悲觀預警下的外部寬松

鐘言

又到年中的“回顧與展望”之時，但今年主要經濟體交出的期中答卷卻不盡如人意。既有經濟數據大幅不及預期，又有先行指標暗示衰退或在前方，由此帶動市場情緒向悲觀象限趨近，并持續強化貨幣政策的寬松預期。

當今世界正面臨百年未有之大變局。

在政治方面，國際秩序進入轉型期，國際規則正在遭遇挑戰。在經濟增長疲軟和貧富差距擴大的背景下，民粹主義和單邊主義有所抬頭，個別大國推行“本國優先”政策;主要國家在國際合作、自由貿易、氣候變化、信息安全、移民等問題上的分歧加深，恐將威脅國與國之間的互信合作基礎。

在經濟方面，宏觀數據令人擔憂，增長前景放緩。國際貨幣基金組織（IMF）在半年內3次下調全球經濟增長預期，并預計2019年70%的經濟體將出現增長放緩。從經濟指標來看，5月摩根大通全球制造業采購經理指數（PMI）自2012年末以來首次跌破榮枯線;美債收益率曲線持續倒掛，美國5月就業數據大幅低于預期;被視為全球經濟“金絲雀”的韓國，出口數據已連續6個月下跌;作為歐洲經濟“火車頭”的德國，4月出口和工業產出環比降幅顯著擴大，5月制造業PMI已逼近十年來最低值。從大宗商品市場來看，避險情緒濃厚疊加實體需求偏弱，5月下旬黃金和原油價格走勢出現明顯背離，國際金價攀升至五年來高位，原油期貨價格則一路下跌。更令人擔憂的是，貿易摩擦給世界經濟蒙上了更大陰影，進一步激化了全球焦慮情緒。

面對變局，主要國家的貨幣政策表現出較高的默契。

一些國家已明確實施寬松的貨幣政策，緣于本國經濟增長放緩跡象明顯。2月，印度央行率先開啟降息周期，埃及央行緊隨其后;5月至6月中旬，馬來西亞、新西蘭、菲律賓、澳大利亞等國央行也相繼實施近年來的首次降息。截至6月中旬，已有十余個國家實施了降息。

部分國家雖未降息，但預計其未來的貨幣政策易松難緊。3月，歐央行宣布將于9月啟動新一輪定向長期再融資操作（TLTRO）;6月，歐央行提出將維持低利率水平至少到2020年上半年。6月，日本央行表示將會繼續實行寬松政策以支撐本國經濟。隨著美國經濟衰退預期愈加強烈，6月美聯儲主席鮑威爾表示，“在必要時將采取適當政策支撐經濟增長”，這被市場普遍解讀為美國貨幣政策轉向鴿派。

隨著外部寬松預期的強化，中美10年期國債利差回到比較舒服的區間，資本流動壓力有所緩和，我國貨幣政策的自由度增大，能將主要精力用于解決國內問題，也有更多手段應對未來可能出現的沖擊。基于逆周期調節的考慮，穩健的貨幣政策會立足于國內形勢相機抉擇。目前，我國制造業尚有待有效提振，企業效益改善尚待時日，而CPI似有上行態勢，因此還需綜合考量。但可以確定的是，金融供給側結構性改革是政策的核心議題，支持民營和小微企業融資、疏通貨幣政策傳導機制、深化利率和匯率市場化改革是長期的工作重點。

責任編輯：王瓊 ?羅邦敏