從一季度工業數據看量價齊升的行業

魏楓凌

國家統計局在4月陸續發布了一季度的工業數據。工業增加值增速3月高達8.5%，但是一季度累計同比增長6.4%仍然較低，PPI和產能也小幅下降。工業數據反映出目前中國經濟仍處在周期低位，新動能尚待培育。

不過，中國經濟具有韌性，不僅體現在仍具有保持中高速增長的條件，還體現在即便是在增速下行、動能轉換的換擋期，工業經濟當中不乏一些供需兩旺的行業成為一抹可圈可點的亮色，值得投資者關注。從產量和價格兩方面來看，石油與天然氣、黑色金屬、非金屬采礦等行業呈現出量價齊升的現象。

工業數據當中的亮色

產能利用率方面，我們在這里以通常認為產能合理與過剩的分界線80%來作為選取標準。在一季度工業產能利用率較高的行業當中，石油和天然氣開采業高達91.3%，比上年同期增加5.7%。這也是國家統計局正式公布此項數據以來最高的水平。作為石油化工產業鏈的下游行業，化學纖維制造業一季度產能利用率高達83.2%，比上年同期增加1.7%。電氣機械和器材制造業是是80.2%，比上年同期增加1.7%。黑色金屬冶煉和壓延加工業79.2%，比上年同期增加2.3%，雖然距離80%還有0.8個百分點，但作為一個此前公認的產能過剩行業來說已經非常不容易了。

1-3月規模以上工業增加值累計增長6.4%，3月增長8.5%。如果投資者選取行業，想必會期待其增速高于整體規模以上工業增加值的增速，并且盡量3月高于累計水平，使得目前處在景氣向上的趨勢當中。從具體的行業來看，非金屬礦物制品業累計同比增長11.5%，其中3月同比增長15.4%;橡膠和塑料制品累計同比增長6.4%，其中3月同比增長12.6%;黑色金屬冶煉和壓延加工業累計同比增長7.9%，其中3月同比增長8.5%;金屬制造業累計同比增長11%，其中3月同比增長14.1%;專用設備制造業累計同比增長12.6%，其中3月同比增長16.4%;鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業累計同比增長10.9%，其中3月同比增長13.6%;電氣機械和器材制造業累計同比增長11%，其中3月同比增長15.2%。

在1-3月主要產品產量方面，化學纖維同比增長14.7%，鋼材同比增長10.8%，新能源汽車同比增長48.2%，水電同比增長12%，核電同比增長26.1%，天然氣同比增長9.4%。

最后看價格方面。1-3月PPI累計同比上漲0.2%，可見工業產品價格大多數還是比較低迷。在價格同比上漲較高的行業當中，石油和天然氣開采業價格同比上漲1.2%，其中3月同比上漲9.7%;黑色金屬礦采選業價格同比上漲5%，其中3月同比上漲5.2%;燃氣生產和供應業價格同比上漲5.6%，其中3月同比上漲6.8%;石油、煤炭及其他燃料加工業價格同比上漲0.3%，其中3月同比上漲3.2%;化學纖維制造業價格同比上漲-0.6%，其中3月同比上漲-0.8%;非金屬礦物制品業價格同比上漲3.6%，其中3月同比上漲3.6%。

接下來，我們可以就上述的幾個行業來進一步觀察。其中有一些行業互為上下游，例如石油和化纖;也有一些行業產量很高但是價格不高，例如化纖;還有一些行業，未來可能面臨刺激措施的提振，例如鋼材與房地產和汽車行業之間的關系。

油氣增產推升油氣設備需求

石油價格涉及到很多方面的驅動因素，國內外的供求、庫存、政治、投機、運輸、匯率等原因都可能造成油價的波動。近兩年內，50美元/桶-70美元/桶是一個相對穩定的波動區間。但如果把油氣價格作為一個給定的條件，即在中高位區間波動，且波動中樞逐月走高，那么結合目前在污染防治攻堅戰背景下較為旺盛的需求，以及油氣開采環節持續吃緊的產能利用率，那么對油氣設備的需求有望維持良好的增長勢頭。

中信建投證券機械設備組指出，目前供給端因素使得全球油氣價格有較為穩固的支撐：首先，OPEC減產得到良好執行，2月OPEC減產執行率105%;其次，美國頁巖油企業執行“穩現金流”策略，鉆機數向下趨勢確立，美國原油產量增速開始放緩;再者，OECD石油庫存已低于5年均值，油價對供需變動更敏感。

2018年8月，中石油、中海油、中石化相繼召開黨組會，學習落實習近平總書記的批示和關于保障我國能源安全有關重要講話的精神。隨后，三大油氣公司開始了油氣增產行動，重點是加大力度進行油氣勘探開發。

