期貨市場高質量發展的表現、內涵與政策建議

宋磊

摘要：期貨市場是資本市場的重要組成部分，其高質量發展對新時代中國特色社會主義經濟建設具有重要意義。期貨市場高質量發展的顯著表現包括：品種工具體系豐富、價格發現功能有效、市場具有較高韌性，其內涵要求包括：信息不對稱程度低、法律法規體系完善、多層次市場協調發展、投資者結構合理、流動性充裕、國際化水平高等。結合現階段情況，本文為我國期貨市場高質量發展提出三方面政策建議：一是圍繞服務實體經濟，回歸市場基本功能；二是圍繞提高市場韌性，持續提升監管水平；三是圍繞促進行業發展，穩步推進對外開放。

關鍵詞：期貨市場高質量發展表現

內涵建議

一、引言

自1990年鄭州糧食批發市場開展期貨交易以來，我國期貨市場經過探索起步的初創期和清理整頓的調整期，實現了從無到有、逐漸成長的發展過程。黨的十八大之后，期貨市場進一步蓬勃發展，取得了令人矚目的新成就。同時也應看到，當前我國期貨市場的發展水平，還不能滿足新時代中國特色社會主義經濟建設的全部要求，需要不斷深化改革，以期貨市場的高質量發展服務經濟轉型升級，助力新時代中國經濟高質量發展。

二、期貨市場高質量發展的表現

期貨市場高質量發展的顯著表現包括品種工具體系豐富、價格發現功能有效、市場具有較高韌性等，具體而言：

（一）品種工具體系豐富

豐富的品種工具體系是期貨市場高質量發展的顯著表現之一。當前我國各期貨交易所已上市交易的期貨、期權品種基本覆蓋了國民經濟領域的主要行業，但還不能滿足新時代中國經濟發展的全部要求。

從服務黨和國家政策落實的戰略層面看，我國正處在經濟轉型升級的重要歷史階段，“一帶一路”倡議、五大發展理念、供給側結構性改革、鄉村振興戰略等黨和國家方針政策的落地開花有賴于更加豐富的期貨品種工具體系，來幫助淘汰落后產能、轉變增長方式、推動經濟轉型升級。

從服務實體經濟發展的戰術層面看，我國已經成為全球第一大農產品進口國和第二大進口國，需要發展種類更加豐富的期貨品種工具對國民經濟各行業進行風險管理，幫助企業規避風險、穩健經營，同時助力擴大商品定價的國際影響力。

（二）價格發現功能有效

價格發現功能有效是期貨市場實現套期保值、風險規避等功能的重要基礎。期貨市場的價格發現功能有效，是指由期貨市場產生的價格具備公平性、全面性、可用性等特征。

價格的公平性，是指由期貨市場產生的價格是公平的，不偏袒買方或賣方。如果買方或賣方能夠在期貨交易中操縱市場產生有利于己方的價格，那么這個價格就不具備公正性，就不能說期貨市場的價格發現功能是有效的。

價格的全面性，是指由期貨市場產生的價格能夠代表應有范圍內的產品。若某一產品是全國性產品，那么它的期貨價格就要有全國代表性；若某一產品是全球性產品，那么它的期貨價格就要有全球代表性。

價格的可用性，是指由期貨市場產生的價格具有現實使用價值，企業容易獲取并愿意參照這一價格來制訂生產經營計劃。如果企業無法或不愿意使用期貨市場產生的價格來指導生產經營，那么這個價格就是無效的，就不具備可用性。

（三）市場具有較高韌性

在一定時期內，期貨價格在一定范圍內產生波動是正常現象，說明市場能夠有效反映供需關系的變化。但當外部經濟金融環境發生劇烈變化甚至惡化時，期貨市場正常、合理的價格波動就有可能被打破。一方面，一些投資者通過期貨市場進行風險轉移，將其他市場的風險波動傳導至期貨市場。另一方面，期貨市場的投資者也可能將其他市場的交易策略運用于期貨市場，從而加大期貨市場價格異常波動的可能性。

因此，高質量發展的期貨市場需要較高的韌性，能夠有效抵抗外部沖擊帶來的不良影響，保持市場整體不會在短時間內因受到外部影響而發生非理性的暴漲暴跌。

三、期貨市場高質量發展的內涵要求

期貨市場高質量發展涵蓋多項內涵要求，具體而言：

（一）信息不對稱程度低

信息不對稱是幾乎所有金融市場的共性問題。在期貨市場中，信息不對稱可能引發公平性、市場性和導向性三類風險。

公平性風險。在期貨市場中，投資者占有信息的數量和質量不同，掌握更多關鍵信息的投資者處于交易的優勢地位，從而容易形成不公平交易，導致利益分配失衡。

市場性風險。期貨市場發揮套期保值、風險規避等功能的前提是價格中包含了市場決策所需要的全部信息，而信息不對稱則降低了期貨價格的有效性，容易造成市場異常波動。

導向性風險。占有更多關鍵信息的投資者在期貨交易中的收益往往超過其他投資者，從而在結果上鼓勵了壟斷信息的投機交易，背離期貨交易的最初目的。

期貨市場高質量發展意味著要進一步降低投資者之間信息不對稱的程度，避免由信息不對稱引發上述風險。

（二）法律法規體系完善

經過近30年的發展，我國期貨市場對法制建設提出了更高要求。一方面，品種開發、市場培育等創新發展行為需要法律法規進一步引導和規范。另一方面，規范交易、維護秩序等市場監管行為也需要法律法規進一步明確和支持。

