科創板銜枚疾走，金融科技搶灘掘金

呂笑顏

科創板相關文件的陸續出臺，對于自2018年以來經歷了冗長“寒冬”的資本市場來說，無疑是一聲充滿生機的“春雷”。

3月22日，上海證券交易所披露首批9家科創板受理企業。科創板股票發行上市審核系統于3月18日正式開始接收發行人的申請，截至3月22日17時，共收到13家公司提交的申請文件。

市場對科創板情緒高漲。有關第一批可能登陸科創板的企業名單層出不窮。科創板對于科技類成長性企業登陸資本市場敞開了大門，根據文件，芯片設計、半導體制造、新材料、高端裝備、云計算、大數據、生物制藥等硬科技企業將會“第一個吃螃蟹”。

目前，不少公眾公司已經公開宣布要沖刺科創板。那么在金融領域有哪些企業可以上科創板呢？從《商學院》記者的采訪來看，一度被外界猜測最有可能成為科創板“吃螃蟹者”比外界想象中的要淡定得多。同時，據多位分析人士表示，金融科技公司的金融屬性不適合上科創板，而估值、商業模式、盈利能力等因素都有所考量。

隨著“科創板+注冊制”的逐步落地，2018年以來，因市場行情不佳而縮減規模、蟄伏以待的券商紛紛躁動起來。國內多家券商研究所發布了針對科創板規則的展望報告，公募、私募也火速解讀，一時間刷爆朋友圈。然而，相比于券商、公募、私募等機構為解讀“不亦樂乎”，保險業及銀行業的發聲似乎顯得有點冷清。保險類機構、銀行又將如何參與呢？

金融科技企業能否登陸科創板？

在金融領域，與科技最為相關的莫過于近兩年越來越熱鬧的金融科技賽道，在科技浪潮席卷金融行業的背景之下，2018年以來金融科技2B市場的崛起，更是催生了越來越多有科技基因的創新企業。

一直受關注的螞蟻金服、陸金所、百度金融等金融科技公司能否滿足科創板的上市條件？各家公司又是如何面對的呢？哪些企業有望登陸科創板？

根據科創板定位，上交所要求，保薦機構優先推薦三類企業上市：一是符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業；二是屬于新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業的科技創新企業；三是互聯網、大數據、云計算、人工智能和制造業深度融合的科技創新企業。

據招商證券相關研報分析指出，科創板首批上市企業來源主要有以下三個：部分獨角獸企業、在新三板掛牌企業、正在進行上市輔導的企業。

其中，與金融科技相關的主要集中在獨角獸一類。這其中，螞蟻金服為互聯網金融平臺，商湯科技、曠視科技則是為包括金融在內等行業提供科技服務的，被認為有望成為首批登陸科創板的企業。而估值在10億～20億美元之間的獨角獸企業，其中關聯到智能金融的企業包括依圖科技（人工智能+金融）、同盾科技（大數據風控等）、深蘭科技等，也被歸為可能登陸科創板的企業。

中泰證券對科創板“潛力”標的猜想中，與金融科技企業相關的主要是在“未上市的獨角獸”列表中。其中，螞蟻金服、陸金所、微眾銀行、京東數科、金融壹賬通等金融科技獨角獸在列，同時還有商湯科技、曠視科技、云從科技、依圖科技、寒武紀科技等人工智能企業。

大部分金融科技企業目前的盈利狀況并不理想，很多企業的商業模式也并未成熟，同時，其金融屬性也與“科創”概念并不符合。

從上述推測的企業中篩選出提供金融科技服務的企業可以看到，他們都是國內金融科技B端市場的爭食者：包括螞蟻金服、京東數科等有互聯網巨頭背景的平臺，金融壹賬通等傳統金融機構旗下的金融科技平臺，還有商湯科技、曠視科技、依圖科技等垂直領域的技術服務提供商。

新鼎資本董事長張弛對《商學院》記者表示：“我覺得金融屬性的很難去科創板，同時估值特別高的也去不了。”

