淺析價值評估

曾珍科

摘要：投資是否有價值，我國資產評估準則將價值分為兩大類：一類是市場價值，一類是市場價值以外的價值。其中，投資價值是指評估對象對于具有明確投資目標的特定投資者或哲將某一類投資哲所具有的價值估計數額。投資孝是否決定投資，這就需要進行價值評估。

關鍵詞：價值評估;方法;模型;應用

中圖分類號：F275 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2019）012-0295-01

一、價值評估簡介

所謂的價值評估是指資產評估師依法對評估企業的整體價值、股東權益價值進行分析、估算并發表專業意見的行為和過程。

價值評估是做出一筆巨額財產是否應該從一方轉移至另一方的決策依據。人們在生活中處處要用到價值評估，比如：購買或出售股票、處理財產、評估財務報告、確定管理層的薪酬、決定是否繼續企業的戰略規劃等。

價值評估的理論主要有：資本價值理論、MM理論、資本資產定價模型（CAPM）、相對估值理論、期權定價理論、現金流折價估算模型（DCF）、剩余收益估價模型（RIM），這些理論從分析資本與收入的關系入手，利用財務分析工具進行企業價值評估。

價值評估的總體思路：采取“直接”和“間接”兩種技術途徑進行。

“直接”法定義如下：

資產組A：投資方自有的資產或資源;資產組B：被投資并購的資產，即目標資產;資產組c：投資并購整合后形成產生的資產組，即“A+B”;

AV：資產組B針對資產組A的凈協同效應價值。

則：資產組B的投資價值=資產組B的市場價值VR+資產組B針對資產組A的協同效應價值AV

“間接”法的技術路徑為：

資產組B的投資價值=資產組c的市場價值Vc-資產組A的市場價值vA。這種途徑是通過估算投資并購整合后c的市場價值，扣除并購方A的市場價值后，得出資產組B的投資價值。

二、價值評估方法

價值評估方法是實現投資價值評估的途徑與手段。價值評估方法選擇考慮的因素：一是評估方法本身的適用性和前提條件;二是評估對象;三是企業投資方式;四是投資實施手段。

價值評估的方法通常有：收益法、市場法和成本法。

收益法是通過將評估對象預期未來收益資本化以確定春價值的一種技術途徑。企業價值評估的收益法，是基于企業未來收益的企業價值評估方法，具體通過將企業未來收益轉換成一個現值即企業價值。從定義上看，收益法涉及三個基本要素：一是被評估資產的預期收益;二是折現率;三是被評估資產取得預期收益的持續時間。因此，上述三要素能夠量化就成為收益法運用的基本前提。

市場法是一種間接評估方法，是通過比較待估資產與最近交易類似資產的異同，對類似資產的市場價格進行調整，從而間接估算待估資產價值的一種評估方法。對企業價值評估而言，市場法是以可比公司的市場數據作為基礎，基于價值和反映企業經營狀況的某些經濟指標之間存在的一定比例關系構建價格比率，作為估值模型進行企業價值評估的一類方法。市場法是由與企業價值相關的財務指標、非財務特征參數等構建的乘數或價值比率估算的，如市盈率（P/E）、企業價值/息稅前利潤（EV/EBIT）、企業價值/息稅折舊攤銷前利潤（EV/EBITDA），按照收入基礎構建的市銷率（P/s），按照資產基礎構建的市凈率（P/B）;非財務指標的如企業價值/礦山可開采儲量（EV/RESERVE）等。

成本法從再取得資產的角度，通過資產重置成本扣減各種貶值反映資產價值。資產基礎法是成本法在企業價值評估中運用的通常表述，通常是將企業資產逐項評估加總后再扣除負債價值，以凈資產價值作為企業股權的評估價值。因此，該方法也稱為賬面價值法。采用成本法評估需要滿足三個基本條件：一是被評估資產處于持續使用狀態或假定處于持續使用狀態;二是具備可利用的歷史資料;三是現時資產的價格與歷史資料具有相同性或可比性。所以成本法主要運用于收購者的目的是獲取具體的有形資產和無形資產時。

除上述方法外，還有一些其他實踐方法，如退出位數法，財務凈現值法（FNPV）、實物期權法、情景分析法和敏感性分析法。

三、價值評估模型

DCF模型下兩個代表性的模型就是永續年金模型與紅利增長模型。

永續年金模型增長公式：

V=E（FCF）/WACC

其中：v表示評估經濟實體的價值;FCF表示自由現金流量;WACC表示加權平均資本成本。

增長模型公式：

V=E（FCF）（1+g）/（WACC-g），WACC>g

其中：v表示評估經濟實體的價值;FCF表示自由現金流量;WACC表示加權平均資本成本;g表示增長率。

DCF模型公式：

V=∑（FCF/（1+K）[t]）+（F/（1+K）[t]）

其中：v表示評估經濟實體的價值;FCF表示自由現金流量;K表示折現率或加權平均資本成本;F表示預期轉讓價格。

四、價值評估的應用

價值評估應用非常廣泛，常見的應用主要在PE、VC項目中以及相關的投資并購中。從實踐的角度看，在境外投資并購中應用最廣，這是由于在資本國際化流動的背景下，影響并購目標公司的價值形成和估值的因素更復雜，更需要專業的機構提供價值評估服務。在采用市場法對目標公司進行估值時，需要根據情況，對可比對象進行調整，從而反映政治風險因素的影響;在采用收益法對目標公司進行估值時，需要根據實際情況，在風險報酬中充分考慮政治風險因素，合理反映政治風險因素。

價值評估得出的結論是投資并購成交價格談判的重要基礎，但不能替代成交價格本身。在評估實踐中，評估結論可以提出的僅僅是根據投資并購的特定情況提出的價值區間及其投資價格建議。總之，價值評估給實踐運用提供了一些操作思路，意義還是非常重大的。