蘇州高新科創(chuàng)概念華而不實(shí)

楊現(xiàn)華

6月中旬，進(jìn)展神速的科創(chuàng)板宣布開(kāi)板，相關(guān)概念股或許又將迎來(lái)一次炒作。市值已經(jīng)在百億左右的蘇州高新（600736.SH）能否更進(jìn)一步呢？

自從科創(chuàng)板醞釀開(kāi)始，以園區(qū)為代表的一批A股公司受到了二級(jí)市場(chǎng)的熱烈追捧。蘇州高新雖不是漲幅的領(lǐng)頭羊，但也位列其中，公司目前的市值穩(wěn)定在百億元上下。

尷尬的是，以房地產(chǎn)為主要收入的蘇州高新正在向“創(chuàng)新地產(chǎn)+高新技術(shù)投資”的方向轉(zhuǎn)變，公司投資主要涉及的是非銀金融、基礎(chǔ)設(shè)施經(jīng)營(yíng)等行業(yè)。截至目前，公司直接參控股企業(yè)中沒(méi)有已申請(qǐng)科創(chuàng)板上市的企業(yè)。通過(guò)間接持股，蘇州高新才和科創(chuàng)板搭上了關(guān)系。

雖然對(duì)外投資金額不菲，不過(guò)這些投資目前還沒(méi)有給蘇州高新帶來(lái)更多的實(shí)惠，公司主要依賴(lài)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。除了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)外，政府收儲(chǔ)已經(jīng)成為蘇州高新近年來(lái)利潤(rùn)的源泉之一。

科創(chuàng)有概念無(wú)真身

無(wú)論是從公司定位還是最終的投資結(jié)果來(lái)看，蘇州高新確實(shí)直接投資了無(wú)數(shù)家公司，但至少在目前，這些公司并沒(méi)有出現(xiàn)在科創(chuàng)板企業(yè)的披露名單中，最近的這次投資或許可以體現(xiàn)蘇州高新的投資思路。

6月15日，蘇州高新發(fā)布公告，公司全資子公司與關(guān)聯(lián)方計(jì)劃認(rèn)購(gòu)不超過(guò)4.5億元的數(shù)字政通（300075.SZ）定增金額，4.5億元也是本次數(shù)字政通定增金額的上限，即這兩家公司將包攬數(shù)字政通的定增，蘇州高新成為最主要的出資人。

參與上市公司定增是蘇州高新“雙輪價(jià)值驅(qū)動(dòng)商業(yè)模式”的具體體現(xiàn)。在2018年年報(bào)中，蘇州高新提出，通過(guò)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與布局，建立“創(chuàng)新地產(chǎn)+高新技術(shù)投資”雙輪價(jià)值驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模式。

2013年和2014年時(shí)，蘇州高新強(qiáng)調(diào)的是文化旅游地產(chǎn)戰(zhàn)略，2017年提出“高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資運(yùn)營(yíng)商”的戰(zhàn)略定位。也就是說(shuō)，蘇州高新開(kāi)始提升公司的投資定位。

從蘇州高新投資金額的變化上也可以看出公司戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變。在2016年之前，公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資基本維持在3億-5億元的水平，2016年一躍超過(guò)了20億元，2018年年末也有10億元左右的規(guī)模，2016-2018年分別為23.08億元、19.74億元和9.9億元。

除了長(zhǎng)期股權(quán)投資外，2016-2018年，蘇州高新可供出售的金融資產(chǎn)也分別有6.32億元、8.53億元和7.6億元。在此之前，公司的可供出售金融資產(chǎn)只有2億元出頭。

以2018年為例，在蘇州高新的長(zhǎng)期股權(quán)投資名單中共有18家公司，其中投資金額較大的包括蘇州高新萬(wàn)陽(yáng)置地有限公司，該公司是2016年蘇州高新出資4.5億元成立，持股比例為50%，其目的是與萬(wàn)科共同開(kāi)發(fā)一地塊。

實(shí)際上，在蘇州高新長(zhǎng)期股權(quán)投資下出現(xiàn)的18家聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)中，主要以房地產(chǎn)及其上下游和各種投資公司為主，鮮有科創(chuàng)板主打的高科技企業(yè)。