在2018年，中國原油、天然氣進口均為全球第一，原油超過半導體產業成為第一大貿易逆差板塊，自給化率持續大幅下降，全球貿易格局持續偏緊，中國與美國之間發生貿易沖突。而2018年國內實際油、氣產量較2020年目標均有較大差距，因此，增產政策具備持續性。

這已經體現在三大油氣公司的2018年年報當中。

在國內能源安全要求下，油氣勘探尤其是頁巖氣的開發處于較高景氣狀態，產能利用率大幅攀升。根據三大油氣公司的2018年年報披露的數據計算，三家公司2019年在勘探與生產板塊計劃的資本支出共計3431億-3510億元，同比增長19%-22%。其中，中國石油計劃投入2282億元，同比增長16.4%;中國石化計劃投入596億元，同比增長41%;中海油計劃投入553億-632億元，同比增長11%-27%。受益油氣公司資本開支上升，油氣設備公司的訂單及盈利水平有望提高。

另據國際油氣設備與服務咨詢機構Spears&Associates預測，2019年全球上游油氣勘探開發投資將恢復到4720億美元，比2018年4080億美元增長16%。

目前油價遠高于油氣公司成本，油氣公司利潤豐厚。中海油在2018年年報當中披露，該公司的桶油成本是30.39美元，實現連續第五年下降。隨著技術升級，成本下降，油氣公司的桶油成本、每立方天然氣成本均持續下行，油價波動對公司資本開支的影響持續減弱。

根據國內頁巖氣“十三五規劃”，目前頁巖氣產量仍有較大差距。東吳證券機械組在研報中指出，頁巖氣開發是整體油氣開發領域中景氣度最高的板塊，隨著頁巖氣開發經濟性逐漸體現，國家對頁巖氣的開發支持力度有望持續增大。而且，由于頁巖氣高衰減的特點使得后期增產難度加大，并且2019-2020年鉆井數有望持續增加，壓裂設備供不應求將持續至“十四五”時期。

黑色產業鏈延續景氣

中共中央政治局4月19日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署當前經濟工作。會議將當前中國經濟下行壓力原因歸結為結構性、體制性的因素大于周期性的因素，因此必須“保持定力、增強耐力”。這一消息公布后，被市場普遍解讀為高層對經濟總體滿意，逆周期的貨幣政策將開始回收。

鋼鐵行業作為與經濟周期和總需求強相關的行業，在經濟擴張階段和以基建房地產刺激為調控措施的經濟下行階段都有較好的需求側支撐，但考慮到行業整體上產能過剩，因此盈利尤其需要結合供求以及上游鐵礦石的價格來看。

1-3月黑色金屬冶煉和壓延加工業的產能利用率79.2%，比上年同期增加2.3%;行業的工業增加值1-3月累計同比增長7.9%;在3月，黑色金屬冶煉和壓延加工業出廠價格同比下降1.5%，但環比上漲1.1%。在上游，黑色金屬礦采選業價格同比上漲5%，其中3月同比上漲5.2%。

中泰證券鋼鐵研究組在研報中稱，中國的投資需求之前就沒有經歷過真正的“衰退”，因此目前也并不能視作“復蘇”。在中泰證券看來，與潛在增速相比，中國經濟2018年處于過熱狀態，甚至到目前依然很好，鋼鐵行業基本面也依然處于供需雙旺格局。

從經濟數據來看，1-3月地產投資增速同比增長11.8%，新開工面積同比增長11.9%，增速較1-2月分別提升0.2個百分點和5.9個百分點，同時施工面積增速繼續上行至9.7%，較上月提升1.4個百分點。中泰證券認為，地產后端進一步崛起，加上基建投資邊際繼續改善，需求端韌性十足。

從供給端來看，國家統計局公布的數據顯示，中國1-3月粗鋼產量23107萬噸，同比增長9.9%，較1-2月同比增速提高0.7個百分點。1-3月鋼材總產量26907萬噸，同比增長10.8%，較1-2月同比增速提高。

在鋼廠開工率方面，截至4月21日，全國高爐開工率為70.03%，唐山高爐開工率降至60.37%。在產能利用率方面，截至4月19日，全國高爐產能利用率繼續回升0.73個百分點至78.42%，雖然唐山市公布自4月20日-25日啟動重污染天氣Ⅱ級應急響應，但仍需關注具體執行情況。中泰證券預計，若唐山市臨時限產嚴格執行，庫存去化速度有望繼續維持甚至加速，短期鋼價在供需相對穩定的情況下處于高位震蕩之中。

申萬宏源鋼鐵行業研究組則認為，隨著采暖季結束以及鋼企盈利狀況好轉，二季度長流程和短流程鋼廠增產意愿增加，供給同比2018年將大幅增長，預計鋼價在高供給壓制下將震蕩下跌，盈利仍會繼續下行。

