企業資本結構中權益負債的抉擇

摘 要：企業想要實現企業價值最大化，判定標準有多種，其中一種就是當企業的資本結構最優，市凈率最高，此時，企業價值最大，資本結構受多方面因素影響，在抉擇時要充分考慮內部、外部環境的影響。

關鍵詞：資本結構；權益；負債

引言：企業什么時候價值最大？是靠企業的營業收入決定？還是靠企業的凈利潤決定？引入資本結構相關理論，或許會得出不一樣的結論。

一、資本結構理論綜述

在早期的資本結構理論中，通常沒有考慮負債的抵稅作用，忽略了負債可以降低企業的資本成本，認為企業價值與資本結構無關，企業的加權資本成本也與企業的資本結構無關。

資本結構被重視，原因是所得稅的影響，導致資本結構對企業而言，有節稅的作用，因此，企業資本結構也成為企業財務管理中的一部分，資本結構的存在，有達到企業總資本成本最低，實現企業價值最大化等目的。

優序融資理論認為，當企業需要融資時，首先會選擇內源融資，即留存收益融資，因為是內源融資，用留存收益融資時不考慮籌資費用；其次會選擇債務融資，債務融資的資本成本最低，但會有財務風險，需要還本付息；最后會選擇股權進行融資，股權融資資本成本最高，但是財務風險小，優先股需要支付固定股利，而普通股發放股利比較靈活，可以根據企業經營狀況而定，普通股沒有到期一說，不必償還本金。

二、資本結構的組成

1、資本結構的影響因素

影響企業資本結構的因素有很多，內部環境包括企業本身的規模、經營狀況、股權結構、成長性等，外部環境包括經濟環境、金融環境、稅率、利率、行業特征等。

2、權益、負債

企業的資本結構一般由權益和負債組成，權益主要由優先股，普通股構成；負債一般由長期借款，短期借款，債券構成。

債務的資本成本較權益類而言，偏低，但企業的資本結構不能全部由負債組成，這是因為負債雖然資本成本較低，但其需要按時償還利息，到期時還要償還本金，一旦企業現金流不足以償還債務的利息及本金，企業將會面臨危機，企業會出現財務困頓甚至是破產，這在財務管理中，通常被稱作是財務杠桿。

企業的資本結構可以用普通股、優先股、債務來相互組合，根據企業自身的狀況，配合財務指標，進行選擇。

三、資本結構決策

1、每股收益分析法

每股收益又稱每股稅后利潤，是稅后利潤減去優先股股利后，與股本總數之比。

每股收益分析法是用每股收益大小來選擇企業的資本結構。

多個籌資選項中，可以計算出EPS，企業利用每股收益分析法來選擇資本結構時，選擇EPS最大的方案。

每股收益無別點法：

兩項方案每股收益相等時的息稅前利潤EBIT，被稱為每股收益無差別點，每股收益無別點的每股收益相等，此時選擇任何一個方案都是一樣的。

計算出每股收益無別點后，當預計下一年息稅前利潤EBIT大于每股收益無別點的息稅前利潤EBIT，追加籌資，選擇債務，若預計息稅前利潤EBIT比每股收益無別點息稅前利潤EBIT小，選擇權益籌資。

2、比較資本成本法

用比較資本成本法分析籌資項目，選擇其加權資本成本最低的資本結構，即權益類資本成本乘以其籌資額在總籌資額中的比重，加上負債類資本成本乘以負債類籌資額占總籌資額的比重，用比較資本成本法分析時，哪個項目的加權資本成本最低，籌資方案就選哪一個。

3、公司價值分析法

企業的總價值等于股權總價值加上長期債務的價值，用公司價值分析法來衡量資本結構時，公司價值最大的，即是對企業而言最有利的。

四、企業資本結構的選擇

企業在決定自身的資本結構時，要綜合考量，適當的債務可以降低資本成本，但會增加財務風險，即企業要還本付息，除了資本成本較低，債務籌資方式還有一大優點，相交于普通股籌資，債務籌資不會分散控制權，當企業破產時，債務的剩余財產分配權也是先于普通股和優先股的，發行債券是債務籌資的一種方式，然而，目前中國對發行公司債券管控嚴格，公司債券在二級流通市場中，并不常見，再者，長期以來形成的觀念，中國的企業壽命不長，公司債券的到期時間比較長，因此，公司債券在中國相當黯淡。

普通股是所有融資方式中，資本成本最高的，但其不需要還本付息，財務風險小，普通股會分散公司的控制權，其剩余財產分配權在債務和優先股之后，中國對IPO嚴控，首次發行股票限制條件多。

優先股是一種權益融資，不需要償還本金，但是要支付固定的股利，資本成本介于債券和普通股之間，優先股一般沒有公司經營參與權，不會分散公司控制權。

對于不同發展階段的企業，選擇的資本結構也不相同，權衡債務類和權益類的資本結構，結合自身發展情況，公司可以擇優選擇資本結構。

企業的生命周期分為萌芽期、成長期、成熟期和衰退期。萌芽期的籌資來源一般是發起人出資，資產負債率低，企業籌資會受到企業信譽的影響，一個剛剛建立的企業很難從銀行或是其他渠道獲取借款；到了成長期，企業雖然營業利潤提高，但是為了擴大市場份額，仍然會采取負債或是權益融資；當企業處于成熟期，持有資金多，不愿舉債，更多的會依靠內源融資，但是此時企業經營狀況好，經營杠桿小，可以充分利用負債籌資的方式，優化企業資本結構；處于衰退期的企業不可避免地要舉債度日。

企業的資本結構和企業的價值休戚相關，想要企業價值最大化，選擇適當是資本結構是必不可少的。

作者簡介：

羅云霄，出生年月：1997年7月，性別：女，民族：黎族，籍貫：貴州省黔西南州，學歷：本科.