根據(jù)蘇州高新年報(bào)介紹，2018年年末，公司參股股權(quán)投資企業(yè)共21家，主要涉及非銀金融、基礎(chǔ)設(shè)施經(jīng)營(yíng)等行業(yè)。而在2017年年報(bào)中，蘇州高新介紹稱(chēng)，公司對(duì)外參股投資28.27 億元，參股股權(quán)投資企業(yè)共22家，主要涉及基礎(chǔ)設(shè)施經(jīng)營(yíng)產(chǎn)業(yè)、與房地產(chǎn)相關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)及金融業(yè)。2016年涉及的行業(yè)與2017年基本一樣，公司對(duì)外參股投資29.4億元，較2015年增加了23.08億元。

蘇州菱云試驗(yàn)系統(tǒng)有限公司（下稱(chēng)“蘇州菱云”）是上述18家公司中少有的高科技概念公司，蘇州高新在2017年5月以2.65億元收購(gòu)了蘇州東菱振動(dòng)試驗(yàn)儀器有限公司（下稱(chēng)“東菱振動(dòng)”）73.53%股權(quán)，從而間接持有蘇州菱云45%的股份。

東菱振動(dòng)所在行業(yè)屬于先進(jìn)制造業(yè)，公司為力學(xué)環(huán)境與可靠性試驗(yàn)設(shè)備專(zhuān)業(yè)制造商和測(cè)試服務(wù)商，主要生產(chǎn)各類(lèi)振動(dòng)試驗(yàn)臺(tái)、沖擊碰撞試驗(yàn)臺(tái)等，公司承諾2017-2019年的扣非凈利潤(rùn)不低于3000萬(wàn)元、3600萬(wàn)元、4200萬(wàn)元。

2017年，東菱振動(dòng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.2億元，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3356萬(wàn)元。2018年，東菱振動(dòng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.57億元，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3437萬(wàn)元，與業(yè)績(jī)承諾的最低值3600萬(wàn)元略有差距。

在收購(gòu)東菱振動(dòng)時(shí)，蘇州高新確認(rèn)了1.89億元的商譽(yù)。在業(yè)績(jī)承諾沒(méi)有實(shí)現(xiàn)后，蘇州高新2018年對(duì)其計(jì)提了2735萬(wàn)元的商譽(yù)損失。

這并不是東菱振動(dòng)帶給蘇州高新的唯一損失。

2018年，蘇州高新?tīng)I(yíng)業(yè)外支出為3349萬(wàn)元，其中的擔(dān)保損失為2679萬(wàn)元。擔(dān)保損失正是由于收購(gòu)前東菱振動(dòng)對(duì)外擔(dān)保的2475 萬(wàn)元出現(xiàn)了損失，蘇州高新成為買(mǎi)單人。

唯一的高科技公司業(yè)績(jī)難及預(yù)期，還給蘇州高新造成了商譽(yù)和擔(dān)保損失，這樣的投資水準(zhǔn)難以恭維。

實(shí)際上，雖然蘇州高新的投資金額明顯增加，但投資回報(bào)不增反降。2013-2015年，蘇州高新對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益分別為4458萬(wàn)元、2511萬(wàn)元和2220萬(wàn)元，2016-2018年的投資收益分別為-2.52億元、-6338萬(wàn)元和-4973萬(wàn)元。長(zhǎng)期股權(quán)投資從3億、5億元提高到10億元的規(guī)模，凈利潤(rùn)反而大幅虧損，蘇州高新的大手筆投資顯然難言樂(lè)觀(guān)。

蘇州高新可供出售金融資產(chǎn)的情況稍好于長(zhǎng)期股權(quán)投資。2016-2018年，蘇州高新可供出售金融資產(chǎn)分別獲得現(xiàn)金紅利281萬(wàn)元、1621萬(wàn)元和4589萬(wàn)元。與長(zhǎng)期股權(quán)投資的虧損相比，這樣的現(xiàn)金回報(bào)可以接受，但與其8億元左右的投資額相比又顯得杯水車(chē)薪。

