資源出口型經濟系統性金融風險防范研究

【摘 要】 在中國的“一帶一路”倡議背景下，我國將與中亞等資源出口型經濟體的聯系進上步加強，由于這些國家對世界金融市場的高依存度，其很可能存在較高的輸入型系統性金融風險，本文梳理了系統性金融風險在極值階段的處理措施，然后以典型的資源出口型經濟的哈薩克斯坦為例探討了系統性金融風險的防范方略。

【關鍵詞】 金融危機 系統性金融風險 資源出口型經濟

系統性金融風險的生成與傳導是一個動態的過程，那么系統性風險的防范也應該是動態的。系統性金融風險的防范可分為兩個階段：一個是風險的事前防范階段，另一個是風險達到極值后的危機管理階段。事前防范是將出現的系統性金融風險控制在萌芽狀態，防止進一步擴散以免引起系統性危機。事后的危機管理是當觸發因素引起系統性危機時，如何處置以將損失減到最低，如對企業和金融機構的經營性調整和財務調整等。鑒于系統性金融風險的事前防范著述較多，本文主要就系統性金融風險處于極值狀態時的第二個階段的防范措施展開討論。

一、系統性金融危機的管理

系統性金融風險達到極值狀態就表現為系統性金融危機。毋庸置疑，管理系統性金融危機是一項需要長時期的努力且十分復雜的工作，現在既沒有一套普遍適用的系統性危機管理方法，也沒有一個一成不變的危機管理程序。由于各國情況盡管有諸多相似之處，但是它們的政治、經濟、法律等情況迥異。因此，在研究資源出口型經濟的系統性金融風險之前，我們有必要對其作更一般意義上的剖析。

通常，管理危機的策略至少應包括三個相互聯系而又不可分割的方面：首先，系統性危機總表現出流動性不足的危機。因此，在危機的早期進行流動性救助和全面擔保以恢復投資者信心就尤為重要;其次，在危機的中期應清除那些沒有生存或償付能力的金融機構以恢復盈利能力和財務穩健性;再次，進行后期的結構性改革以恢復經濟和金融發展水平。

（一）危機早期的抑制措施

在危機的早期階段，政府的典型做法是采取一系列措施恢復公眾對金融體系的信心，以減少對實體經濟的沖擊。在企圖控制危機時，政府首先要澄清的兩個問題是：一是應不應為所有的金融機構提供流動性支持，二是緊急情況下，是否應向金融機構的貸款人和存款人提供全面擔保以幫助公眾恢復對金融體系的信心。

1.緊急流動性支持。IMF（2004）認為：首先，作為最后貸款人的中央銀行應向銀行體系提供足夠的流動性以維護支付體系的正常運行，為當局制定對策贏得時間;其次，由于流動性的急劇增加，中央銀行應配合相應的如公開市場業務等貨幣政策工具來沖銷因流動性救助所產生的貨幣供應量的增加;然后，流動性救助應限于有償付能力的金融機構;最后，當危機得到解決和控制時，政府應對中央銀行進行資本再充實。然而，事情總有其兩面性，反對者認為，在危機的萌芽階段，很難辨別償付能力不足與有償付能力的機構，而且也只有事后才知道危機是否具有系統性。

2.提供全面擔保。一般認為，若全面擔保是可信的，就能恢復投資者信心、穩定金融機構負債，也能使政府有余地去制定全面的重組方案。關閉問題嚴重的銀行能避免引起存款人的恐慌而加劇和誘發危機所導致的更大的經濟和財政成本。但也有反對者認為實施全面擔保會存在道德風險，且全面擔保并不能抑制流動性危機，它只是穩定性政策中的一部分措施而已。

3.強制性行政措施。若穩定性的措施仍然無法使危機得到揭制，那么采取一定的行政措施在所難免，如強制性債務展期、重新實施資本管制與存款凍結（1998年的俄羅斯金融危機期間就采用過該方法）等。眾所周知，強制性行政措施能起到立竿見影的效果，但影響過于劇烈，甚至會擾亂經濟秩序，因此應謹慎使用。