為增強科創板的包容性，《上海證券交易所科創板股票上市規則》（簡稱《上市規則》）以市值為中心，結合凈利潤、營業收入、研發投入和經營活動產生的現金流量等財務指標，設置了多套上市標準。

據了解，2018年6月9日，螞蟻金服宣布完成新一輪140億美元的融資后，估值高達1500億美元。隨后，8月外媒再次爆出，螞蟻金服上市時間推遲到2019年以后。但螞蟻金服隨后出面表示，螞蟻金服從來沒有制定過上市時間表，不存在推遲一說。2018年11月，胡潤研究院發布《2018第三季度胡潤大中華區獨角獸指數》，螞蟻金服仍以1萬億元的估值位列第一。

而在近日披露的2018年業績報告中，中國平安宣布，陸金所控股完成C輪融資，此次融資引入多家國際知名投資機構，投后估值達394億美元，由此躋身全球最大的獨角獸公司之一，也是僅次于螞蟻金服的金融科技獨角獸。

東北證券研究總監付立春告訴《商學院》記者：“金融科技公司中，獨角獸有可能上科創板。而做科技金融的，實際上就是金融類的，不會登陸科創板。”

對于金融科技公司不能登陸科創板的原因，付立春則表示：“主要是行業、產業政策鼓勵方向的考慮。”

當前，除了金融科技的行業屬性存在爭議外，有業內人士認為，大部分金融科技企業目前的盈利狀況并不理想，除了螞蟻金服等特例，很多企業的商業模式也并未成熟；同時，偏向金融類的行業都會涉及到監管，這就意味著伴隨著不確定性，并且金融屬性本身也與“科創”概念并不太符合。

財務方面，阿里巴巴的財報顯示，2019財年Q1，螞蟻金服凈利潤24.26億元，環比上一季度增長4倍；上個財年前三季度，其均實現盈利，稅前利潤分別為21.04億元、52.43億元、53.20億元和5.23億元。不過，當年第四季度，有分析認為，由于阿里巴巴進軍物流、云計算、在線視頻和實體零售業導致螞蟻金服出現虧損；也有觀點認，為螞蟻金服因加大對新用戶補貼成本大升出現虧損，而這正符合螞蟻金服Techfin的定位，即首先是科技，其次才是金融。換言之，螞蟻金服是互聯網技術創新的平臺型公司，因此，與利潤相比，覆蓋全球更多的用戶才是螞蟻金服的當務之急。最新的阿里巴巴財報中，因分潤計劃停止，螞蟻金服未披露最新盈利數據，不過據其官方透露，螞蟻金服的技術服務收入大增，并重點加大用戶獲取、產品創新和全球化擴張方面的積極投資。

據螞蟻金服內部人士向《商學院》記者表示：“目前來看，內部還沒有看到上市的計劃。”不過，據財聯社從“兩會”現場援引一全國政協委員稱，旗下投資的螞蟻金服正在籌備科創板，但根據科創板的速度，未必能趕上首批。對此，螞蟻金服相關負責人向《商學院》記者表示：“科創板是中國資本市場的重大制度創新，螞蟻金服作為一家創新型的科技企業，一直在密切關注。目前，螞蟻金服沒有上市時間表。”

百度金融（如今已更名為“度小滿金融”）的數據顯示，截至2018年3月31日，百度金融服務業務總資產470億元，總負債412億元。據百度官方稱，2018年8月度小滿金融分拆后首輪融資額超19億美元。

對于是否正在籌備登陸科創板，據百度金融內部人士向《商學院》記者透露：“沒有聽說……貌似都沒有關心這個科創板的事情。”據百度金融前原員工表示：“公司（度小滿金融）剛分拆，能上市么，不得三年嗎？”

據了解，度小滿金融原名百度金融。2018年4月，百度宣布旗下金融服務事業群組正式完成拆分融資協議簽署，拆分后百度金融將啟用全新品牌“度小滿金融”，實現獨立運營。

據京東數科（由“京東金融”更名而來）披露，2017年其收入44.5億元，其中消費金融（京東白條/金條等）占比過半，供應鏈金融和支付業務分別是第二大和第三大收入來源。