截至2018年年末，蘇州高新直接參股的20余家公司中并沒(méi)有科創(chuàng)板公司的身影，能夠使公司打上科創(chuàng)板概念股標(biāo)簽的原因，在于公司間接持股名單中涉及科創(chuàng)板公司。

早前，蘇州市政府曾表示將積極推動(dòng)蘇州國(guó)芯科技股份有限公司（下稱(chēng)“蘇州國(guó)芯”）在科創(chuàng)板上市。蘇州高新曾對(duì)市場(chǎng)表示，公司參股14.97%的蘇州高新創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“蘇高新創(chuàng)投”）通過(guò)其持有的基金參與投資蘇州國(guó)芯。

根據(jù)工商信息，蘇州國(guó)芯2018年年報(bào)披露的公司股東名單達(dá)到34家之多，這里面沒(méi)有蘇高新創(chuàng)投的身影，其持有的基金是哪一只蘇州高新并未對(duì)外披露。若持有份額明顯，或許蘇州高新早已對(duì)外公布了。

蘇州高新證代龔俞勇表示，公司所持蘇州國(guó)芯比例確實(shí)不高，但公司間接持有剛獲準(zhǔn)發(fā)行的天準(zhǔn)科技的股份要略多一些，公司投資的公司中，目前沒(méi)有直接持有科創(chuàng)板相關(guān)公司的股份。

目前，蘇州高新凈利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到10億元級(jí)別了，歸母凈利潤(rùn)也已超過(guò)6億元。在大量投資無(wú)法貢獻(xiàn)利潤(rùn)的情況下，公司的利潤(rùn)只能以房地產(chǎn)為主了。不過(guò)，除了房地產(chǎn)貢獻(xiàn)主要的盈利外，由于每年土地收儲(chǔ)，政府無(wú)疑是蘇州高新的利潤(rùn)大戶(hù)。

土地收儲(chǔ)成利潤(rùn)源泉

蘇州高新年報(bào)顯示，2013-2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.93億元、35.75億元、32.51億元、55.83億元、62.42億元和72.82億元，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為2.3億元、1.7億元、1.91億元、3.07億元、6.06億元和6.11億元。

在這幾年時(shí)間，蘇州高新的收入漲幅略超一倍，歸屬凈利潤(rùn)的上漲更是達(dá)到了1.66倍，之所以從2013年開(kāi)始觀(guān)察蘇州高新的凈利潤(rùn)，是因?yàn)閺倪@一年開(kāi)始，公司的凈利潤(rùn)中非經(jīng)常性損益的影響開(kāi)始直線(xiàn)加大，非經(jīng)常性損益甚至幫助蘇州高新規(guī)避了“ST”的風(fēng)險(xiǎn)。

在扣除非經(jīng)常性損益后，2013-2018年，蘇州高新的歸母凈利潤(rùn)分別為9521萬(wàn)元、-4103萬(wàn)元、-5.58億元、1.43億元、2.51億元和3.04億元，即同期的非經(jīng)常性損益分別為1.35億元、2.11億元、7.49億元、1.64億元、3.55億元和3.07億元。如果沒(méi)有非經(jīng)常損益，蘇州高新在2014年和2015年將連續(xù)虧損。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，在2013年以前，蘇州高新“扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)/凈利潤(rùn)”基本都在90%以上，即凈利潤(rùn)中非經(jīng)常性損益的占比多數(shù)時(shí)間都不足10%，即使超過(guò)10%也僅僅是偶然現(xiàn)象，下一年很快恢復(fù)正常。

但從2013年開(kāi)始，非經(jīng)常性損益幾乎成了蘇州高新的“經(jīng)常性利潤(rùn)”了，而且非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)了公司半數(shù)以上的凈利潤(rùn)。2013-2018年，公司“扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)/凈利潤(rùn)”的比例分別為41.39%、-24.14%、-291.35%、46.49%、41.4%、49.57%。

不難發(fā)現(xiàn)，非經(jīng)常性損益占據(jù)了蘇州高新凈利潤(rùn)半數(shù)以上的份額，尤其是在2014年和2015年，若不是非經(jīng)常性損益的“幫助”，蘇州高新將由于連續(xù)兩年虧損而戴上“ST”的帽子。

