廣東塔牌集團投資價值分析與評估

華嘉雯 徐國棟

廣東塔牌集團股份有限公司是一家主要生產和銷售各類硅酸鹽水泥的中國百強建材企業，從屬建筑材料行業。塔牌集團是國家水泥工業結構調整重點支持發展的大型企業，擁有9個大中型熟料、水泥生產企業。其水泥生產規模1000多萬噸，公司員工3600多人，其中管理和技術人員800多人。

一、行業分析

1.建筑材料行業的基本介紹。建材行業是中國重要的材料產業，包括建筑材料和制品、非金屬礦和制品以及無機非金屬新材料。它與建筑、軍工、環保、高新技術產業和人民生活密切相關。改革開放后，中國新型建材工業如雨后春筍般發展起來，到2013年，中國已經是世界上最大的建筑材料生產國和消費國。

2.建筑材料業的現狀及未來趨勢。由于上世紀90年代中期的住房制度改革，加之基礎設施建設投資的火速增長和普通民用建筑投資的穩定增長使得房產建筑市場發展得如火如荼，建材需求增加，建材業發展得順風順水。建材行業“南強北弱”的區域性分化在近年也逐漸緩和，龍頭企業盈利能力大幅增長，雖然今年房地產行業調控政策從緊，但基礎設施的投資建設對于建材行業仍是一顆定心丸。

隨著國際市場“入侵”，我國建材行業愈發注重品牌化。由“品牌”引申建材業發展的未來趨勢，最基本一點就是品質，建材企業將更加規模化，筆者認為大多數的企業已經有了先進的設備和成熟的技術，而需要的便是響應生態文明建設，積極主動研發升級綠色新型環保建材，追求品味，超越的品質，無法模仿的服務，無人能及的售后，目標便是品德。眾口成“品”，企業鑄“牌”，未來才有無限上升空間。

3.未來建筑材料行業調控政策走向。國務院出臺《關于深化“互聯網+先進制造業”發展工業互聯網的指導意見》明確指出了建材業需要與時俱進，利用低成本高效率的網絡傳播工具，最近國家對“互聯網+”的重視，以及市場的年輕態和創新性，更表明了它的主流地位。建材企業仍在增長，利潤率也穩步上升，工信部頒布質量要求通知控制建材準入門檻，無法升級改變的企業只能淪為炮灰。隨著房地產業的緊縮政策，國家鼓勵企業與政府和社會資本合作。工信部提出秋冬季開展錯峰生產，環保督查越發頻繁嚴格，體現出對建材業綠色發展要求也逐步趨細，節能降耗標準再提升，環保部和地方政府的環保約束逐步增強，大企業能否及時轉變生產技術將決定其地位穩定性，而中小企業能否順應政策加上創新技術將決定它們能否突破瓶頸。

二、廣東塔牌SWOT戰略分析

1.塔牌優勢分析。廣東塔牌具有六大優勢：一是產業政策扶持，被選為全國重點支持水泥工業結構調整的大型企業集團;二是產業布局，它分布在廣東粵東和福建閩西，建設了兩大水泥生產基地，暢銷于珠江三角洲，輻射至福建、江西;三是塔牌具有完整的產業鏈，具有競爭力和優秀的風險管理能力;四是區域品牌優勢及市場的影響力，塔牌產品作為“廣東省名牌產品”，在粵東地區占40%以上的市場份額穩居龍頭企業;五是區域技術優勢，塔牌成立技術中心以“節能減排”為核心目標實施技術裝備改造升級，提高回收資源和降低產品能耗;六是區域營銷網絡和管理優勢，擁有豐富的生產實踐經驗，塔牌“多渠道、多層次”的銷售模式十分成熟——以經銷為主、直銷為輔，可見其營銷目光的先進性。

2.塔牌的劣勢分析。由塔牌的優勢也能從側面看出，塔牌的區域性分化過于明顯，走向全國化、國際化難度較大，還有很大的成長空間;另外，塔牌的產業鏈雖然完整卻單一，這讓對抗系統風險時就會顯得手無縛雞之力;塔牌公司規模小，相比海螺水泥753億的主營收入，而塔牌只有45億，甚至低于行業平均水平，競爭者日劇增加，上有國際知名企業，下有爭相轉變生產工業的新型企業。

3.塔牌面臨的機遇。環保政策的出臺，不僅要求建材的質量過關，更要持續推進節能減排、打造綠色工廠，而這正是塔牌近幾年努力奮斗的方向，例如水泥價格的上升就能為高效率的企業帶來更高的利潤;二三線城市的城鎮化促進經濟發展，推動基礎設施建設。

4.塔牌面臨的威脅。隨著環保約束逐步強化，不符合要求的建筑材料將被淘汰，生產技術設備也隨之淘汰，這將成為一筆巨大的沉沒成本，加上技術升級的研發支出，企業的盈利能力將受到威脅;人工智能對塔牌也是一大威脅，如何利用而不被取而代之;鐘烈華先生于2019年底結束任期，大股東是否變更，公司高管的變動對企業的影響具有不確定性。