而對于人工智能領域科技企業，金融領域是其基于核心AI能力全流程融入B端企業智能服務的眾多場景之一。比如，受關注的商湯科技的生物識別技術除了進入各大金融機構平臺，還應用于安防、自動駕駛、智能零售等領域。對于是否在準備科創板，商湯科技相關負責人對記者表示：“我們目前還沒有具體的上市時間和地點的計劃。”而對有在做什么準備？該負責人表示：“目前沒有任何計劃。”

從以上企業披露的財務數據也印證了部分企業商業模式成熟度、行業屬性不確定性問題。

保險科技公司能否在科創板上市？

科創板重點支持的行業問題也在困擾著保險科技企業。有觀點就認為，保險公司和互聯網保險企業看起來不符合科創板的行業要求。

自2017年以來，由于受到了嚴監管、去通道、防止資金空轉的監管政策影響，保險業總資產增速有所下滑，與此同時，隨著區塊鏈、人工智能、大數據在保險行業中應用的展開，在用戶畫像、精準營銷、保費定價及售后客服方面，保險業都將迎來一個前所未有的新階段，而互聯網保險似乎也成為了經濟“寒冬”之下的一個“避風港”。

不過，某資深保險公司人士認為，大多數互聯網保險公司或保險科技企業本身并沒有突破性的核心技術，更多的是將技術應用到保險承保、理賠等場景。而這也不符合“科創”的定義。

值得注意的是，雖然保險科技企業并未明確列入科創板重點支持行業，但至少根據目前的科創板規則，保險科技企業和互聯網保險企業并未被明確排除在外。有互聯網中介負責人表示，如果未來各項條件符合，他們也會積極謀求在科創板上市。

某產業投資基金管理層人士也認為，科創板未來應該會是個機會點，上述實施意見中關于重點支持行業的描述并不是保險類科技公司上市的障礙，科創板實施中應該并沒有應用型企業、開創型企業這樣的說法。

不過他也認為，科創板短期內肯定是制度上的安排，雖然具備科技能力并且成長迅速的企業都有機會，但優先會推動實業型科技公司上市，比如5G、物聯網、芯片設計、先進制造、精密儀器、生物、綠色出行等等。

除了科創板的行業限制問題，成熟的保險公司可能更傾向于價值發現和運作更成熟的主板市場。截至2018年末，保險業總資產超18萬億元，人身險公司91家，財險公司88家。但是在主板上市的險企數量并不多。中資保險公司有10家通過直接IPO方式和非IPO方式間接實現了上市，其中A股有7家（中國人壽、中國人保、中國平安、中國太保、新華保險在A+H兩股上市，國華人壽、天安財險為曲線上市），中國再保險、中國太平、眾安在線3家在港交所單獨上市。另有保險中介機構泛華保險在納斯達克上市。

相對于主板來說，新興保險科技企業和互聯網保險公司可能更青睞科創板。據不完全統計，現有保險科技公司超過500家。隨著技術的快速發展和普及應用，保險科技正在快速地賦能和改變保險行業，互聯網保險創業公司激增，受到風險資本的青睞。有保險產業投資人士曾預計，未來十年，中國保險業將仍處于高速發展期，并將產生兩家以上千億市值的第三方平臺型保險科技公司獨角獸。

險資除了通過上市融資之外，另一種參與科創板的方式即是進行投資。基于此前創業板、新三板未放行險資投資的經驗，未來險資是否可以投資科創板市場，市場人士都表示尚待銀保監會進一步明確。

不過，就在3月11日，險資投資科創板帶來利好消息。當日，銀保監會副主席周亮在接受媒體采訪時表示，“在資本市場中，我們鼓勵長期資金的運用，在保險資金上也會進行一些鼓勵。我相信科創板和所有的股市應該是一樣的，資本市場都是一樣的。”

