順鑫農業：主業尚待更聚焦

方力

3月15日，順鑫農業（000860.SZ）披露2018年年報，當年實現營業收入120.74億元，同比增長2.9%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7.44億元，比上年同期增長69.78%，這是公司過往4年中凈利潤增速最高的一年。

根據Wind資訊，順鑫農業目前已經形成了以白酒、豬肉為主的兩大產業，而不久之前公司所涉獵的行業還多達10個以上，主業的聚焦是公司業績改善的主因嗎？

業務聚焦逐漸形成

2015年，順鑫農業還是多元化經營，涵蓋的行業多達12個，經過三年的業務重整，公司的主業聚焦于白酒和豬肉兩大板塊。2018年，順鑫農業除白酒和豬肉兩大主業之外的其他業務實現收入僅4.28億元，較2015年的22.65億元大幅縮減。其中，2018年順鑫農業的房地產業務實現收入1.45億元，同比下降22.26%;紙業收入為2959萬元，同比下降30.86%。

2015年，按照“做強做大主業、收縮非主營業務”的發展思路，順鑫農業先后剝離了耘豐種業公司、北京順鑫國際種業有限公司、順科農業技術開發公司、北京順鑫國際電子商務有限公司及楊鎮供熱中心資產或股權，進一步突出了公司主業。

順鑫農業1998年11月4日在深圳證券交易所上市，成為北京市第一家農業類上市公司。

公開資料顯示，順鑫農業白酒產業的主要產品以“牛欄山”和“寧城”為代表，“牛欄山”現已形成清香型“二鍋頭”和濃香型“百年”兩大系列白酒;“寧城”現主要為綿香型寧城老窖白酒。

“二鍋頭”起源于北京，牛欄山是“二鍋頭”主要的生產廠家之一。

2018年，順鑫農業白酒營業收入92.78億元，同比增長43.82%，占到了公司總體營業收入的76.84%。

此外，順鑫農業白酒業務的全國布局似乎進展良好。眾所周知，除了茅臺、五糧液、瀘州老窖等全國性一線名酒以外，二三線白酒想擴張全國都是一個非常艱難的挑戰。例如，今世緣（603369.SH）2018年上半年收入為23.62億元，其中江蘇省內的收入為22.25億元，占比為94.3%;舍得酒業（600702.SH）2018年實現收入22.12億元，其中四川遂寧（地區）收入為21.89億元，占比98.96%，在發展22年后依然沒有走出四川區域。

但是，2018年，順鑫農業61.88%的收入都來自于北京市之外。

而且，在收入增長的同時，順鑫農業的應收賬款從2017年的9250萬元下降到2018年的7379萬元，應收票據從2017年的3.14億元下降到2018年的2.24億元。而同期預收款大幅增長，2018年年末，公司預收賬款為56.53億元，同比增長49.35%，當年經營活動產生的現金流量凈額為31.75億元，同比增長28.54%。從這些指標可以看出，順鑫農業的各種數據都非常健康。

順鑫農業目前在白酒業務板塊的戰略是從北方向南方市場滲透，再到全國化布局，牛欄山品牌現已擁有億元以上省級（包括直轄市）銷售市場22個，長三角、珠三角市場更是發展迅猛，全國化進程正在加速。

豬肉業務陷隱患

然而，順鑫農業的豬肉業務近幾年的運營并不理想。

2018年，順鑫農業實現豬肉產業銷售收入24.71億元，其中種畜養殖業銷售收入1.03億元，屠宰業務銷售收入23.68億元，公司豬肉產業板塊超過90%以上的收入來自于屠宰業務。

2018年，全國豬肉行業經歷了一波“低潮”，中美貿易摩擦、非洲豬瘟疫情等眾多不利事件影響著行業的發展。由于豬價低、肉價低，很多公司的業績都出現了負增長。

但不可否認，豬肉屠宰行業擁有巨大的市場前景，中國是世界上最大的豬肉生產和消費國。根據美國農業部的統計，在2017年全球1.1億噸的豬肉消費中，中國貢獻了48%的產量和50%的消費量。中國人均年豬肉消費量亦顯著高于世界平均水平，2017年，全國人均消費豬肉39.5公斤，約為世界平均水平的2.7倍。

