我國能源期貨品種間價格關聯性分析

摘 要：研究中國能源期貨市場的價格關聯性，分析期貨市場的聯動關系，對中國能源期貨市場的發展具有重大意義。本文首先借助Johansen協整檢驗發現我國動力煤、焦煤、焦炭三種能源期貨價格序列之間存在協整關系。進一步地，基于VECM模型的格蘭杰因果檢驗得出了三種能源期貨之間的因果關系。

關鍵詞：能源期貨市場；價格關聯性；Johansen協整檢驗；格蘭杰因果檢驗

一、數據選取與統計性分析

本文選取動力煤、焦煤、焦炭主力合約期貨收盤價格數據進行分析，所有數據樣本區間均為2016年1月4日到2018年6月20日，數據來源于萬德數據庫。

下表1給出了三種能源期貨價格序列的統計性信息。比較標準差可以發現，焦炭期貨價格波動最劇烈，焦煤期貨價格波動較劇烈，動力煤期貨價格最穩定；分析偏度可以發現，動力煤期貨、焦煤期貨、焦炭期貨價格的偏度都小于0，說明三組價格序列都有長的左拖尾現象；分析峰度可以發現，動力煤、焦煤、焦炭三種能源期貨價格序列的峰度都小于正態分布的峰度，說明三組價格序列與正態分布相比，有更長的尾部。

二、Johansen協整分析

進行Johansen協整分析之前，需要進行平穩性檢驗，常用的方法有ADF單位根檢驗法。由表2可知，三種能源期貨的價格序列均未通過單位根檢驗，即不平穩。因此，需要進行一階差分處理，并再次進行ADF檢驗。

表2的結果顯示，差分后的數據在1%的顯著性水平下通過檢驗，即一階差分平穩，且同為一階單整，可以進行Johansen協整檢驗。不過，在此之前需要依據AIC和BIC準則進行VAR模型的最優滯后階數識別，最終確定最優滯后階數為3。

表3是Johansen檢驗的主要結果。無論是特征根跡還是最大特征值檢驗，都在1%的顯著性水平下拒絕了不存在協整性的原假設，即三種能源期貨價格序列存在協整關系。

三、三種能源期貨品種間價格關聯性分析

（1）VECM模型的建立與檢驗

誤差修正模型（VECM）的建立也需要進行滯后階的識別。前文對原序列數據構建VAR模型選取3為最優滯后階，故而，此處運用一階差分數據構建VECM模型應選取2為最優滯后階數。圖1是VEC模型的單位根分布圖。由圖可知，所有的單位根都在單位圓的內部，并未超出圓之外，說明本文構建的VECM模型是穩定的。

（2）格蘭杰因果分析

在VECM模型的基礎上，我們進一步采用格蘭杰因果檢驗方法對三種期貨價格的關聯關系進行分析。

格蘭杰因果檢驗模型本質上是一種特殊的VAR模型，它的基本表達形式如下：

若式（1）中B過去信息的系數估計值顯著不為零，同時式（2）中A過去信息的系數估計值顯著為零，則認為B是引起A變化的Granger原因。同理，據此可以識別兩個變量間的其它因果關系。

由上表4可知，就期貨價格變動的因果關系而言，動力煤不是焦煤和焦炭的格蘭杰原因，焦煤是動力煤和焦炭的格蘭杰原因，而焦炭是動力煤期格蘭杰原因，但不是焦煤的格蘭杰原因。就三種能源期貨價格變動的關聯關系而言，焦煤期貨價格變動能夠對動力煤和焦炭期貨的價格產生顯著影響，焦炭期貨價格變動對動力煤期貨價格影響較大，而動力煤期貨價格變動對另外兩種期貨價格影響較小。

四、結語

本文通過Johansen協整檢驗發現三種能源期貨價格序列間具有協整關系。進而，借助VECM模型的格蘭杰因果分析，探究三種能源期貨價格的關聯關系。結果發現焦煤期貨價格的變化顯著影響了動力煤和焦炭期貨價格的變化，焦炭期貨價格變動對動力煤期貨價格影響較大，而動力煤期貨價格變動對另外兩種期貨價格幾乎沒有影響。

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作者簡介：張鵬（1993—），男，漢族，山東省青島市，經濟學碩士，單位：中國海洋大學經濟學院，研究方向：數理金融與風險管理。