抽水蓄能電站融資問題及對策

周宇輝

關鍵詞：抽水蓄能 ?資金安全 ?低成本融資

一、引言

我國抽水蓄能電站主要由國網公司下屬新源公司運營，“十三五”期間將開工建設29座電站，裝機容量3645萬千瓦，按照國網公司關于抽水蓄能電站項目可行性研究報告的批復，抽水蓄能公司的股東為新源公司和所在地省電力公司，各股東按年度投資總額20%注入資本金，其余80%資金通過對外融資解決，當前已核準開工的抽水蓄能項目融資總需求預計在1500億元以上。抽水蓄能項目建設周期一般6-8年，融資總期限超過20年，全部融資成本接近總投資的40%，根據新源公司發展規劃，“十三五”是融資需求的高峰期，大約有700億元的融資需求，面對如此巨大的資金缺口和融資成本，如何在確保資金供給安全的前提下，優化資本結構、改進融資方式、拓展融資渠道、提升籌措效率、降低融資成本，是擺在各抽水蓄能公司面前的重要課題。

二、抽水蓄能電站融資存在的問題及成因

（一）銀行信貸融資博弈被動

抽水蓄能電站在與銀行的接觸過程中，通常依據對方關于合作意愿、提款保障和后續服務質量的介紹，通過簽訂融資洽談會議紀要來把控，對銀行所做承諾實際并無硬性約束;受電站所在地投資環境的影響，為順利通過專題審查、加快征地移民安置、有序實施項目建設，在融資銀行的選擇上情感因素多于理性判斷，對各銀行資金價格分析并不到位，工作思路上傾向于加強地方合作、推動地方經濟發展，導致融資方案偏向當地國有銀行，國開行等政策性銀行占比不高。

在融資方案的執行過程中，融資模式已從銀團貸款轉變為單邊貸款，雖然一定程度降低了銀行的抱團效應，在資金寬松期對各銀行嚴格執行合同利率起到一定約束，但銀行是以盈利為目的獨立經濟體，當出現市場資金緊縮和人行監管從嚴的情況，銀行為保證自身經濟效益，抱團抬高貸款利率的可能性不言而喻。

（二）融資渠道過于單一

抽水蓄能電站融資具有投資規模大、風險較低、回報時間長的特點，且其母公司新源公司屬于中央企業，信用評級較高，貸款資金償還有保障，故長期以來與各銀行構建了良好的合作關系，具有品牌優勢。隨著我國金融市場和金融環境的逐步改善，只要資產負債率控制在合理范圍內，在資金較為寬松的市場環境下，各銀行都愿意與抽水蓄能電站積極開展合作，加上銀行貸款具有程序簡便、融資速度快、融資成本低的優勢，因此抽水蓄能電站最主要的融資渠道是銀行信貸融資。

據統計，新源公司各電站采用銀行信用貸款獲取的資金約占融資總量的80%以上，企業債券、融資租賃、信托等融資等方式的籌資總量不超過20%，具體到各抽水蓄能電站，個別電站融資方式出現“百花齊放”態勢，但大多數抽水蓄能電站融資渠道單一，銀行貸款占比較大，對融資租賃等新的融資方式不積極。然而，受國家貨幣政策影響，在市場資金緊張的時候，銀行信貸融資規模和利率很難得到保證，容易出現資金供給安全問題，進而影響項目進程。

（三）資金嚴控降低融資活力

為提高資金安全風險防控水平，國網公司大力壓降抽水蓄能電站銀行賬戶，規定只準開設一個基本賬戶，兩個貸款賬戶，除此外一律不批。受此影響，僅三家外部金融機構納入融資方案，其它銀行另辟蹊徑努力爭取，但由于未納入融資方案，無法開設銀行賬戶，在授信審核與發放貸款過程困難重重。

國網公司關于融資計劃規定嚴格，年度融資計劃不得突破，月度融資計劃在銀行、利率上不得變更，加上股東資本金出資占總投資比例低，銀行信貸融資洽談陷入僵局時幾近無操作余地，銀行融資活力大幅降低，直接帶來資金供給和安全備付的困境。

三、完善抽水蓄能電站融資的對策

（一）全面分析金融市場指標

（1）在選擇融資參與銀行時，應全面深入分析各行資產規模、存貨款規模、向電力行業貸款規模、存款平均利率、對電源項目的貸款業績等硬指標，認真衡量各行提供低成本資金的能力，綜合考慮資金利息、融資費用和風險成本要素，選擇資金有實力、利率最優惠、提款有保障、電源項目業績優的銀行作為項目貸款參與行，盡可能提前鎖定企業的貸款成本。

