一次鷹派的降息

明明

北京時(shí)間8月1日2：00，美聯(lián)儲(chǔ)宣布下調(diào)聯(lián)邦基金利率至2.00%-2.25%目標(biāo)區(qū)間，超額準(zhǔn)備金率自2.35%下調(diào)至2.10%;宣布將于8月1日結(jié)束縮表。

對(duì)比6月會(huì)議聲明內(nèi)容，美聯(lián)儲(chǔ)在7月份的會(huì)議聲明中延續(xù)了此前偏鴿派的立場(chǎng)，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展“仍然存在不確定性”。具體表述上，就業(yè)“勞動(dòng)力市場(chǎng)維持強(qiáng)勁”，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)方面維持此前 “經(jīng)濟(jì)增速溫和”的表述。美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)了6月聲明中“密切監(jiān)測(cè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)信息隱藏的暗示，并將采取適當(dāng)行動(dòng)以維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁、通脹接近2%目標(biāo)”。

過(guò)去12個(gè)月，美國(guó)總體通貨膨脹率和食品、能源以外項(xiàng)目的通貨膨脹率均于2%以下運(yùn)行。基于市場(chǎng)的通脹補(bǔ)償指標(biāo)從“有所下降”（decline）重新調(diào)整為“維持低位”（remain low）;基于調(diào)查的長(zhǎng)期通脹預(yù)期指標(biāo)幾乎沒(méi)有變化。委員會(huì)繼續(xù)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)擴(kuò)張、勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁和通脹接近2%對(duì)稱(chēng)目標(biāo)可能性較大，并維持了此判斷存在不確定性的觀點(diǎn)。同時(shí)繼續(xù)表達(dá)“密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)信息、采取適當(dāng)行動(dòng)”以維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意愿。

從美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面看，當(dāng)前制造業(yè)數(shù)據(jù)創(chuàng)下新低，通脹數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期，GDP二季度環(huán)比增速2.1%，弱于預(yù)期和前值，私人消費(fèi)起到較大拉動(dòng)作用，受貿(mào)易摩擦影響出口分項(xiàng)走弱，同時(shí)投資分項(xiàng)較上月邊際走弱。基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下一步發(fā)展值得擔(dān)憂(yōu)，當(dāng)前有投票權(quán)的10位美聯(lián)儲(chǔ)官員7位曾經(jīng)在公開(kāi)場(chǎng)合釋放過(guò)鴿派信號(hào)，其中態(tài)度最鮮明的是圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德明確稱(chēng)支持降息。無(wú)投票權(quán)官員發(fā)言鴿派鷹派并存，對(duì)通脹的看法有分歧。

就業(yè)方面，6月份美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口新增22.4萬(wàn)人，總體和分項(xiàng)均有改善，但薪資數(shù)據(jù)不理想。通脹方面，美國(guó)近期通脹數(shù)據(jù)維持走弱態(tài)勢(shì)，且持續(xù)低于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的目標(biāo)。消費(fèi)方面，美國(guó)6月零售數(shù)據(jù)好于預(yù)期，新屋開(kāi)工和銷(xiāo)售數(shù)據(jù)略低于預(yù)期，居民儲(chǔ)蓄意愿較上月維持穩(wěn)定且處于年內(nèi)最低水平。

本次美聯(lián)儲(chǔ)降息符合預(yù)期，但傳出了一些偏鷹的信號(hào)，包括鮑威爾認(rèn)為本次降息為經(jīng)濟(jì)周期的中期調(diào)整、有兩位票委投出了反對(duì)票等，筆者認(rèn)為這些信號(hào)主要是為了緩和市場(chǎng)的擔(dān)心。降息本身反映出美聯(lián)儲(chǔ)似乎愿意跟隨市場(chǎng)調(diào)整政策，經(jīng)濟(jì)的不確定性和通脹的低迷是美聯(lián)儲(chǔ)表達(dá)的原因，當(dāng)然特朗普總統(tǒng)的壓力也難以忽略，因此，筆者認(rèn)為這些偏鷹的信號(hào)是暫時(shí)的，原因在于美聯(lián)儲(chǔ)避免過(guò)于激進(jìn)以避免造成過(guò)大擔(dān)憂(yōu)，但跟隨市場(chǎng)調(diào)整政策、美國(guó)總統(tǒng)的壓力、不確定性的程度都將使得美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)繼續(xù)降息。短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)以保險(xiǎn)性降息為主，而且美聯(lián)儲(chǔ)這兩張反對(duì)票有一定代表性，堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)主席George和波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席Resengren之前都有過(guò)銀行監(jiān)管的經(jīng)歷，反對(duì)降息有對(duì)金融穩(wěn)定、資產(chǎn)泡沫等方面的擔(dān)憂(yōu)，因此短期內(nèi)有降息不及市場(chǎng)預(yù)期的可能。

從長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)前保險(xiǎn)性降息可能并不夠，在長(zhǎng)期難以復(fù)制上世紀(jì)90年代的效果，因?yàn)楫?dāng)前企業(yè)的投資意愿不高，企業(yè)寧愿拿資金去回購(gòu)股票，降息對(duì)投資的促進(jìn)效果可能有限;另外，上世紀(jì)90年代在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的推動(dòng)下知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資給投資以顯著支撐，但是當(dāng)前該分項(xiàng)并不強(qiáng)勁。對(duì)中國(guó)債市而言，筆者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的如期降息給國(guó)內(nèi)貨幣政策提供了調(diào)整空間，而且美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)的不確定性實(shí)際上是全球都要面對(duì)的。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹派，中國(guó)央行的跟隨有可能推遲，而且根據(jù)政治局會(huì)議的精神，中國(guó)的利率政策可能會(huì)儲(chǔ)備到未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力更大的時(shí)候，所以長(zhǎng)期來(lái)看全球低利率仍然是大趨勢(shì)，但目前仍然沒(méi)有明顯突破的信號(hào)。