博弈鋼鐵企業(yè)盈利反轉(zhuǎn)

魏楓凌

難道鐵礦石價(jià)格上漲的盡頭是天空？在2019年，所有看淡中國(guó)經(jīng)濟(jì)的鐵礦石空頭很可能會(huì)不禁發(fā)出這樣的疑問。

截至7月16日，大商所鐵礦石期貨主力合約價(jià)格已經(jīng)較2018年年底上漲了大約93%，足夠在這波上漲途中做空的投資者爆倉(cāng)好幾回。

據(jù)媒體報(bào)道，經(jīng)鋼鐵企業(yè)呼吁，行業(yè)協(xié)會(huì)和行政部門已經(jīng)對(duì)鐵礦石價(jià)格上漲表示關(guān)注，并將采取措施。但截至目前，事實(shí)存在的供需缺口尚未影響到鐵礦石價(jià)格。

與此同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速如期下行，鋼鐵的需求在房地產(chǎn)和汽車兩大行業(yè)前景悲觀的情況下存在繼續(xù)下探的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，鐵礦石價(jià)格處在高位，對(duì)鋼鐵企業(yè)的盈利吞噬越來(lái)越明顯地顯現(xiàn)出來(lái)。在股票市場(chǎng)，目前鋼鐵股的估值已處歷史底部。那么鋼鐵企業(yè)的盈利何時(shí)能見底呢？

申萬(wàn)宏源鋼鐵研究組認(rèn)為，雖然供給端唐山限產(chǎn)短期對(duì)供給有一定抑制，可在短期支撐鋼鐵行業(yè)的盈利，但是新開工增速拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，并且銷售持續(xù)低迷將導(dǎo)致新開工出現(xiàn)趨勢(shì)性下滑，而2019年鋼鐵需求最大的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自地產(chǎn)新開工的超預(yù)期。申萬(wàn)宏源據(jù)此認(rèn)為，后續(xù)鋼需求狀況還會(huì)進(jìn)一步趨弱，鋼鐵行業(yè)的盈利拐點(diǎn)尚未到來(lái)。

中泰證券在肯定了新開工數(shù)據(jù)回落對(duì)鋼鐵需求負(fù)面影響的同時(shí)，還特別強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)需求展現(xiàn)出的韌性。

中泰證券首席鋼鐵行業(yè)分析師篤慧指出，首先，按產(chǎn)量、進(jìn)出口數(shù)據(jù)測(cè)算的6月表觀粗鋼日耗量為277.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.9%，增速相較上月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)，且絕對(duì)量創(chuàng)出年內(nèi)新高。雖然6月鋼鐵庫(kù)存累積相較往年同期有所增加，但結(jié)合產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)情況，庫(kù)存的增幅并不算異常。

其次，從無(wú)庫(kù)存的水泥6月產(chǎn)量增速6%來(lái)看，行業(yè)真實(shí)需求依舊強(qiáng)勁。就具體下游來(lái)看，地產(chǎn)對(duì)鋼鐵需求的拉動(dòng)仍是決定性的，1-6月地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)10.9%，新開工面積同比增長(zhǎng)10.1%，雖然增速較1-5月略有回落，但依然維持在較高區(qū)間。值得注意的是，自2018年5月地產(chǎn)新開工增速擴(kuò)大至雙位數(shù)，往后繼續(xù)逐月上升，新開工在高基數(shù)條件下獲得當(dāng)前增速實(shí)屬不易。1-6月施工面積增長(zhǎng)8.8%，增速持平，地產(chǎn)投資繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)結(jié)構(gòu)上由前端逐步向后端轉(zhuǎn)移。

另外，1-6月的全口徑基建投資增速較上月提升0.35個(gè)百分點(diǎn)，基建投資總體仍位于底部區(qū)間。在逆周期調(diào)節(jié)政策的大背景下，基建維持弱復(fù)蘇格局。

在成本端，中國(guó)6月鋼材出口大幅下降3.6%，鋼材出口增速在4月后明顯走弱，可能與多方面因素有關(guān)。篤慧在一份研究報(bào)告中表示，首先前5個(gè)月東南亞國(guó)家進(jìn)口大幅度走弱，而東南亞是中國(guó)第一大鋼材出口區(qū)域，對(duì)總量影響較大。其他區(qū)域如非洲、歐盟、南美進(jìn)口也有不同程度回落。其次二季度礦價(jià)大幅度領(lǐng)漲可能削弱國(guó)內(nèi)長(zhǎng)流程鋼廠相對(duì)于海外短流程鋼廠競(jìng)爭(zhēng)力。

就鐵礦石供應(yīng)鋼鐵企業(yè)的盈利而言，進(jìn)入7月份以來(lái)，全國(guó)鋼廠的鋼材實(shí)際產(chǎn)量并沒有明顯減少，全國(guó)鋼材供給仍在高位。申萬(wàn)宏源首席鋼鐵行業(yè)分析師姚洋在報(bào)告中指出，三季度鐵礦石供給仍然短缺，鋼廠盈利仍然承壓。當(dāng)前澳洲鐵礦石發(fā)貨已基本恢復(fù)正常，但預(yù)計(jì)三季度將再受臺(tái)風(fēng)雨季影響，且當(dāng)前巴西發(fā)貨量仍有較大缺口，恢復(fù)最快等到四季度，因此，預(yù)計(jì)三季度鋼鐵行業(yè)盈利可能進(jìn)一步下滑。

盈利回調(diào)導(dǎo)致近半年鋼鐵股明顯跑輸大盤。但篤慧也表示，2019年的股價(jià)走勢(shì)充分反映了供應(yīng)釋放和經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整的悲觀預(yù)期，而這兩者在中短期內(nèi)進(jìn)一步惡化的可能性較低;相反若未來(lái)需求在地產(chǎn)的帶領(lǐng)下持續(xù)擴(kuò)張，推動(dòng)鋼鐵行業(yè)盈利繼續(xù)維持合理水平，行業(yè)基本面有望再次超出市場(chǎng)預(yù)期。

盈利尚未見底的鋼鐵股也遭到機(jī)構(gòu)投資者拋棄。據(jù)銀河證券鋼鐵研究組測(cè)算，目前機(jī)構(gòu)持倉(cāng)鋼鐵行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了1%左右的區(qū)間，但是距供給側(cè)改革之前2.5%的平均持倉(cāng)占比仍然有一定差距。“未來(lái)行業(yè)供需關(guān)系持續(xù)改善，盈利能力穩(wěn)定，行業(yè)景氣度好于供改之前，基金持倉(cāng)占比將逐漸提升。”