愛建證券鋼鐵行業組發布研究報告指出，從產業鏈角度，當前鋼材旺季需求已經達到峰值，后期鋼材基本面不如鐵礦樂觀，鐵礦上周港庫大幅下降，盡管淡水河谷重啟3000萬噸級產能礦山，但隨著四大礦山增產周期即將結束，鐵礦供需依然是從供大于求逐漸過渡到偏緊狀態。

興業證券鋼鐵行業研究組在報告中指出，目前旺季向淡季轉換鋼材的高供給壓力可能會凸顯，投資者需要警惕。興業證券指出，如果單看螺紋鋼的庫存去化情況，4月份以來，螺紋鋼總庫存（社會庫存+鋼廠庫存）的去化速度持續3周均慢于2018年同期，4月前三周螺紋鋼總庫存分別環比下降72.69萬噸、72.12萬噸和60.78萬噸，2018年同期螺紋鋼總庫存分別環比下降103.65萬噸、82.37萬噸和91.48萬噸，差異達10萬-30萬噸/周。在地產韌性好，旺季需求如期釋放的情況下，社會庫存保持高去化速度，而鋼廠庫存的去化速率環比顯著放緩，且慢于2018年同期，二者去庫存速度的同比差異主要來自于這期間產量高企。螺紋鋼在截至4月21日的周產量突破355萬噸，創歷史新高，較2018年同期高40萬噸以上。

興業證券進一步指出，當前盈利水平下短流程產能預計將充分釋放，雖然短期高供應尚有高需求消化，但是隨著旺季向淡季轉換時期到來，高供給壓力預計會進一步凸顯。

非金屬礦產的小市場與大需求

非金屬礦產行業和黑色金屬產業鏈以及石油化工產業鏈有一些類似的是，由于下游的需求已經有所復蘇，促使行業加快開工，但是又不足以帶動價格大幅上漲，因此盈利有向上游原材料供應商轉移的傾向。

根據統計局的數據，1-3月非金屬礦物制品業的工業增加值累計同比增長11.5%，其中3月同比增長15.4%;非金屬礦物制品業價格同比上漲3.6%，其中3月同比3.6%。這可謂是量價齊升的行業景氣度提升情景。

Wind數據顯示，根據證監會行業分類，從事非金屬礦產采掘的上市公司并不多，在此通過螢石的例子來說明。

螢石又稱氟石，主要化學成分是氟化鈣（化學式CaF2），是氟化工行業的主要原材料。螢石的下游應用廣泛，提取的氟是制冷劑行業不可或缺的重要元素，在冶金領域，螢石具有降低難熔物質熔點的能力，因此作為助溶劑而應用于鋼鐵冶煉、鐵合金生產、化鐵工藝和有色金屬冶煉，在新興領域，螢石廣泛用于新能源、新材料中。

螢石產品具體劃分為酸級精粉、冶金級精粉、高品位礦，應用于化學工業、冶金工業及建筑建材等領域，各下游需求占比分別約為53%、32%、13%。在酸級螢石粉中，制冷劑占據其需求的70%以上，是目前最大的螢石需求領域。新時代證券采掘業組的研究指出，制冷劑產品主要應用于家用空調、汽車空調、冰箱、冷庫以及工商制冷領域，受技術升級及環保要求提高，全球制冷劑正在更新換代，從而帶動螢石需求。

由于螢石的應用廣泛，且需求分布于傳統產業與戰略新興行業當中（見表），因此其價格和經濟周期的關聯不及強周期的金屬礦產品，且受到供給端的影響比較明顯。2010年以來，國家陸續出臺相關政策規范螢石行業生產，螢石產量趨于下降，同時下游氟化工近年來表現景氣，疊加環保督查，螢石供需逐漸向好，價格從2015年1500元/噸提高至2018年2650元/噸。

根據新時代證券的研究數據，中國的螢石產量從2001年的245萬噸到2011年最高450萬噸，在2011年國家出臺相關整改行業的文件后，中國螢石產量又逐步降低到2018年的350萬噸。但20年來中國產量占全球比重卻整體處于上升趨勢，已經從2001年54%提高至2018年63%，目前是全球最大螢石生產國。

2019年1月工信部（原材料工業司）起草了《螢石行業規范條件（征求意見稿）》，旨在保護螢石戰略資源，規范螢石采選，提高清潔生產、節能與資源綜合利用、本質安全水平，推進螢石行業結構調整，促進螢石產業高質量發展。新時代證券指出，這一征求意見稿與2010年出臺的《螢石行業準入標準》相比，對螢石企業生產規范要求明顯提高，若《螢石行業規范條件》能夠順利出臺并嚴格落實，將進一步規范行業生產，加速行業整合，淘汰落后產能，提升行業集中度。