科創板基金：彎道超車OR馬太效應？

易強

繼“戰略配售”、“養老目標”之后，“科創板”主題熱力霸屏。

根據證監會官網披露的信息，自2月22日開始，至3月20日，基金公司申請注冊的科創板主題基金（即基金名稱含“科創”、“科創板”或“科技創新”字樣）已達到54只，占到同期申請注冊基金總數（共計176只）的30.68%。

在54只科創板主題基金中，含封閉式基金17只、開放式基金37只。封閉式基金方面，除工銀瑞信申報的一只產品封閉運作期限為2年外，其余16只皆為3年;開放式基金方面，除3只為股票型基金外，其余34只皆為混合型基金。

證監會官網信息同時顯示，同期申報科創板主題基金的基金公司共計32家，占到基金公司總數（117家）的27.35%。業內人士預計，未來將有更多基金公司參與其中，科創板主題基金的申報數量也將進一步增加。

但持謹慎態度的基金公司也不在少數，甚至有幾家公司的內部人士表示，除2月22日申報的6只科創板主題基金外，其余申報產品可能多數將名不副實，尤其是靈活配置型基金，未來其基金資產將有多大比例投向科創板尚待觀察。

在他們看來，既然監管層并不禁止現有公募產品投資科創板，那么，決定投資成敗的首要因素仍將是投研能力，而非基金主題。若有必要，通過FOF配置其他公司成立的科創板主題基金，也是一個不錯的選擇。

而對那些充滿野心的中小基金公司來說，科創板可能意味著彎道超車的機會，前提是它們能夠比頭部公司更快適應投資者結構與游戲規則等方面的變化。當然，如果它們不思進取，則有可能進一步被邊緣化。

成立時間

按照幾位基金公司內部人士的表述，2月22日申報的6只產品，是最為貨真價實的科創板主題基金，因為它們是應監管層要求而申報，是要起到帶頭示范作用的基金。

該6只產品是華夏科技創新混合型基金、富國科技創新靈活配置混合型基金、易方達科技創新靈活配置混合型基金、工銀瑞信科技創新靈活配置混合型基金、嘉實科技創新混合型基金以及匯添富科技創新靈活配置混合型基金。

上述6只基金已于3月1日收到受理通知，并于3月8日獲得“一次書面反饋”。

因此，若以戰略配售基金為參照標準，則首只科創板主題基金最早可能將于4月上旬成立;若以首只養老目標基金為參照標準，則其成立日期可能稍晚至5月中下旬;而若以一般基金為參照標準，則成立日期可能更晚。

根據證監會官網信息，易方達3年戰略配售（161131.OF）、華夏3年戰略配售（501186.OF）、嘉實3年戰略配售（501189.OF）、南方3年戰略配售（160142.OF）、招商3年戰略配售（161728.OF）及匯添富3年戰略配售（501188.OF）等6只戰略配售基金自各基金管理人收到證監會下發的受理通知（2018年5月31日同時收到）至基金成立（2018年7月5日同時成立）用時僅35個自然日。

而首只養老目標基金即華夏養老2040三年（006289.OF），則自基金管理人收到證監會下發的“一次書面反饋”（2018年7月4日）至基金成立（2018年9月13日）用時約70個自然日。

之所以戰略配售基金以“受理通知”而不以“一次書面反饋”的時間作為參照標準，是因為證監會官網并未提供“一次書面反饋”的時間。

由于帶有一定程度行政引導色彩的基金成立所需時間不止取決于政策因素，還取決于市場反應及基金公司本身實力等其他因素，因此，首只科創板基金的成立時間充滿變數。

1000億規模

根據證監會官網信息，截至3月20日，包括首批6只基金在內，已收到“一次書面反饋”的科創板主題基金共計27只，正好占到申報總數的一半。

在已申報的54只科創板主題基金中，開放式基金與封閉式基金分別為37只和17只，其中又以封閉式基金更為引人注目。根據光大證券等券商發表的研究報告，這些封閉式基金可能有機會參與科創板股票的戰略配售。

根據證監會官網信息，該17只封閉式基金皆為靈活配置型基金，來自16家基金公司，除易方達申報了2只以外，包括銀華、大成、工銀瑞信、華夏等在內的其余15家基金公司都只申報了1只。

