科技好時光延續

戴康

中共中央政治局2019年7月30日召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。此次會議政策定調再度轉向中性偏寬松方向，整體符合市場預期。與4月19日政治局會議相比，政策基調邊際寬松。1）經濟下行壓力加大：當前會議判斷“國內經濟下行壓力加大，必須增強憂患意識”，前次會議判斷“國內經濟存在下行壓力……必須保持定力”;2）政策基調轉松：本次會議重提“六穩”、“保持流動性合理充裕”等論述;3）信用穩：本次會議強調繼續“推進金融供給側結構性改革”，并“引導金融機構增加對制造業、民營企業的中長期融資”，未提“去杠桿”;4）無須擔心處置風險的風險：本次會議強調“把握好風險處置節奏和力度”、未提“堅決打好三大攻堅戰”;5）房地產調控偏嚴厲：延續“房住不炒”，且明確強調“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”。

當前A股面臨寬貨幣穩信用的組合。A股市場做多組合一共有三類：最佳：貨幣信用雙寬如2019年第一季度;次優：穩貨幣寬信用;再次：寬貨幣穩信用。當前A股市場的兩大要點是：1）金融供給側改革推進。本次會議政策定調完全符合金融供給側改革的四大內涵：優化金融結構、降低融資成本、擴大金融開放、防范金融風險。金融供給側改革有助于從降低廣譜利率（改善制造業民企的融資條件）和修復長期風險偏好（把握好風險處置節奏和力度）兩方面驅動“金融供給側慢牛”，2019年和2018年相比最大的不同是穩信用而非緊信用，堵偏門（房地產融資條件收緊）同時開正門（用改革辦法擴大消費、穩定制造業投資、實施補短板工程、加快新型基建）;2）6月美聯儲表態打開“預防式降息”周期，將有助于增大中國貨幣政策騰挪空間。本次貨幣政策表述相較4月19日政治局會議僅增添“保持流動性合理充裕”，將降低市場對于中國央行跟隨7月底美聯儲降息的預期，需要見到三大制約因素減輕（通脹、房價、匯率），預計降低融資成本更直接政策在第四季度前期。

維持“金融供給側慢牛”：關于兩個關鍵分歧的判斷：1）經濟雖然較弱，但上市公司盈利并不很糟糕;2）本輪貼現率下行驅動估值擴張蓋過盈利探底。中央政治局會議定調張弛有度，即有助于減輕市場對于信用緊縮的擔憂，亦打消市場對于需求端刺激大水漫灌的期待。

繼續看多科技成長風格：促成“7月科技好時光”的“4要素”仍在發酵（充分條件），同時，DDM三因素也支持科技成長風格（必要條件）。科技成長風格的“4要素”仍有效——中美貿易談判仍在往緩和的方向發展;必需消費較高的倉位仍在消化，科技板塊受益于資金的轉移;科創板對A股的影響仍處于映射大于分流的甜蜜期，短期尚無需擔憂供給量;當前市場一致預期美聯儲年內降息2-3次的概率接近80%，美聯儲“預防式降息”周期確立有利于中國貨幣政策有更大的騰挪空間。科技成長股DDM三因素也在改善——中報成長股的業績增速邊際變化相對于主板有優勢，這一趨勢大概率延續到三季度;國內流動性環境略偏寬松，美聯儲7月底降息后市場將對中國貨幣政策寬松的預期上升，無論短期是否會兌現;科技成長股的風險偏好仍在改善：中美談判向好、華為5G手機上市、集成電路國家大基金二期募資完成，規模接近2000億元。

科創板火熱開市，首周整體平穩運行。后市分流弱化助力科技股估值修復。優質科創板公司的可比A股映射將進一步增強，關注科創板首批優質公司集中分布領域（半導體、醫療器械、高端制造）。

建議積極配置受益于廣譜利率下行和企業盈利企穩的股票。盈利預期改善+卡脖子的“自主可控”（消費電子、半導體、軟件）;金融供給側改革供給端受益的頭部券商。主題投資關注科創板映射、上海自貿區、國企改革。