（二）危機中期的恢復措施

在危機中期的恢復階段，政府應重在恢復金融機構的資本頭寸與處置銀行的不良資產以恢復金融機構的償付能力和盈利能力。

1.是否有生存能力是非常關鍵的。因為判斷一家金融機構是否有生存能力主要依據該機構的盈利能力預測、現金流量、中期業務規劃等財務信息和未來的宏觀經濟走勢。通過分析系統性金融風險的資產負債表傳染途徑我們不難發現，資產負債表是盯住資產的即期市場價格的，一旦資產價格下跌，原先資產負債正常的金融機構也會出現赤字，從而達不到最低資本充足率的要求。

對于有生存能力但達不到資本充足率要求的金融機構可進行結構調整，逐步充實其資本;對于不具備生存能力且資不抵債的金融機構，若讓其倒閉清算，則應對其良好資產、不良資產與存款提出具體的管理方案;若讓其繼續營業，則可以使用重組策略，將其出售或由國有金融機構或私人機構合并。若在私人領域沒有足夠資本，使用公共資金注資來支持私人部門也是合理的。同樣，如果銀行或非銀行金融機構由于外部沖擊、自然災害或經濟周期等原因陷入困境時，政府也可以通過向其注資的方式幫其渡過難關。當然，向問題銀行注資也會帶來一定的道德風險。

2.危機處理方法選擇。危機的控制政策往往可以在短期內抑制危機的蔓延，如要恢復金融體系的正常運行尚需恰當的危機處理策略，因為金融危機的性質不同，其處理方法也會迥異。

首先，給予顯性或隱性的寬容政策。這是指允許問題金融機構在資本不足的情況下超期經營，對其實行“暫準許可”的寬容政策，讓其創造新的盈利機會，以實現利潤增長與資本金增加，同時也要伴隨嚴格的審慎監管。當然，也有人持不同意見，認為出了問題反而對其放松管制，這本身就有悖于常理。但問題是，管制是相機抉擇的，在宏觀經濟衰退時對原本運行正常的問題金融機構放松管制可更好地分擔整體的事前風險，保護客戶不至于因大面積的銀行倒閉與停業所導致的服務中斷。

其次，公眾債務免除策略。若對金融機構救助在政治上不可行，那么可以嘗試由政府直接償還債務人債務，即使用公共債務免除計劃。但是，該方法也存在道德風險，其實施結果具有不確定性，甚至在繁榮時期也無能還款的機構亦能得到債務免除。此外，也可以實施貶值的匯率政策與寬松的貨幣政策的間接方法。貶值的匯率政策對以本幣計值的債務能起到債務減免的效果，寬松的貨幣政策會引起通貨膨脹而減輕債務人的實際債務，也能間接地減免債務。

最后，集中與分散的資產管理。這是兩個極端的資產管理策略，集中資產管理策略是指政府專門設立一個機構，全權負責資產的變賣、重組與收購;分散的資產管理策略是指由金融機構自己管理其不良資產。它們各有優劣，集中式的資產管理策略能為資源和技術的整合及對工作進程的監控與監視創造條件。債務的集中索償可以切斷企業與銀行扭曲的借貸關系，特別是有利于回收關聯貸款;分散式的資產管理策略則仍然維系著銀行與企業的聯系，特別是此聯系在銀行有權獲取公司信息時更具有積極價值，若是國有企業背負大量不良債務，由于償還貸款會引發失業等問題，以集中資產管理方式進行債務索償時會遇到巨大的政治壓力。

二、資源出口型國家系統性金融風險防范

在我國“一帶一路”倡議背景下，中國與中亞的一些資源出口型國家的經濟聯系將進一步增強。例如，哈薩克斯坦具有典型的資源出口型經濟特征并且對國外金融市場的依存度非常高，伴隨著倡議的深入，它們金融、經濟的對外開放程度也將日益提高。因此，系統性金融風險的沖擊源也將由單純的國內沖擊擴展到國際沖擊。下面將以哈薩克斯坦為例分析資源出口型國家的系統性金融風險防范措施。

