美聯儲暫緩加息或成美股“利多出盡”

魏楓凌

美聯儲3月19-20日貨幣會議維持基準利率在2.25%-2.5%區間，并宣布2019年縮表結束的計劃。基于美聯儲在1月份公布的貨幣政策紀要內容，這一決定符合市場預期。

自2017年啟動縮表以來，美聯儲資產負債表已經縮減了累計4870億美元。

盡管美聯儲本次會議釋放更加鴿派的信號，但是中信證券首席經濟學家諸建芳表示，對美聯儲年內可能再度加息仍有幾方面支持因素：首先，美國居民實際消費一季度可能好于預期，從美國實際薪資同比增速由2018年四季度的負增長回升至2019年2月的2.2%來看，居民實際購買力的回升以及財富效應增加預計將正面提振未來3-6個月的消費支出增長，那么2019年二季度美國居民消費很可能好于市場預期;其次，美國薪資增長提速、油價回暖支持整體通脹水平逐季上升至2.0%以上的水平，這為美聯儲再次加息提供支持;再者，當前貨幣寬松預期與經濟衰退預期并存，導致市場的流動性更趨于流向虛擬資產而非實體經濟，這又是美聯儲特別警惕的。

工銀國際首席經濟學家程實則表示，從美國經濟的基本面來看，2018年9月、12月的加息落地后，美國通脹的期限差迅速、深度俯沖至零值以下，表明未來通脹走勢可能失速下行，在特朗普政府2019年財政刺激大概率斷檔的情況下，美聯儲勢必對疲弱的通脹更為憂慮，因此暫緩加息、呵護通脹，將是更為穩妥的路徑。此外，程實進一步指出，從美國的外部環境來看，面對2019年二季度國際政治方面的“火藥桶”壓力增加，以及歐洲和中國經濟也將在二季度面臨是否惡化或觸底的不確定性，當前美聯儲的妥協和等待正當其時。“這也意味著本次妥協將大概率延續到二季度之后，未來加息如果重啟，亦不會早于年中落地。”

匯率方面，美聯儲鴿派的姿態通常會帶動美元走弱，從而使人民幣兌美元升值。招商銀行金融市場部高級分析師萬釗認為，目前美聯儲仍有一次加息的可能，而美元指數觸頂又需要一定的時間來得到市場確認，據此根據歷史經驗，在美聯儲確認加息結束之后的一年內，美元通常下跌的平均幅度在6%。

如果根據2018年年末美元兌人民幣匯率在6.9的水平，那么2019年美元指數下跌可以帶動人民幣升值至6.5左右的水平。但萬釗同時表示，美元指數下跌會引起國際油價上漲，進而壓縮中國的經常項目順差，這又會使得人民幣的升值幅度沒有前面估計得那么大。“因此，對于有購匯需求的企業與個人來說，6.6可能就是一個相對合理的購匯點。”萬釗分析稱。

大成基金副總經理、首席經濟學家姚余棟認為，美聯儲轉向鴿派，有望扭轉過去數年內全球流動性相對不足的情況，使得全球流動性重新轉為適度寬松，并提升市場的風險偏好。

諸建芳表示，盡管市場對3月會議內容分歧不大，但是點陣圖和縮表計劃相比此前預期更加鴿派，這一信號將助長近期的風險資產上漲。巴克萊中國區首席經濟學家常健也表示，美聯儲若停止加息，將給中國打開利率進一步下行的空間，這對于希望降低企業融資成本但面臨多重政策約束的中國政府來說是一個有利的外部條件。

但從中長期來看，興業證券首席經濟學家王涵指出，美聯儲加息放緩并結束縮表，本質原因在于美國經濟增長和通脹雙雙承壓，并且美國政府停擺在一季度給經濟帶來了額外的沖擊。王涵稱，對于美股來說，這次美聯儲全面轉向鴿派反而可能成為美國的利多出盡，引起市場未來更多地關注美國企業的盈利情況，此外，由于過去幾年內資金流入美國推升美股一定程度上是基于美元升值的邏輯，因此，未來美元貶值可能會令這一邏輯受到挑戰，進而使美股面臨更大的波動風險。

中信證券首席固定收益分析師明明指出，2019年以來，歐洲央行和美聯儲一再表現出鴿派的傾向，這提高了中國動用價格型貨幣政策工具的概率。“現階段可以維持中國10年期國債收益率3%-3.4%的區間，而一旦人民銀行實施降息，則預期10年期國債收益率可以下降至2.8%。”