企業的發展前景相結合，而哈佛分析框架則是充分地考慮到了相關方面的影響。哈佛分析框架強調要將企業的整體狀況上升到戰略層次，不能忽視企業所處的內外部環境，并要運用相關信息預測企業的發展前景，幫助企業制定發展計劃，哈佛分析框架運用更為全面的思維模式對企業的財務信息進行分析，能夠有效把握財務分析的方向。

（二）財務分析內涵

財務分析主要是以會計核算或者報表資料為分析依據，運用一系列專門的分析方法，對數據進行分析，將獨立的字符通過分析建立起某種聯系，從而反映出企業過去某一時期的狀況，幫助報表使用者獲取到對自身有用的信息，并使其充分了解企業，為企業內外部計劃制定提供依據。

二、基于哈佛分析框架的加加食品財務分析

（一）加加食品公司概況

加加食品全稱加加食品集團股份有限公司，是國內一家知名的股份制調味食品企業，創辦于1996年，該公司的主打產品是“加加醬油”，同時還生產雞精、味精、食醋、食用植物油等產品，這些產品在國內深受消費者的喜愛，加加食品從創業到現在獲得過不少的殊榮，企業自主研發醬油，在國內位居醬油行業的第二位，但是近些年由于種種原因，加加食品的發展并不穩定，文章選取了加加食品2015到2017年的財務數據，并對其進行了較為詳細的分析。

（二）哈佛分析框架下加加食品財務分析

1.戰略分析

加加食品于2012年上市，自從成功上市以來，加加食品就著力將自己的品牌打造成調味食品行業的領頭軍，但是我國的味精等調味料市場一直處于的是產能過剩的發展階段，雖然經過了不少于三次的產能改革，但是總得來說，近些年我國調味料行業的發展并不景氣，想要長期穩固自己在市場上的地位，絕不是一件簡單的事，企業在經濟大環境下發展需將方方面面都考慮到，以下將結合SWOT分析法對加加食品進行分析。

（1）優勢。加加食品一直秉持著自主創新的經營理念，企業的調味品都是經過內部人員的不斷嘗試和努力研制出來的，同時加加食品在全國有1200家總的經銷商，擁有4家全資子公司，品牌的影響力較大。

（2）劣勢。加加食品雖然自主研發產品，但是其在核心競爭力上的優勢并不明顯，同時和同行業的其他企業相比其規模相對較小，相對來說，加加食品的4家全資子公司聚集的地理位置相對集中，這對于占領不同地區的市場來說并不是很有利。

（3）機會。近些年隨著國家的進步，人們的生活水平不斷提高，各方面的要求也變得苛刻，尤其是對飲食的需求，這對于調味制品的企業來說可以說是一個好的風向，市場上仍然有他們可以發揮的空間。

（4）威脅。國家越來越注重食品的安全和質量，近年來很多食品質量問題屢見不鮮，國家也在不斷加重該方面的監督審查以及懲罰力度，現階段已經進入了品牌安全階段，國家對于食品的安全提出了更為嚴格的要求，這就要求加加食品在食品制造和生產的各個階段都要嚴格把關，不能有半點疏忽，另一方面，行業的競爭壓力越來越大，前幾年進入中國市場的外資企業在經過幾年的發展之后開始不斷地壯大，甚至一些虧損的企業也開始逐漸地盈利，與此同時，國內的大部分企業也開始逐漸轉變自己的經營管理方式，不斷占領市場，這一系列的現象對于加加食品來說無疑是一種壓力。

2.會計分析

通過查閱加加食品2007年至2017年的審計報告，其中前九年的審計報告的類型都是標準無保留意見的審計報告，這清楚地表明在這九年中，加加食品財務報表在所有重大方面按照企業會計準則的規定編制，公允反映了加加食品公司合并及母公司財務狀況，以及合并及母公司經營成果和現金流量，但2017年度，審計報告的意見類型是保留意見，這說明加加食品2017年存在影響重大的錯報，查閱相關資料發現，其財務報告內部控制存在重大缺陷，原因是加加食品未履行正常內部審批決策流程，在審計過程中，注冊會計師無法就加加食品上述行為對財務報表可能產生的影響獲取充分、適當的審計證據。

綜上可知，2007年至2016年加加食品財務報表信息質量的可信耐程度較強，2017年的財務報表信息質量較以往相比有所下降，但總體來說其會計信息的質量較好，可信耐程度較高。

3.財務分析

（1）償債能力分析（見表1）。可以看出，加加集團股份有限公司的短期償債能力有待提高，表格中前三個比率在三年中波動較小，相對穩定，其中流動比率和速凍比率的值有點偏低，對于流動負債的保障能力不足，重點應該關注的是加加集團股份有限公司的現金流量比率，在2017年時出現負值；同時其長期償債能力有待加強，其中，資產對于負債的保障能力較為穩定，資產對于金融性負債的保障能力不足，現金償還債務的能力嚴重不足。