2015年，蘇州高新定增募資13億元，兩期公司債合計(jì)募資17億元，一期中期票據(jù)募資9億元，2015年公司合計(jì)直接募資39億元。如果這一年公司處于“ST”狀態(tài)，那么，蘇州高新的近40億元募資還能如此順利嗎？

2013年，蘇州高新的營(yíng)業(yè)外收入為1.87億元，主要是處置獅山廣場(chǎng)項(xiàng)目二期土地使用權(quán)帶來(lái)1.43億元的收入。從2014年開(kāi)始，政府的土地收儲(chǔ)成為蘇州高新非經(jīng)常性損益的主要組成部分。

根據(jù)蘇州高新2014年年底的公告，公司所有的蘇州樂(lè)園發(fā)展有限公司（下稱(chēng)“蘇州樂(lè)園”）部分土地（約107.77畝）以3.24億元由政府收儲(chǔ)，預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)1.3億元的凈利潤(rùn)。年報(bào)顯示，2014年，蘇州樂(lè)園實(shí)現(xiàn)收入3.37億元，凈利潤(rùn)1.83億元，上年凈利潤(rùn)只有846萬(wàn)元。

2015年，蘇州樂(lè)園更是成為蘇州高新的盈利大戶(hù)。蘇州高新區(qū)土地儲(chǔ)備中心、蘇州國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)分3次收儲(chǔ)蘇州樂(lè)園土地合計(jì)346.5畝，成交金額共計(jì)12.62億元，這增加了公司營(yíng)業(yè)外凈收入6.98億元，形成歸屬于母公司凈利潤(rùn)3.92億元。

2016年，蘇州樂(lè)園81.57畝的土地繼續(xù)收儲(chǔ)，土地補(bǔ)償價(jià)格為2.18億元，由此產(chǎn)生的處置收益為1.84億元。

2017年，已經(jīng)更名為蘇州高新旅游產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司的蘇州樂(lè)園70.3畝和156.19畝國(guó)有土地及其附著物分兩次被收儲(chǔ)，土地補(bǔ)償總價(jià)分別為1.84億元和4.84億元，產(chǎn)生處置收益5.26億元。

2018年，蘇州高新旅游產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司206.82畝土地及其房屋等由政府收儲(chǔ)，合計(jì)轉(zhuǎn)讓款6.87億元，由此產(chǎn)生的處置收益合計(jì)為5.35億元。

在2018年年報(bào)中，蘇州高新表示，公司原蘇州樂(lè)園已于2017年10月閉園，截至期末，原蘇州樂(lè)園歡樂(lè)世界土地已全部收儲(chǔ)完畢。歡樂(lè)世界收儲(chǔ)完畢，糖果世界則可以繼續(xù)貢獻(xiàn)收儲(chǔ)收益。

“原蘇州樂(lè)園糖果世界66.77畝用地預(yù)計(jì)將于2019年收儲(chǔ)”，蘇州高新在2018年年報(bào)中表示。蘇州樂(lè)園有歡樂(lè)世界、水上世界和糖果世界三個(gè)場(chǎng)所，蘇州高新證代龔俞勇表示，蘇州樂(lè)園糖果世界收儲(chǔ)完成后，公司的樂(lè)園土地收儲(chǔ)將告一段落。

看不懂的交易

在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)上，蘇州高新并非單純的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，早前公司主打文化旅游概念，如今又強(qiáng)調(diào)健康主題。

根據(jù)蘇州高新2017年年報(bào)，公司計(jì)劃與華大基因科創(chuàng)中心、蘇南萬(wàn)科等四方聯(lián)合打造生命健康小鎮(zhèn)，總規(guī)劃面積3.96平方公里，總建筑面積約100萬(wàn)平方米。

按照蘇州高新的介紹，生命健康小鎮(zhèn)是公司目前的重點(diǎn)項(xiàng)目。但2018年年報(bào)顯示，截至2018年年末，因項(xiàng)目建設(shè)調(diào)整，小鎮(zhèn)建設(shè)公司注冊(cè)資本變更為500萬(wàn)元，尚未實(shí)際出資。

