商業(yè)銀行估值分析

周鐵軍

[提要] 隨著商業(yè)銀行間合并、收購、資產(chǎn)重整等資本運(yùn)作越來越普遍，價(jià)值評(píng)估在商業(yè)銀行資本運(yùn)作方面的作用日益重要。合理的商業(yè)銀行估值取決于估值方法的正確運(yùn)用，PEST分析法從政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、技術(shù)四個(gè)方面入手，從定性的角度探討影響商業(yè)銀行估值的諸多要素。對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行合理估值是增大商業(yè)銀行資本金的需要，促進(jìn)商業(yè)銀行提高市值管理能力。本文分析和評(píng)價(jià)常見的估值方法，將PEST分析方法運(yùn)用于銀行估值研究是本文的創(chuàng)新之處。

關(guān)鍵詞：PEST分析;商業(yè)銀行;估值

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2019年4月22日

一、商業(yè)銀行估值分析的意義

（一）合理估值是對(duì)經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)的需要。隨著本輪經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不再像過去一樣高位運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)有必要進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，同時(shí)還要解決寬貨幣到寬信用的突破問題，而這也迫使過去的信用政策，從去杠桿到穩(wěn)杠桿轉(zhuǎn)向。

商業(yè)銀行需要提高自有資本金，來降低自身的杠桿率，防止增量的杠桿擴(kuò)大。新進(jìn)資本對(duì)商業(yè)銀行的青睞，首先就取決于商業(yè)銀行的真實(shí)價(jià)值。對(duì)商業(yè)銀行的合理估值，就是發(fā)掘商業(yè)銀行真實(shí)價(jià)值的重要方法。商業(yè)銀行在并購的過程當(dāng)中，標(biāo)的行如果能夠獲得合理和科學(xué)的估值，能使得整個(gè)并購過程更加順暢，商業(yè)銀行順利的實(shí)施并購之后，能夠在往后的經(jīng)營當(dāng)中，獲得更大的規(guī)模。市場的規(guī)模效應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)的防控、資產(chǎn)總量等方面都得到提升。

（二）合理估值利于商業(yè)銀行市值管理。商業(yè)銀行估值合理分析，會(huì)獲得更多的資本市場的青睞。商業(yè)銀行在往后的資本運(yùn)作當(dāng)中，尤其是市值管理當(dāng)中獲得盡可能高的和合理的回報(bào)。商業(yè)銀行可以通過賣出自己的股票或者是回購，來獲得市值管理的收益。

（三）合理估值倒逼商業(yè)銀行質(zhì)地提升。在對(duì)商業(yè)銀行的估值過程中，商業(yè)銀行將自身的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)，以量化市值的方式向市場表達(dá)。使得這種防范風(fēng)險(xiǎn)的主體，從過去的商業(yè)銀行本身而轉(zhuǎn)為全體股東本身或者債權(quán)人，他們要求商業(yè)銀行在經(jīng)營及合規(guī)層面有更積極的表現(xiàn)。對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行合理的估值分級(jí)，也是反向提升商業(yè)銀行經(jīng)營和合規(guī)管理的重要渠道。

二、常見商業(yè)銀行估值分析方法評(píng)價(jià)

（一）商業(yè)銀行估值的特殊性。商業(yè)銀行估值的方法是企業(yè)估值方法在商業(yè)銀行的具體表現(xiàn)，從企業(yè)的估值方法來看，既包括對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析的估值，也包括結(jié)合企業(yè)的生產(chǎn)要素進(jìn)行估值，還可以根據(jù)未來企業(yè)的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)來進(jìn)行估值，但考慮到商業(yè)銀行本身又是特殊的企業(yè)，因此一般企業(yè)的估值方法用于商業(yè)銀行又需要得到修正。

（二）商業(yè)銀行估值的收益法。商業(yè)銀行估值的收益法是以股東的財(cái)富最大化為目標(biāo)，通過對(duì)商業(yè)銀行的正現(xiàn)金流的管理，來評(píng)估其價(jià)值。具體對(duì)于商業(yè)銀行來講，其估值主要取決于其未來的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)。該方法源于對(duì)企業(yè)估值的方法，缺陷在于對(duì)那些沒有正常現(xiàn)金流的企業(yè)來說，無法進(jìn)行未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)。

（三）商業(yè)銀行估值的市場法。估值的市場化方法意味著在成熟的資本市場，企業(yè)之間包括銀行之間的股權(quán)買賣也變得日益頻繁，能夠及時(shí)準(zhǔn)確地找到股票的交易價(jià)格。這樣的價(jià)格達(dá)成是買賣雙方經(jīng)過長期博弈，既考慮了長期因素又考慮了短期因素，既考慮到當(dāng)前價(jià)值，也考慮未來價(jià)值之后的結(jié)果。該方法對(duì)商業(yè)銀行的價(jià)值評(píng)估具有較大的適用性。該方法的不足表現(xiàn)為過分的相信買賣雙方對(duì)于市場的分析，但對(duì)銀行未來的前景以及變化等不確定因素缺乏關(guān)注。