目前我國已經頒布《證券法》《基金法》等多部金融行業法律，但期貨市場監管的最高法律依據目前僅為《期貨交易管理條例》。《期貨法》的制定，能夠將期貨行業的市場監管由原來的行政行為提升到行政與司法并重的新高度。圍繞《期貨法》構建更加完善的法律法規體系，能夠使“五位一體”的監管機制不斷優化，進一步提升期貨行業創新發展和市場監管的效率，促進期貨行業持續高質量發展。

（三）投資者結構合理

期貨市場服務經濟發展的一個重要前提是具有合理的投資者結構，與國外發達國家期貨市場相比，我國期貨市場投資者結構還需要進一步優化。

一方面，套期保值等功能的實現需要期貨市場和現貨市場相互配合，需要進一步提高現貨企業參與套期保值的積極性，引導現貨行業的龍頭企業利用期貨市場進行風險對沖，通過龍頭企業的示范效應讓更多有風險管理需求的實體企業了解期貨市場，進而參與期貨市場。另一方面，要讓更多的機構投資者進入期貨市場，充分發揮其信息優勢、資金優勢和人才優勢，使其在穩定市場和提高流動性方面發揮更加積極的作用。

（四）多層次市場協調發展

協調發展的多層次市場結構能夠滿足各類投資者的不同需求，是期貨市場高質量發展的必然要求。目前，我國期貨市場的多層次市場結構還不夠完善，以期權為例，國內已經上市的期權數量明顯低于期貨品種數量，也低于發達國家一般水平。指數衍生品市場和場外市場建設也處在起步階段，難以滿足投資者的多樣化需求。

（五）流動性充裕

期貨市場的價格發現和套期保值等功能均需要充裕的流動性來作支撐，流動性太多、太少或不合理都會對期貨市場的功能發揮產生不良影響。

現階段我國期貨市場的流動性還存在一些問題，主要體現在近月合約不活躍、活躍合約不連續、價格波動率較大等方面。部分商品期貨品種在臨近交割月份的交易量很少，且價格波動率較大，這會對企業直接利用期貨價格造成很大障礙，同時也增加了市場運行的風險。

（六）國際化水平高

期貨市場能夠引導商品和資本等資源在全球范圍內進行配置，具有顯著的全球化特征。當前我國期貨市場的國際化水平與建設高水平開放型經濟的要求相比還很不夠。

從服務實體經濟來看，中國已經連續五年保持全球進出口貿易總額第一位，雖然中國期貨市場的國際化發展已經取得了一些成就，但與開放型實體經濟的發展程度不匹配，不能有效滿足開放型實體經濟的風險管理需要。

從爭奪定價權來看，中國在國際貿易定價體系中的聲音還很弱，雖然中國商品期貨成交量已連續多年位居全球第一，但缺少足夠數量的境外投資者參與，期貨價格的權威性和全球代表性還不夠，多數品種還不能掌握國際定價權。

四、期貨市場高質量發展的政策建議

（一）圍繞服務實體經濟，回歸市場基本功能

實體經濟是金融的根基，金融是實體經濟的血脈，期貨市場高質量發展要以服務實體經濟為出發點和落腳點。

一方面，期貨交易所等市場組織機構應該進一步豐富和完善品種工具體系，持續提升市場服務和監管能力，不斷完善期貨合約和規則細則，探索更多能夠滿足實體企業定價和風險管理需求的新工具、新方法、新途徑。另一方面，期貨公司等市場經營機構也要提高政治站位，提升專業水平和服務能力，發掘實體經濟企業參與期貨市場的差異化需求，提供多樣化解決方案，在服務實體經濟發展的過程中實現自身價值。

（二）圍繞提高市場韌性，持續提升監管水平

高質量發展的期貨市場要把控制金融風險放在更加重要的位置，不斷提升監管效率、提高市場韌性。

首先是要加快推動期貨立法，盡快建立以《期貨法》為基礎的期貨市場法制體系，依法全面從嚴強化監管工作，嚴厲打擊市場操縱和內幕交易等行為。同時還要持續提升監管技術水平，積極引入大數據、人工智能等先進技術，不斷改善監管技術能力。宏觀層面要不斷加強對交易行為的監測監控和風險預警，尤其是跨市場資金流動等高風險情況。微觀層面要不斷改進風險監測指標以及合約規則和細則，持續完善市場警示和輿情引導等制度措施。此外，還要加強跨境監管合作，尤其是加強在市場表現異常時的運行監測和風險防控等方面的合作。

（三）圍繞促進行業發展，穩步推進對外開放

期貨市場的開放要與監管水平的提升協調推進，在保證風險可控的前提下穩步推進對外開放。

一方面要在國內期貨市場加快引入境外投資者，以原油、PTA等品種作為期貨市場對外開放的突破口，積極推動更多的期貨品種引入合格境外投資者，研究金融期貨引入境外投資者的方案，逐步擴大期貨市場對外開放的程度。另一方面要支持期貨公司等期貨經營機構的國際化發展，鼓勵期貨經營機構在境外設立、收購公司，引入境外股東，積極開展跨境期貨業務。期貨交易所也應該研究擴大在境外的布局，在境外為國際化程度較高的期貨品種設立交割倉庫，在經濟發展程度較高尤其是“一帶一路”沿線國家和地區設立辦事處，通過股權合作等多種形式與境外交易所開展合作。