在該17只封閉式基金中，除工銀瑞信申報的一只產品封閉運作期限為2年外，其余16只皆為3年。截至3月20日，已有8只收到“一次書面反饋”。

而在37只開放式基金中，股票型基金僅有3只，其余34只皆為混合型基金。股票型基金與混合型基金的主要區別是，前者一般要將80%以上的基金資產投向科創板，后者則擁有更大的自由裁量空間。

該3只股票型基金分別來自鵬華、華商以及海富通。從基金名稱上看，鵬華申報的產品將主要投向互聯網公司（基金名稱為“鵬華科創互聯網”），華商及海富通申報的產品未有明確指向。

截至3月20日，已有19只開放式基金收到“一次書面反饋”，其中4只來自萬家基金，2只來自華夏基金，其余13只分別來自易方達、銀華、工銀瑞信等公司。

至于科創板主題基金的募資規模，銀河證券基金研究中心的初步測算是1000億元左右，其推理過程大致是：假設持股市值在50億元以上的基金公司都有資格發行科創板主題基金，則共計有52家基金公司符合條件，又假設半年內該52家公司各發行一只基金，每只基金規模20億元，則募資規模合計1040億元。

上述測算來自銀河證券基金研究中心于3月4日發表的一份研究報告，該報告得出的初步結論是，公募基金大約有3000億元資金可以投向科創板，除了科創板主題基金的1000億元之外，6只戰略配售基金可以提供1000億元，現有公募基金亦可抽調1000億元。

彎道超車OR馬太效應？

對于中小基金公司來說，科創板有可能帶來彎道超車的機會，前提是它們能夠比頭部公司更快適應投資者結構與游戲規則等方面的變化;但是，如果它們不思進取，則有可能進一步被邊緣化。

根據上交所于3月1日發布的《科創板股票交易特別規定》，以及3月19日發布的《關于科創板投資者教育與適當性管理相關事項的通知》，個人投資者若要開通科創板股票交易權限，至少要符合兩項條件，其一是參與證券交易24個月以上，其二是申請權限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內的資產日均不低于人民幣50萬元（不包括該投資者通過融資融券融入的資金和證券）。

上交所披露的數據是，A股市場符合上述條件的個人投資者大約有300萬人，而據中國證券登記結算有限公司披露的最新數據，截至2月22日，A股市場個人投資者人數高達1.47億人。也就是說，大部分個人投資者只能通過公募基金間接投資科創板。

除2 月22 日申報的6只科創板主題基金外，其余申報產品可能多數將名不副實，尤其是某些靈活配置型基金。

國金證券研究所于2018年12月底發布的一份研究報告顯示，截至2017年年底，滬市個人投資者持股市值合計5.94萬億元，同期包括公募基金、私募基金、保險機構、社保基金、信托機構等在內的專業機構持股市值為4.53萬億元，2016年年底分別為14.60萬億元和5.80萬億元。數據表明，在A股市場的投資者結構中，個人投資者的權重有下降趨勢，但仍然超過機構投資者。

但是，由于上述限制性條件存在，科創板的投資者結構將迥異于目前的A股市場，其表現是，個人投資者的權重將大幅弱化，一般法人與機構投資者將是最主要的參與者。

在投資者結構發生重大變化的同時，游戲規則也將發生巨大變化。例如，在交易層面，根據《上海證券交易所科創板股票交易特別規定》第18條，“本所對科創板股票競價交易實行價格漲跌幅限制，漲跌幅比例為20%……首次公開發行上市的股票，上市后的前5個交易日不設價格漲跌幅限制。”

毫無疑問，為了適應新的游戲規則，包括基金公司在內的專業機構的投研及風控體系將不得不做重大調整。財通基金表示，“現階段科創板業務籌備工作已上升到公司戰略高度”，“除申報相關主題基金外，基金公司從人員配置到投研方法等方面同步發力，為科創板布局保駕護航。”

根據證監會官網信息，已申報的54只科創板主題基金中，有22只來自非貨幣基金公募規模排行前10名的頭部公司。