地方國有資本開展組織投資和引導投資的探討

葉德軍

摘 要：我國經濟增速近年逐漸放緩，較低增速將可能成為新常態。這種新常態包含著經濟增速轉換、產業結構調整、經濟增長動力變化、資源配置方式轉換等多重內容。通過國有資本開展組織投資和引導投資的股權直投，能充分貫徹地方政府發展本地產業的思路，可以精準、有效地扶持本地產業發展和招商引資，填補市場化基金和本地引導基金的不足。

關鍵詞：地方國有資本 ?組織投資 ?引導投資 ?股權直投

《國務院關于推進國有資本投資、運營公司改革試點的實施意見》中提出，要通過改組組建國有資本投資、運營公司，構建國有資本投資、運營主體，改革國有資本授權經營體制。定位國有資本投資公司在關系國家安全、國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域，按照國有資本布局和結構優化要求，創投機構開展股權投資業務及項目公司向創投機構融資的過程中的主要困境。

一、創投機構開展股權投資業務的三個問題

（一）信息問題

所謂信息問題，主要是指信息不對稱問題，即需要融資的項目，找不到對口的創投基金;創投機構找不到對口的項目。當然，解決信息問題，并不是簡單的“知道了對方”，而是“與對方建立了有效的溝通”。

（二）信任問題

在項目方與創投機構對接上后，又面臨著雙方相互信任的問題。項目方的夸大甚至作假，給創投機構篩選項目帶來了障礙，也產生了“劣幣驅逐良幣”以及致使無心夸大甚至作假的項目也會跟隨的效應。而創投機構，也存在良莠不齊的問題。

（三）信心問題

信心問題，主要是對創投機構而言，包括對項目判斷的信心和項目獲得投資后的發展的信心。

二、目前政府引導基金開展股權投資的主要模式

根據我國《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》，引導基金的運作方式：一是參股。引導基金主要通過參股方式，吸引社會資本共同發起設立創業投資企業。二是融資擔保。根據信貸征信機構提供的信用報告，對歷史信用記錄良好的創業投資企業，可采取提供融資擔保方式，支持其通過債權融資增強投資能力。三是跟進投資或其他方式。產業導向或區域導向較強的引導基金，可探索通過跟進投資或其他方式，支持創業投資企業發展并引導其投資方向。其中，跟進投資僅限于當創業投資企業投資創業早期企業或需要政府重點扶持和鼓勵的高新技術等產業領域的創業企業時，引導基金可以按適當股權比例向該創業企業投資，但不得以“跟進投資”之名，直接從事創業投資運作業務，而應發揮商業性創業投資企業發現投資項目、評估投資項目和實施投資管理的作用。

由此可知，政府引導基金如果需要開展股權直投，則只能采取“跟進投資”的形式。政府引導基金開展“跟進投資”的主要模式為：引導基金管理人與股權投資基金管理機構（即創投機構）簽訂股權投資合作協議，形成合作關系，引導基金對合作的股權投資基金所投資的轄區內企業按照“同股同權，同進同退”的原則進行股權投資，投資金額一般不高于合作股權投資機構的出資。

政府引導基金開展根據投資，亦具有很大的局限：

（一）“跟進投資”的項目會被創投機構選擇性篩查

由于社會資本的逐利性，對優質項目，創投機構自然不愿意讓渡投資份額給政府引導基金;非優質項目，創投機構又會希望政府引導基金多投資。從而政府引導基金開展“跟進投資”的項目，會被創投機構無意間進行了選擇性篩查。

（二）無法發揮招商引資作用和對當地產業、企業的精準扶持

由于“跟進投資”的被動性，致使政府引導基金無法通過投資的方式吸引區外優質項目落地當地，無法發揮招商引資的主動性;亦難以對當地希望扶持的產業、企業予以主動性精準扶持。

三、政府扶持投資與社會創投基金投資的差異

（一）投資目的不同

創投機構投資目的是希望通過資本市場實現資本增值退出;國有資金投資目的是為了扶持企業發展壯大。

市場上的創投基金作為社會化運營，是追求回報的;衡量企業是否可投資的最基本原則，是該公司是否能夠在約定的時間內（三至五年）走向資本市場實現IPO或者被并購，或者估值快速成長后轉讓套現。而作為地方政府則期望企業做大做強，甚至希望以國有資本為紐帶與優秀企業保持緊密聯系，并不是一昧地追求企業走資本市場的。