（四）商業(yè)銀行估值的成本法。成本法不將商業(yè)銀行作為整體來看待，只是將銀行的固定資產(chǎn)及金融資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，那么這種情況之下市場能夠找到整個(gè)商業(yè)銀行的價(jià)值，而且相對(duì)來說客觀和直觀。但是，商業(yè)銀行的管理水平、人員素質(zhì)等諸多方面是無法在成本法當(dāng)中所展示出來的。

三、適用PEST分析方法的價(jià)值

（一）PEST是重要的管理學(xué)分析方法。PEST分析是一種管理方法學(xué)的方法分析，它與SWOT分析方法以及波特五力模型，一并被稱為戰(zhàn)略分析的三大重要方法，這些方法各有優(yōu)勢。PEST分析主要是考慮所遇到的阻力問題，而波特五力分析主要從引力的角度考慮。整個(gè)分析框架當(dāng)中PEST的分析居于核心環(huán)節(jié)。

（二）PEST分析方法的內(nèi)容。PEST主要是從政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、技術(shù)等四個(gè)方面去分析，來看待研究對(duì)象的管理水平以及未來的商業(yè)價(jià)值，PEST分析看似非常簡單，只涉及到政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、技術(shù)等四個(gè)因素，但這四個(gè)因素往下，能夠劃分成多少層，每一層次又可有多少的要素可以說因研究需要而異，要素分析得越全面，層次劃分得越細(xì)，獲得信息就越準(zhǔn)確。隨著層次分析越細(xì)、要素越多，我們也可以獲得定量數(shù)據(jù)的積累，而定量數(shù)據(jù)的積累為往后的回歸、為模型的構(gòu)造提供了重要的便利。

四、商業(yè)銀行估值的PEST分析

（一）政治方面的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行作為重要的經(jīng)濟(jì)因素和宏觀政策落地的具體主體，與政治因素緊密相連，同時(shí)也是實(shí)施政治目標(biāo)的重要手段，在進(jìn)行PEST分析時(shí)，必須要關(guān)注政策政治對(duì)商業(yè)銀行估值的影響。例如，以上市商業(yè)銀行2018年估值為例，往前追溯，商業(yè)銀行可以說在宏觀政策層面面臨著諸多的不利，在2018年底之后政策發(fā)生重大轉(zhuǎn)向，因此各大商業(yè)銀行也恢復(fù)了充分的流動(dòng)性，在此基礎(chǔ)之上商業(yè)銀行的估值得到合理的提升，這一點(diǎn)從2019年初銀行股的市值提升，可以得到驗(yàn)證。可見貨幣政策的松緊與否，財(cái)政政策的積極與收縮，都與商業(yè)銀行的估值緊密相連，在政策層面上銀行還會(huì)受到匯率政策的影響，在匯率政策的推動(dòng)市場，商業(yè)銀行的估值也會(huì)受到影響。一個(gè)政治穩(wěn)定的國家和社會(huì)，能夠提高商業(yè)銀行的估值，選擇政治穩(wěn)定開明的國家，進(jìn)行商業(yè)銀行的經(jīng)營，是提高商業(yè)銀行估值的最基本方法。

（二）經(jīng)濟(jì)因素分析。從經(jīng)濟(jì)層面來講，商業(yè)銀行作為貨幣政策的最直接的執(zhí)行主體，與經(jīng)濟(jì)形勢密不可分，宏觀經(jīng)濟(jì)周期積極向上的時(shí)候，企業(yè)的流動(dòng)性增強(qiáng)，企業(yè)的活力也增強(qiáng)，而此時(shí)商業(yè)銀行能夠從企業(yè)的高速增長中分得一杯羹，商業(yè)銀行的估值會(huì)得到合理的提升。如果經(jīng)濟(jì)下行企業(yè)的流動(dòng)性減弱，此時(shí)商業(yè)銀行的估值就會(huì)受到極大的沖擊，在這種情形之下，央行的貨幣政策通常會(huì)做逆周期調(diào)節(jié)，是從過去的寬信用到寬貨幣的一個(gè)突破，由此可見經(jīng)濟(jì)形勢直接決定著商業(yè)銀行的估值。從歷史來看，商業(yè)銀行的估值高低也可以做一個(gè)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)形勢的判斷標(biāo)準(zhǔn)。商業(yè)銀行進(jìn)行戰(zhàn)略設(shè)計(jì)時(shí)，要考慮該區(qū)域經(jīng)濟(jì)對(duì)于整個(gè)銀行估值的影響，無論是宏觀經(jīng)濟(jì)還是微觀經(jīng)濟(jì)，對(duì)商業(yè)銀行估值的提升都具有直接的作用。企業(yè)的成長以及企業(yè)自身的盈利能力是微觀經(jīng)濟(jì)中重要的因素，企業(yè)營商環(huán)境的提升、企業(yè)自身效益的提高，都有助于服務(wù)于商業(yè)銀行估值的提高，從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來講，大的經(jīng)濟(jì)背景以及經(jīng)濟(jì)信心也會(huì)導(dǎo)致商銀行估值的改變。

