博弈鋼鐵企業盈利反轉

魏楓凌

難道鐵礦石價格上漲的盡頭是天空？在2019年，所有看淡中國經濟的鐵礦石空頭很可能會不禁發出這樣的疑問。

截至7月16日，大商所鐵礦石期貨主力合約價格已經較2018年年底上漲了大約93%，足夠在這波上漲途中做空的投資者爆倉好幾回。

據媒體報道，經鋼鐵企業呼吁，行業協會和行政部門已經對鐵礦石價格上漲表示關注，并將采取措施。但截至目前，事實存在的供需缺口尚未影響到鐵礦石價格。

與此同時，中國經濟增速如期下行，鋼鐵的需求在房地產和汽車兩大行業前景悲觀的情況下存在繼續下探的風險。與此同時，鐵礦石價格處在高位，對鋼鐵企業的盈利吞噬越來越明顯地顯現出來。在股票市場，目前鋼鐵股的估值已處歷史底部。那么鋼鐵企業的盈利何時能見底呢？

申萬宏源鋼鐵研究組認為，雖然供給端唐山限產短期對供給有一定抑制，可在短期支撐鋼鐵行業的盈利，但是新開工增速拐點已經出現，并且銷售持續低迷將導致新開工出現趨勢性下滑，而2019年鋼鐵需求最大的驅動力來自地產新開工的超預期。申萬宏源據此認為，后續鋼需求狀況還會進一步趨弱，鋼鐵行業的盈利拐點尚未到來。

中泰證券在肯定了新開工數據回落對鋼鐵需求負面影響的同時，還特別強調了市場需求展現出的韌性。

中泰證券首席鋼鐵行業分析師篤慧指出，首先，按產量、進出口數據測算的6月表觀粗鋼日耗量為277.2萬噸，同比增長12.9%，增速相較上月擴大0.8個百分點，且絕對量創出年內新高。雖然6月鋼鐵庫存累積相較往年同期有所增加，但結合產銷量的增長情況，庫存的增幅并不算異常。

其次，從無庫存的水泥6月產量增速6%來看，行業真實需求依舊強勁。就具體下游來看，地產對鋼鐵需求的拉動仍是決定性的，1-6月地產投資同比增長10.9%，新開工面積同比增長10.1%，雖然增速較1-5月略有回落，但依然維持在較高區間。值得注意的是，自2018年5月地產新開工增速擴大至雙位數，往后繼續逐月上升，新開工在高基數條件下獲得當前增速實屬不易。1-6月施工面積增長8.8%，增速持平，地產投資繼續強勢，同時結構上由前端逐步向后端轉移。

另外，1-6月的全口徑基建投資增速較上月提升0.35個百分點，基建投資總體仍位于底部區間。在逆周期調節政策的大背景下，基建維持弱復蘇格局。

在成本端，中國6月鋼材出口大幅下降3.6%，鋼材出口增速在4月后明顯走弱，可能與多方面因素有關。篤慧在一份研究報告中表示，首先前5個月東南亞國家進口大幅度走弱，而東南亞是中國第一大鋼材出口區域，對總量影響較大。其他區域如非洲、歐盟、南美進口也有不同程度回落。其次二季度礦價大幅度領漲可能削弱國內長流程鋼廠相對于海外短流程鋼廠競爭力。

就鐵礦石供應鋼鐵企業的盈利而言，進入7月份以來，全國鋼廠的鋼材實際產量并沒有明顯減少，全國鋼材供給仍在高位。申萬宏源首席鋼鐵行業分析師姚洋在報告中指出，三季度鐵礦石供給仍然短缺，鋼廠盈利仍然承壓。當前澳洲鐵礦石發貨已基本恢復正常，但預計三季度將再受臺風雨季影響，且當前巴西發貨量仍有較大缺口，恢復最快等到四季度，因此，預計三季度鋼鐵行業盈利可能進一步下滑。

盈利回調導致近半年鋼鐵股明顯跑輸大盤。但篤慧也表示，2019年的股價走勢充分反映了供應釋放和經濟周期調整的悲觀預期，而這兩者在中短期內進一步惡化的可能性較低;相反若未來需求在地產的帶領下持續擴張，推動鋼鐵行業盈利繼續維持合理水平，行業基本面有望再次超出市場預期。

盈利尚未見底的鋼鐵股也遭到機構投資者拋棄。據銀河證券鋼鐵研究組測算，目前機構持倉鋼鐵行業已經進入了1%左右的區間，但是距供給側改革之前2.5%的平均持倉占比仍然有一定差距?！拔磥硇袠I供需關系持續改善，盈利能力穩定，行業景氣度好于供改之前，基金持倉占比將逐漸提升?！?/p>