（一）加強國際合作，防范輸入型系統性金融危機

諸多研究文獻表明，哈薩克斯坦資本市場與國際資本市場的聯系日益增強，所以哈國應謹防金融危機的跨國傳染，特別是輸入型系統性金融危機。這樣必然會涉及國際經濟政策的協調與國際金融監管的合作。

面對跨國金融機構的空前發展，尤其是哈薩克斯坦金融市場對外開放程度的加大，哈國除了應保持與世界銀行集團、IMF等國際組織的合作關系外，作為中國上海經濟合作組織的成員國，還應與其周邊經濟聯系緊密的其他成員國如俄羅斯、中亞其他三國的國外監管當局進行合作。例如，哈薩克斯坦作為跨國金融機構的母國監管者，除了對該金融機構的業務進行監管外，還應依據東道國監管當局對跨國金融機構的監管規制及范圍加強同東道國監管機構的合作與協調，以在監管方面達到優勢互補，提高監管效果與監管水平。通過對共同基金的跨國流動的分析亦表明，對這些跨市場的金融活動進行監管需要更多的國際信息交流方能全面地了解這些跨境金融機構的風險狀況。

對化解金融危機的分析亦表明，當一國發生系統性金融危機時，國家間經濟政策的協調既有利于危機相關國的經濟復蘇與危機化解，也有利于抑制危機的跨國蔓延。國際經濟政策的協調既包括雙邊貨幣合作也包括貨幣財政政策的協調。哈薩克斯坦加強與貿易伙伴國及周邊國家的雙邊合作不失為一種互利雙贏的最優策略。

（二）經濟平衡發展，經濟結構規劃合理，構建經濟結構監測體系

研究表明，經濟發展結構的不平衡往往是引致系統性危機爆發的根本原因。哈薩克斯坦盡管有很豐厚的出口收入，但其自身的工業并不發達，難免被劃入發展中國家的行列。因此，哈國應進行合理的經濟結構調整，因為合理的經濟結構不僅是抵御外部經濟沖擊的防火墻，亦是回避國內經濟沖擊發生和蔓延的基石。

合理的經濟結構包括實體經濟各部門間的平衡、虛擬經濟與實體經濟的平衡及內外經濟的平衡三個方面。實體經濟各部門間的平衡是指經濟產業結構的合理配置、消費部門與投資部門間的平衡及流通部門與生產部門間的平衡。反映產業結構狀態的指標有兩個，一個是用各產業的產出（實物量、增加值等）數量進行對比，從各產業生產經營成果的比較上反映產業結構;另一個是用各產業投入的生產要素（資金、勞動力等）數量進行對比，從各產業之間的資源配置比較上反映產業結構。虛擬經濟與實體經濟的平衡是指虛擬經濟的規模應與實體經濟的規模相適應，以免虛擬經濟的膨脹脫離實體經濟的發展。監測指標主要有金融資產市值總量與GDP的比。內外經濟的平衡是指國內經濟部門與進出口部門經濟規模間的比例要適度，以免國內經濟過分依賴國外經濟的發展。監測指標主要有外貿依存度。

構建經濟結構監測體系，就是應對產業結構指標、金融資產市值總量與GDP的比、外貿依存度等指標建立定期監測制度，設置指標預警閾值，當經濟指標超過預警閾值時，能主動及時地通過經濟政策調整經濟結構，使之均衡、合理地發展。

【參考文獻】

[1] 賴娟.潛在的危機：中國金融系統性風險研究[M].北京：中國財政經濟出版社，2011：148，152.

[2] 范小云.繁榮的背后：金融系統性風險的本質、測度與管理[M].北京：中國金融出版社，2006：218-222.

作者簡介：左正龍（1970-），男，湖南衡陽人，博士研究生，研究方向：金融學。

基金項目：新疆財經大學2018年博士生基金項目“‘一帶一路國家資本市場系統性風險研究”（XJUFE2018B005）