（2）營運能力分析（見表2）。通過相關指標可知，加加食品的營運能力有待加強，特別是對于固定資產的利用率、總資產的利用率以及利用資產創造現金的能力，企業的應收賬款周轉速度很快，查閱相關資料知，企業的應收賬款數額較小，在總資產中所占有的比率很小，從每股經營現金凈流量可知，企業應該加強經營活動，讓經營活動為企業創造更多的利潤。

表1 加加食品2015——2017年償債能力指標

表3 加加食品2015—2017年盈利及發展能力指標

表4 加加食品2015—2017年相關指標

（3）盈利能力及發展能力分析。通過指標可以看出加加食品的盈利能力較為穩定，企業獲取銷售收入的能力不錯，但是其銷售收入變現的能力波動幅度較大，銷售現金比率以及凈利潤現金含量在2017年的時候均達到了負值；同樣地，加加食品發展能力較為穩定，但是仍然有待加強，通過營業收入增長率可以了解到，企業已經告別了繁榮期，應該考慮改進原先的營銷模式，以擴大自身的市場。

（4）基于杜邦分析法的財務綜合分析。運用杜邦分析法將單個指標關聯起來，對加加食品進行更加全面的財務分析。運用因素分析法，以2015年數據為基礎，分析2016年以及2017年ROE變動的原因。

基期數據=19.68%ⅹ28.17%×137.38%=7.62%

2016年ROE差額分析：

報告期數據=18.52%×30.41%×139.89%=7.88%

第一次替代=18.52%×28.17%×137.38%=7.17%

第二次替代=18.52%×30.41%×137.38%=7.74%

第三次替代=18.52%×30.41%×139.89%=7.76%

銷售凈利率影響：—=7.17%—7.62%=-0.45%

資產周轉率影響：—=7.74%—7.17%=0.57%

權益乘數影響：—=7.76%—7.62%=0.14%

總影響：△=7.88%—7.62%=0.26%

計算結果顯示，2016年的ROE比2015略高，其中銷售凈利率對其有抵減的作用。

2017年ROE差額分析：

報告期數據=20.48%%×27.19%×131.69%=7.33%

第一次替代=20.48%%×28.17%×137.38%=7.93%

第二次替代=20.48%×27.19%×137.38%=7.65%

第三次替代=20.48%×%×27.19×131.69%=7.33%

銷售凈利率影響：—=7.93%—7.61%=0.32%

資產周轉率影響：—=7.65%—7.93%=-0.28%

權益乘數影響：—=7.33%—7.65%=-0.32%

總影響：△=7.33%—7.61%=-0.28%

計算結果顯示2017年的ROE較2015年有較大程度的下降，其中資產周轉率和權益乘數對其有抵消作用，2017年的銷售情況較2016年有好轉，但是資產周轉率和權益乘數的數值不可觀。

4.基于DCF模型和二叉樹模型的前景分析

（1）DCF模型的建立。現金流量折現模型（DCF模型）是對企業進行價值估量時常用的方法，根據加加食品的具體情況建立以下模型：

“V”：企業的總價值，“V1”：企業擁有的實際現金流，“V2”：企業的潛在價值；“Ii”：第i年的現金流，“Rn”：第n年的折現率。

（2）二叉樹模型的建立。要預計期權的價值，一個很有利的方法是二叉樹模型，每期，期權的價格只有兩種可能，一種是比之前高，一種是比之前低，所以我們建立一下模型：

“u”：證券價格上升倍數；“fu”：此時期權的價格；“d”：證券價格下降倍數，“fd”：此時期權的價格“；T”：期權的有效時間間隔。

文章選取加加食品2015年至2017年部分現金流量表數據作為基期數據，具體數值如（表5）。

利用DOL和DFL確定企業的具體風險，模型建立如下：

表5 加加食品2015—2017年現金流量表 單位：元

表6 加加食品2015—2017年利潤表 單位：元

“S”：營業收入；“C”：變動成本總額；“F”：固定成本總額；“EBIT”：息稅前利潤；“I”：債務年利息。

結合上述模型的計算可以預估加加食品公司五年之后的公司價值在60到110億人民幣左右，相比于同行業的海天味業這樣的企業價值應該算比較低，加加食品應該盡快制定整改方案，以應對下一個五年的發展。

三、對策建議

（一）提高資產使用質量

加加食品的償債能力整體較弱，幾個體現資產利用率的指標都不樂觀，公司應提高資產的使用質量，加強資產的流動速率，但同時也要注重不要過分舉借外債，以免帶來較高的財務風險。

（二）增強銷售能力

加加食品銷售能力不足，由銷售帶來的現金流較低，在網絡如此發達的當下，可以利用這一優勢，改變銷售模式，抓住市場走向。

（三）強化核心力

加加食品雖然自主研發產品，但是通過利潤表現出來的競爭力并不強大，公司可以嘗試開拓新領域，以顧客的需求為出發點，創造顧客滿意的消費品，在為顧客創造價值的過程中，實現自身的價值。