（二）篩選標準不同

即使優質企業，獲得創投機構投資的比例也是很低的;國有資金更聚焦于企業本身，希望更多的優質項目獲得資本扶持。

快速成長的眾多優質企業中獲得創投機構投資的比例也是很低的，并非該些企業不夠優秀，而是可以在約定的時間內（三至五年）實現IPO或者被并購的項目，畢竟少之又少。且企業是否走資本市場，又是有多種因素制約和考量的，如華為公司，依然沒有走資本市場。

（三）投資期限不同

創投機構的投資期限短;國有資金可以長期持有，逐步退出。

創投基金由于有嚴格的期限，致使創投基金對企業的投資期有限以及到期之后難以展期。如果項目企業在期限內未能實現IPO或者被并購，則創投基金一般通過項目企業實控人回購以及對外轉讓兩種方式退出。在項目企業具有走向資本市場的可能下，創投基金所持項目公司股權對外轉讓的可能性才會比較高，否則即便企業已經得到了很好的發展，也難以對外轉讓，更多的是實控人回購。

國有資金對企業的投資目的是扶持，企業良好發展，則可以長期持有，即便需要退出，也可以在更長的期間中做好規劃，根據企業的發展和回購方的經濟實力，逐步退出或者部分退出。

四、地方政府開展組織投資和引導投資

根據上述“信息、信任、信心”與“政府引導基金開展‘跟進投資”的論述，以及政府扶持投資與社會創投基金投資的差異分析，地方政府在開展引導基金的基礎上，有必要開展組織投資和引導投資，以填補引導基金的不足。地方政府開展組織投資和引導投資的措施包括：

（一）建立項目資源庫和合作機構庫

項目來源包括發掘本地優質項目和擬引入的當地以外的優質項目。合作機構包括股權投資管理機構和產業投資機構。

（二）通過項目路演、評審和評比機制，對早期項目開展股權投資

常規化地開展項目路演，并對項目予以評審;對優秀項目，推薦參加項目競賽。對每月評審出的優秀項目，再開展季度競賽以及年度競賽，進一步篩選。

（1）對優質項目給予一定金額的獎勵，如對第一、第二、第三梯隊的企業，給予一定金額的獎勵。

（2）獲得合作機構投資的項目，按照不低于合作機構投資額的一定比例予以跟投。

（3）設定評比指標和分值系數，對未獲得合作機構投資的且達到設定分值的項目，在完成盡職調查和形成投資建議后，按照一定比例開展主動投資。

（三）通過市場化篩選盡調，對處于中期階段的優質項目開展主動投資

以市場化運營的原則，篩選出區內處于中期階段的優質項目，并建立評審機制，對處于中期階段的優質項目開展主動投資。對比社會資本，國有資金在投資中期階段的項目上具有天然優勢：（1）可以更容易接洽到政府產業部門，且國有資金在區內企業具有較高信任度，從而更容易發掘出區內優質企業;（2）國有資金的投資，可以提升企業形象，甚至在企業業務開展方面帶來軟實力提升。

（四）建立協助已投資項目開展再融資的平臺，實現引導投資

由于成為項目公司股東，可以更準確掌握項目公司經營情況，合作機構對項目公司的資料會有高度信任，從而有助于項目公司的再融資。

（五）建立投資失敗的容錯機制和以納稅額為核心指標的考核體系

1、建立容錯機制

國有資金開展組織投資和引導投資，應不以營利為目的，不以所投資的單個項目做考核。任何投資都不可能是零風險的，要解放思想，建立科學的投資容錯機制。只要實事求是的完成前期調查和研究，決策過程遵循了相關法律法規和制度，實施過程做到了勤勉盡責，防范和杜絕了廉政風險，認真做好了投后管理和服務，做到了盡職維護權益，即使項目投資未能實現預期目標，也不作負面評價。

2、以納稅額為考核的核心指標

由于投資是個長期過程，且在項目公司沒有走向資本市場的情況下，投資退出是一個漫長且持續的過程，所以社會化資本所運用的投資退出回報率不適合作為國有資本的投資績效考核。

企業在發展壯大的過程中，納稅額是同步伴隨的，所以納稅額是最能反映國有資金的整體投資效益;且國有資金開展股權投資，最終目的亦是增加當地稅收。

五、綜述

我國經濟增速近年逐漸放緩，較低增速將可能成為新常態。這種新常態包含著經濟增速轉換、產業結構調整、經濟增長動力變化、資源配置方式轉換等多重內容。通過國有資本開展組織投資和引導投資的股權直投，能充分貫徹地方政府發展本地產業的思路，可以精準、有效地扶持本地產業發展和招商引資，填補市場化基金和本地引導基金的不足。

參考文獻：

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