（三）社會(huì)因素分析。商業(yè)銀行的估值分析還要從社會(huì)的角度來進(jìn)行分析，社會(huì)是一個(gè)有機(jī)的整體，社會(huì)各因素之間相互交織相互影響，而商業(yè)銀行也會(huì)受到這些因素的影響和波動(dòng)，一個(gè)社會(huì)穩(wěn)定，人們預(yù)期未來良好，那么商業(yè)銀行就會(huì)從穩(wěn)定的社會(huì)以及穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)當(dāng)中獲得收益。而一個(gè)社會(huì)環(huán)境比較惡劣，金融生態(tài)破壞嚴(yán)重，社會(huì)信用普遍無法建立、違約事件比比皆是。商業(yè)銀行的授信活動(dòng)也會(huì)大打折扣，故而社會(huì)生態(tài)對(duì)商業(yè)銀行的估值會(huì)有重大的影響。縱觀全球商業(yè)銀行的發(fā)展，通常在社會(huì)信用良好且信用成為社會(huì)核心價(jià)值的區(qū)域，商業(yè)銀行發(fā)展良好、商業(yè)銀行的估值也就更高。商業(yè)銀行要加強(qiáng)同社區(qū)、同社會(huì)、同各個(gè)商業(yè)層面的溝通與交流，能夠設(shè)身處地，用換位的方式，為各個(gè)經(jīng)營主體排憂解難，商業(yè)銀行才能夠得到社會(huì)的支持與認(rèn)同，而同時(shí)也有助于提高商業(yè)銀行的估值。

（四）技術(shù)因素分析。技術(shù)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的估值帶來巨大影響。一方面技術(shù)進(jìn)步使商業(yè)銀行從過去面對(duì)面，或者是柜臺(tái)網(wǎng)點(diǎn)等方式發(fā)展為以直銷銀行或者網(wǎng)絡(luò)銀行等現(xiàn)代模式，大量的銀行員工從過去的人海戰(zhàn)術(shù)中解脫出來，更多繁雜和低端的活動(dòng)將會(huì)被復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)和科技所取代，這是積極的一方面。同時(shí)，新的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，對(duì)于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行的盈利能力以及估值也會(huì)帶來一些沖擊，比如支付寶和各種支付工具的出現(xiàn)，對(duì)傳統(tǒng)銀行的基本業(yè)務(wù)就會(huì)有一些挑戰(zhàn)。因此，技術(shù)本身既是商業(yè)銀行估值的重要因素，同時(shí)也使商業(yè)銀行的估值受到對(duì)沖。商業(yè)銀行需要順應(yīng)歷史潮流，盡可能地提高自己的技術(shù)水平，在新經(jīng)濟(jì)和新動(dòng)能轉(zhuǎn)型中獲得自己的發(fā)展空間，這里從技術(shù)層面對(duì)商業(yè)銀行估值進(jìn)行了探討。農(nóng)業(yè)銀行和百度、阿里和建設(shè)銀行，騰訊和中國銀行等都達(dá)成了戰(zhàn)略合作關(guān)系。這些戰(zhàn)略合作關(guān)系，用事實(shí)證明，傳統(tǒng)銀行必須適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)才能夠在大數(shù)據(jù)背景下更好地提升商業(yè)的估值。

商業(yè)銀行估值是現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一個(gè)難題，由于商業(yè)銀行獨(dú)特的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)運(yùn)營，嚴(yán)格的資本充足率監(jiān)管與窗口指導(dǎo)，銀行股的估值十分復(fù)雜，把握銀行利潤的真實(shí)性和準(zhǔn)確性較困難。從對(duì)各種估值方法的實(shí)用性分析并結(jié)合實(shí)際運(yùn)用情況來看，主要是采用相對(duì)估值與絕對(duì)估值相結(jié)合的辦法。本文運(yùn)用PEST分析方法主要從定性的角度探討了商業(yè)銀行的估值問題。

主要參考文獻(xiàn)：

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