之前，項(xiàng)目公司的注冊(cè)資本為10億元，蘇州高新占30%，生命健康小鎮(zhèn)的推進(jìn)似乎遇到了暫時(shí)的挫折，而與其他合作方的健康項(xiàng)目并未按下暫停鍵。

在建設(shè)生命健康小鎮(zhèn)的4家公司中，蘇州白馬澗旅游發(fā)展有限公司也是其中的一家。

2018年8月，蘇州高新與其合資成立了蘇州白馬澗生命健康小鎮(zhèn)建設(shè)發(fā)展有限公司（下稱(chēng)“白馬澗小鎮(zhèn)公司”），雙方持股各占50%，但合作方讓渡1%表決權(quán)給蘇州高新，且蘇州高新在董事會(huì)占有半數(shù)以上席位。因此，白馬澗小鎮(zhèn)成為蘇州高新的合并孫公司。

成立于2018年8月的白馬澗小鎮(zhèn)公司行動(dòng)迅速，2019年1月，公司向其股東之一的蘇州白馬澗旅游發(fā)展有限公司購(gòu)買(mǎi)了3.06億元的商品房。2月，該公司又從拍賣(mài)渠道以1.2億元拍得蘇州高新區(qū)一不動(dòng)產(chǎn)。

蘇州高新的主業(yè)便是房地產(chǎn)，公司還要向控股孫公司的少數(shù)股東購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)，且購(gòu)買(mǎi)金額超過(guò)了3億元。

蘇州高新證代龔俞勇表示，公司健康小鎮(zhèn)項(xiàng)目仍在推進(jìn)中，前期工作由白馬澗小鎮(zhèn)公司負(fù)責(zé)，因此，與華大基因等合作方的注冊(cè)資金相應(yīng)減少;白馬澗小鎮(zhèn)公司購(gòu)買(mǎi)的房屋不是住宅，是產(chǎn)業(yè)園后續(xù)運(yùn)作平臺(tái)，為后續(xù)運(yùn)營(yíng)儲(chǔ)備空間。

除了向少數(shù)股東購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)外，蘇州高新的其他應(yīng)收款也越來(lái)越多，2015-2018年分別為32.66億元、38.39億元、47.1億元和74.88億元，2018年，公司其他應(yīng)收款的漲幅尤其明顯。

在蘇州高新其他應(yīng)收款客戶(hù)中，蘇州萬(wàn)途投資管理有限公司和蘇州萬(wàn)馳投資管理有限公司的金額分別為18.62億元和9.33億元，二者是蘇州高新子公司的少數(shù)股東，而且是萬(wàn)科的子公司。

2018年年末，蘇州高新來(lái)自蘇州高新萬(wàn)陽(yáng)置地有限公司的其他應(yīng)收款為18.81億元，該公司是蘇州高新與萬(wàn)科子公司合作的聯(lián)營(yíng)企業(yè);來(lái)自蘇州萬(wàn)科企業(yè)有限公司和徐州萬(wàn)創(chuàng)企業(yè)管理有限公司的其他應(yīng)收款分別為6.72億元和2.99億元，兩家公司同樣與萬(wàn)科有關(guān)。

蘇州高新在年報(bào)中沒(méi)有披露與萬(wàn)科的合作規(guī)模，這幾家公司的其他應(yīng)收款合計(jì)資金已經(jīng)達(dá)到了56.74億元，占到蘇州高新其他應(yīng)收款的大多數(shù)。如此之多的資金由同一個(gè)合作方占用，蘇州高新是合作方還是資金拆借方呢？

以蘇州高新萬(wàn)陽(yáng)置地有限公司為例，2017年年末，蘇州高新子公司應(yīng)收蘇州高新萬(wàn)陽(yáng)置地有限公司拆借資金及利息與服務(wù)費(fèi)合計(jì)15.69億元，2018年，公司子公司又向該公司拆借2.3億元。

2018年，蘇州高新子公司從該公司收取利息8165萬(wàn)元（含稅）及服務(wù)費(fèi)66萬(wàn)元（含稅），顯然拆借出去的資金獲得了不菲的利息回報(bào)。