構建多層次資本市場的路徑選擇

劉曉陽

在實體經濟的發展過程中，積極構建多層次資本市場的路徑，能夠轉變實體經濟的間接融資模式，積極轉變為直接融資模式，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，這對引領經濟新常態、實現經濟轉型升級意義重大。而資本市場的發展，需要市場化與法治化共同作用。

完善資本市場的法治體系建設

首先，加強資本市場法律體系建設。法治體系的建設，能夠保障資本市場的規范發展，能夠保護資本市場各個參與主體的利益。第一，在法治體系建設實踐中，應該充分結合資本市場的新情況、新特點，不斷健全和完善法律體系建設。尤其是要主動適應改革和經濟社會發展的需要，引領保障市場改革創新。當取得一定的創新成果后，要及時付諸實踐，通過立法形式予以確定。對于一些尚且處于摸索和探索階段的創新嘗試，可以進行嘗試性試點，不斷補充和更新法律體系和法律內容。第二，努力提升法律體系的全面性和規范性。資本市場的內容是紛繁復雜的，既包括參與主體，同時也包括多種多樣的內容。如何進行法律體系的完善，如何推動資本市場的健康快速發展，需要完善全面的法律體系作為支撐與基礎。因此，在完善法律體系的過程中，應該構建包括市場與機構主體、市場交易、產品業務、融資并購、審慎監管、投資者保護、監管執法、對外開放等在內的八大法律規范子體系。第三，提升懲戒力度，適度修改刑法。在資本市場不斷發展的實踐中，構建多層次資本市場，應該提升法律規范和懲戒力度，嚴格打擊資本市場各類形式的違法犯罪，充分發揮警示和懲戒作用。第四，在資本市場的發展實踐中，相比資本雄厚的投資者，中小投資者的合法權益難以得到保障，他們能夠獲取的信息也比較片面。因此，為保護這部分市場主體的合法權益，應該健全和完善法律體系建設，著重保護中小投資者的合法權益，充分發揮他們的工作積極性。

其次，加大違法犯罪行為的打擊力度。當前我國很多法律制度，雖然具有明確的內容來規范和約束市場主體的行為，但在實踐過程中往往不具備較大的法律效力，這種“嚴進寬出”或者“雷聲大雨點小”的局面，很難推動資本市場的健康發展。與此同時，在資本市場的發展實踐中，還應該完善信息披露制度的建立。資本市場的主體是多元的，不同市場主體在資本市場中的話語權存在顯著的差異，尤其是大部分中小投資者，他們在資本市場中常常處于劣勢地位，不僅沒有話語權，同時也沒有便捷快速的渠道來獲得完整的信息。資本市場中的信息不對稱，可能會產生其他方面的問題，如內幕交易、失信行為等。因此，在實體經濟的發展過程中，積極構建多層次資本市場，需要明確建構信息披露機制。在信息披露過程中，既要確保信息披露的科學全面，同時也要全面囊括理應進行信息披露的相關機構和部門。此外，在資本市場的規范發展實踐中，必要的監管機制是必不可少的。為提升監管的力度，優化監管實效，必須以法律形式來約束監管部門的權利界限，保障他們在合法合規合理的范圍內開展工作，增強監督實效。

深化資本市場的市場化改革

在資本市場的發展實踐中，積極迎合時代發展潮流，不斷結合社會發展需求，應該加強資本市場的市場化改革，不斷提升資本市場的發展水平。

其一，加快股票發行由核準制向注冊制轉變。

我國資本市場的發展歷程比較短，發展水平整體不高。在資本市場的發展實踐中，股票發行一直是核準制的，機制比較僵化，受監管部門的監管約束比較大，無法釋放資本市場的發展活力。基于此，推動資本市場的發展，加快資本市場的改革，應該積極推動股票發行機制的轉變，將一直以來實行的核準制調整為注冊制。后者是一個比較系統、比較復雜的過程中，在改革與轉變過程中，不能夠追求“一刀切”或者“一步到位”，而應該盡可能減少核準制與注冊制之間的矛盾，結合當前我國股票市場的新情況、新問題、新特點等，循序漸進地進行改革與實踐。還需要注意的是，注冊制的實施并沒有沖淡或者放棄監管和審核，而是將這部分權利逐步下放，由證監會轉移至交易所。

其二，完善資本市場退市制度。

在資本市場的發展過程中，提升實體經濟的發展水平，為實體經濟營造充分發展的科學氛圍，應該逐步完善資本市場退市制度，及時淘汰技術落伍、環境效益低下的實體經濟，全面豐富資本市場的發展條件，努力提升資本市場的發展水平。特別是一些優秀的實體企業，應該創設寬松的上市條件，并且創設多元化的融資渠道，保障這些實體經濟的發展資金充裕和完整。同時，在資本市場上，由于信息不對稱、發展條件的差異化，可能會產生較多的垃圾股票。通過完善資本市場退市制度，能夠有效清理和清除這部分垃圾股票，凈化資本市場環境，不斷提升資本市場的發展水平。當然，為了充分保障實體經濟的自主權益，還應該允許其自由退市。

其三，構建多層次資本市場之間的轉板機制。

在資本市場的發展過程中，為了充分提升資本市場的發展活力，為實體經濟構建多層次資本市場，還應該努力完善轉板機制，不斷健全和完善資本市場的發展，不斷豐富資本市場的服務能力。一方面，在多層次資本市場的發展實踐中，可以充分結合國外先進的發展經驗，構建完善的資本市場服務保障機制，有效提升資本市場的整體發展能力，逐步嘗試構建低成本、高效率的“綠色轉板通道”。另一方面，積極創新上市資質，不斷構建綠色通道，吸引海外上市的企業將視角轉回到國內，豐富國內資本市場的內容。此外，在多層次資本市場的構建過程中，還應該統籌協調，共同發展，科學設計統一科學的模式，落實全面統一的標準，全面提升我國多層次資本市場的發展水平。

其四，利用資本市場發展并購重組。

在資本市場的發展實踐中，有效構建多層次資本市場，還需要做好并購重組工作，全面壯大實體經濟的發展實力，有效提升實體經濟的發展水平。服務實體經濟多層次資本市場，應該基于并購重組等，有效突出市場的調節作用，實現資源的優化配置。