豬肉產業鏈可以劃分為三大業務板塊，即上游的生豬養殖，中游的屠宰和下游的肉制品消費，順鑫農業的屠宰業務屬于產業鏈的中游。

屠宰一端連接上游養殖，另一端連接下游肉制品消費，是豬肉產業鏈中承上啟下的關鍵一環。屠宰企業利潤、屠宰頭均利潤和屠宰量緊密相關，直接受到上游生豬價格、下游肉價、屠宰單位成本、生豬供應量等多重因素的影響。

屠宰是一個規模效應非常明顯的行業，中國目前屠宰業還處于非常分散的階段。東北證券的報告顯示，2017年，雙匯、雨潤、眾品、金鑼四大龍頭公司合計屠宰3806萬頭，僅占到全國總屠宰量的5.52%。

反觀美國市場，前五大屠宰龍頭企業2016年市場份額合計占到80%，其中Smithfield市場占比26%，遠高于雙匯在國內市場2%的市占率。產業的高度集中化、規模化，以及成熟的運營管理模式，使得美國企業能有效控制屠宰成本和肉制品質量，其盈利能力和行業穩定性均高于中國。

從現有情況可以看出，中國目前的屠宰行業還處于一個非常好的發展時期，機會巨大，但這個機會不一定能給順鑫農業帶來好的結果，因為順鑫農業的第一大主業是白酒。

白酒是一個毛利很高的行業，但是屠宰業恰恰相反，其毛利率很低，而且競爭非常激烈。例如，2018年，順鑫農業白酒和屠宰業務的毛利率分別為49.63%和7.19%，二者相差數倍。

白酒業務主要是經營品牌，而屠宰業務主要是控制成本，這兩種業務本身就有很大區別。白酒業務要大投入，完全不計成本地打造和營銷品牌，而屠宰業務要通過各種方式控制成本來提升企業競爭力，這兩塊業務的特性完全相反。

由于有國資背景，以白酒起家的順鑫農業同時經營好這兩塊業務的難度是非常大的，因為兩者需要不同的管理方式，不同的運營模式，以及不同的企業文化;更重要的是要想在豬肉屠宰領域占有一席之地，更需要一種私企的創業精神。

以華統股份（002840.SZ）為例，其是屠宰行業管理非常優秀的公司，但2016-2018年毛利率僅5%左右，凈利率在2.5%左右，公司是在用更低的價格獲取更多的客戶，更讓人驚訝的是，公司的三項費用非常低。數據顯示，華統股份2015年的收入為19.43億元，2018年預計超過50億元，發展十分迅猛。龍大肉食（002726.SZ）2018年上半年屠宰業務收入占當期公司總收入的比例為73.88%，而其2015年收入為42.7億元，2018年預計超過80億元。

跟今世緣、舍得酒業等仍然逡巡于局部區域的二三線白酒企業相比，順鑫農業白酒業務的全國化布局算是成功的。

但是反觀順鑫農業，其2015年豬肉產品相關收入為27.25億元，2018年為24.71億元，四年間還下降了近10%。

目前，中國屠宰市場競爭格局非常分散，小型屠宰廠數量較多。據東北證券的研究報告，全國1.12萬家定點屠宰企業中，年產值500萬元以上的規模化屠宰企業數量為2907家，僅占到總量的26%;加之部分養豬戶和屠宰戶出于利益問題不肯配合定點屠宰，導致私屠濫宰依舊普遍存在，規模以上企業生豬定點屠宰量占比目前不足35%。

在這個行業里有數千家規模很小的、占有地域性優勢的企業，還有眾多專業化經營屠宰行業的優秀公司，如華統股份、龍大肉食等，以及全產業鏈滲透的巨頭雙匯發展（000895.SZ）。

從業務地域位置角度來看，順鑫農業的豬肉業務不占有任何優勢。

以2017年為例，全國出欄量排名前5的區域分別為四川、河南、湖南、山東、湖北，累計出欄2.9億頭，出欄量占全國總量的41%，消費量僅占30%;而上海、江蘇、浙江、福建、廣東等東南沿海區域，雖然生豬出欄量僅為全國總量的13%，卻貢獻了全國豬肉總消費量的27%。2017年，北京生豬的出欄量占比僅為0.34%，是華北出欄量最少的省份之一。由此可見，在地域上，位于北京的順鑫農業沒有任何優勢。

雖然面臨著巨大的市場機會，順鑫農業要想在屠宰行業分一杯羹，以目前來看，難度很大。