科創板企業的商業模式、技術迭代、業績波動和經營風險等決定了其未來更需要長期資金來支撐。保險資金量大、投資期限長，對收益穩定性要求高，是資本市場上最典型的長期資金代表。科創板相關文件中數次提到保險資金等長期資金，賦予長期投資者對科創企業的更大的定價權。企業需要長期資金來滿足自身的長期規劃，同時長期資金也需要一個穩定的投資收益。因此，市場需要長期資金的入市，來進一步維持資本市場的長期穩定發展。

科創板募集資金專戶爭奪戰開幕

不同于券商、公募、私募等機構均圍繞科創板投資機會，對于多層次資本市場制度改革的意義，對自身業務影響等的“大篇大論”，銀行這廂似乎有點沉默。

基于此前創業板、新三板未放行險資投資的經驗，未來險資是否可以投資科創板市場，市場人士都表示尚待銀保監會進一步明確。

《商學院》記者通過聯系多家大型國有銀行、股份制銀行對公業務人員了解到，“上面領導”并未對科創板做出特別指示。不過據反映，相對于其他企業，銀行在對高科技類企業方面有一定的厚待。近幾年來，銀行業有針對性地制定了相關行業授信政策，對戰略性新興產業行業的項目，在客戶準入、利率優惠、擔保優化等方面均給予了一定的支持，并對其授信整體策略明確為“重點支持類”。突破傳統抵押局限，積極探索知識產權、股權、收費權、應收賬款等多種權利質押模式，有些地方正在試辦專利權、股權、收費權等質押方式信貸業務。

近幾年，銀行對快速成長的科技企業客群愈發重視。科技企業“輕資產、高成長”的特性和風險特征，促使銀行從經營邏輯上，將其與其他性質企業客戶“區別對待”。

據了解，按生命周期劃分，科技型企業至少分為四大類：還未有大規模盈利產品落地的新型研發企業，已經拿到高新技術企業資質認定的企業，擁有科技成果轉化項目的企業，擁有核心知識產權可以進階資本市場的企業。而銀行對它們的總體授信額度，依次遞增。

據某銀行專注于中小企業信貸的資深人士向《商學院》記者表示，如對于稍成熟的中小科技企業，采用“政府+銀行+保險公司/擔保公司”的合作機制，按照一定比例各自承擔風險。同時，根據企業實際發展情況，銀行會定期調整貸款額度。

銀行聲音的冷清其實與金融牌照屬性相關。不同于券商和基金的通過儲備項目承銷（投行業務）、投資人開戶（經紀業務）、加大股票配置力度（公/私募投資）等直接方式從而在科創板資本市場盛宴紅利分一杯羹。銀行則比較冷靜，同時，對于風險銀行也比較謹慎，因此對于高科技公司的審核還是比較嚴格的。目前銀行注重抵押物價值，擔保公司要求企業提供“反擔保”等融資障礙仍然存在，增加了企業融資的成本和難度。

對于銀行來說，短期確切可見的影響是科創板募集資金專戶爭奪戰打開序幕。據券商中國援引一為資深銀行托管部門高管，科創板企業的主辦銀行早已確定，前期企業服務是決定性因素。他表示，科創板募集資金專戶將成為銀行必爭之地，存款價格戰不可避免，這里有政治因素。但銀行在募集資金專戶的爭取上是乙方地位，資金放在哪里，得看企業發展過程中的銀行支持，尤其是在創業期獲得的信貸支持有多強。

長期來看，科創板的推出不僅僅是對銀行前期經營客戶質量的檢驗，還會繼續對銀行產生如下三方面深遠影響：首先，科創板為銀行無疑增加了一類有公司估值、有核心技術、有優秀經營團隊、有風險資本參與的優質客群；其次，科創板將引導銀行從傳統的緊盯財務報表（注重盈利表象）的審貸模式，向判斷企業成長性（核心技術、專利儲備、市場競爭力）的審貸模式轉型；最后，科創板企業的主融資渠道不一定是銀行信貸而是風險投資和資本市場，但銀行圍繞其商業模式做系統對接和增值服務，是一個名片級業務發展方向。