三、廣東塔牌財務分析

1.財務報表項目分析。①從資產負債表分析。廣東塔牌在2013年至2017年間處于穩定上升階段，資產總額從54.45億元增長到97.92億元，增長幅度高達80%，基本實現了5年內資產翻番;所有者權益也從38.20億元增長到81.88億元，漲幅達到114%。其中前四年可稱為穩，2016年到2017年的上升速度明顯變快。而2014年各項指標就顯得不太出眾，甚至有些下降，是因為2014年全國累計水泥產量24.76億噸，相比2013年回落了7.8個百分點，創24年最低增長速度，大形勢低迷導致資產負債所有者權益一直下降，但塔牌憑借水泥產銷兩旺和煤炭價格下降以及產能利用率提升，降低了成本，利潤大幅上升。可見塔牌隨機應變，目光長遠。②從利潤表分析。廣東塔牌的營業利潤和收入近幾年整體呈波動上升趨勢，其中2014年到2015年有所下滑，由2016年開始回升，2017年持續上升，實現了收入利潤的新高。2014年到2016年初，塔牌營業利潤持續下降的原因之一是受固定資產投資下滑、房地產不景氣和建設資金不到位的影響，水泥需求量減少，需求決定供給，導致了水泥市場旺季不旺;原因之二是水泥價格的下調18.64%，利潤總額同比下降38.11%。而為了保證高產優質低成本的水泥，塔牌投入了一大筆的研發支出，并及時執行薪酬激勵計劃，繼續優化升級建材效率，降本提質增效，而正是這一蓄力，為后期發展鋪好了道路。塔牌憑借在粵東及周邊地區常年40%的占有率和品牌效益，在2017年實現了凈利潤大幅上漲，提高了企業的核心競爭力。③現金流量表分析。塔牌過去五年產生的大多數現金流量穩步來自經營活動，這符合工業制造業的特征，證明了塔牌的生產制造能力和銷售能力。投資活動產生的現金流量凈值為負值，表明企業堅持固定資產建設和產品的開發升級，其中2017年金額巨大，據了解是因為利用閑置募集資金及閑置自有資金加大理財產品購買力度所致，投資梅州客商銀行4億元，說明塔牌的投資方向多樣化。2015年，籌資活動產生的現金流量凈額從負變正，說明前期企業償還貸款、支付利息和股票分紅，后期塔牌盈利能力大幅上升，從利潤表和資產負債表也不難看出，2017年由于非公開發行股票募集資金到位使現金流量凈額大幅上升。這說明塔牌正處于高速發展階段。

2.財務比率分析。①盈利能力分析。通過最近5年的分析可以看出塔牌集團穩定的銷售毛利率，因為周期性小幅波動但一直保持在20%以上，說明塔牌產品區域競爭力強。塔牌的凈資產收益率也維持在4%以上，同時也受宏觀環境的影響上下波動。2017年資產增加，凈資產收益率大幅上升表明塔牌盈利能力有所提高。據了解，塔牌近幾年的管理制度也逐年完善。通過同行業與公司的橫向比較可以發現，廣東塔牌在同行業排名第五，17.91%的資產負債率遠低于行業平均體現出經營活動能力強，債權人面臨的風險小。凈資產收益率和銷售凈利率體現了塔牌產品的競爭力和獲利潛力都很高，其中它的主營業務和產品塔牌水泥更是王牌產品。②償債能力分析。塔牌集團有較低的資產負債率，說明企業運營管理穩定，有能力將財務風險控制在較低水平，也說明企業有足夠的資金持續經營、生產、研發。塔牌的流動比率在2016年及以前的四年，流動比率都沒有達到最佳水平200%。2017年流動比率上升到323%，表明公司資產流動性變大，償債能力變強，但也有應收票據同比增多的情況。塔牌前四年速動比率約為1，2017年迅速上升至2.93，說明短期償債能力強勁。

四、塔牌集團投資價值評估

市盈率法是一種常用于評估企業價值的方法，運用公式為股價=每股收益*行業可比市盈率，是一種比較直觀、移動的統計量，計算簡便且便于股票間的互相比較。通過行業可比公司分析，得出行業平均市盈率為27.03倍，廣東塔牌集團的市盈率只有8.86倍，遠遠低于同行業均值，可以看出該公司具有很高的投資價值。由于行業特征具有周期性，根據歷史資料顯示塔牌的前三個季度為淡季，其內在價值高于收盤價，建議投資者大量買入或增持。在目前被低估的情況大量買入，待公司的股價回升到與內在價值持平或接近時即可拋售，以此來獲取投資收益。

（作者單位：廈門大學嘉庚學院會計與金融學院）