（2）在融資方案執行過程中，由于項目貸款合同約定的貸款利率為浮動利率，需要根據資金市場的變化隨行就市進行調整，如果對資金市場沒有精準的量化分析，在與銀行的博弈過程中就顯得尤為被動。因此，抽水蓄能電站需要組織專業人員，隨時跟蹤資金市場動態變化，整理分析GDP增長率、固定資產投資增長率、貨幣供應量、新增信貸數據、銀行間手拆借利率，國債發行利率、債券市場利率、存款準備金率、其它電源項目貸款利率等指標，量化分析資金市場松緊變化，在與銀行的價格博弈中掌握主動權，有效降低資金成本。

（二）發揮新源公司品牌優勢

（1）加強“總對總”溝通。抽水蓄能電站項目建設周期長，融資需求大，但自身信用等級低，融資談判籌碼不足，新源公司信用評級高，發揮集團優勢提升主動權當仁不讓;加強新源公司與各銀行總行的溝通協調，建立與銀行的“總對總”銀企戰略合作關系，并在合作協議中提出總行與省分行的協調機制，為各電站融資談判提供參考;梳理分析各電站與銀行融資溝通中出現的問題，及時與各總行協調，解決信貸融資的具體困難，并提前將融資計劃與總行對接，加強總行對各省分行督導，有效落實項目貸款，保障建設資金。

（2）完善新源公司融資品牌。依托不斷增加的信貸融資比重，深化“總對總”銀企戰略合作，全面梳理銀企戰略合作方式，進行細化、優化，發揮品牌效應，降低資金成本，提高合作質量和效果;建立項目融資與銀行對接的常態機制，利用新源公司的融資議價能力，促使銀行形成競爭態勢，嚴格遵守融資承諾，從而降低項目融資成本;利用新源公司融資平臺拓寬融資渠道，實施公司債券、融資租賃、信用證等新型融資方式，樹立良好的市場融資形象，擴展資金運作的騰挪空間，提高資金供給保障的靈活性。

（三）采取多元化融資方式

（1）多元化融資的客觀需求。隨著國家金融供給側結構性改革，銀行等金融機構偏向對實體經濟發放中短期貸款，對提供長期貸款進行規避。抽水蓄能電站建設周期長，融資金額比較大，資金市場變化風險莫測，希望抓住資金寬松的窗口期，大量融入低成本的長期貸款。為了緩解銀行和企業之間的供求矛盾，抽水蓄能電站需對融資方式進行調整，積極拓展融資思路，全面考慮自身實際情況和特點，深入分析不同融資方式的優點和缺點，不斷優化融資渠道，選擇多元化融資方式，提高公司與銀行談判的話語權，推動銀行在融資合作中降低貸款利率，破解資金嚴格管控產生的困局。

（2）加大債券發行力度。抽水蓄能電站建設期長，前期需要大量資金投入，一旦投產將獲得穩定的收益，風險低且償債能力可靠，借助母公司的品牌優勢，發行企業債券是非常理想的融資方式，2018年新源公司發行3年期債券10億元，債券發行結果創同期最優，合理加大債券發行力度，可以有效防范和化解資金供給風險。

發行企業債券應加強對債券發行的管理，實現債券發行成本效益的最大化，將債券融入的資金作為企業的自有資金，充分發揮其財務杠桿的作用;其次還應加強債券品種、結構、規模的設計，科學合理地發行企業債券可以在較短的時期內籌集到項目所需資金，獲得一定程度融資難的緩沖機會，有效拓寬企業的融資渠道。

（3）推廣融資租賃應用。融資租賃作為新型金融業務，獲得國家多項政策扶持和鼓勵，開展融資租賃業務，在拓展了融資渠道的同時，一定程度上可以防范金融風險;融資租賃可將未來20年的融資利率提前鎖定，其綜合資金成本低于同期銀行借款利率，且以后不受宏觀政策調控的影響，無需再對借款利率進行談判，保證項目建設資金的同時，有效降低綜合融資成本;銀行借款利息只能取得增值稅普通發票，進項稅無法抵扣，而融資租賃取得有形動產租賃的增值稅專用發票，較傳統融資方式可增加進項抵扣額并減少附加稅，降低融資成本的同時，必然降低公司的整體稅負。

新源公司目前已經組織了融資租賃試點，從試點的情況看，融資租賃在節約融資成本和分散融資風險上作用明顯，借鑒試點單位的成功經驗，推廣融資租賃方式的應用，有利于合理規劃內外融資，解決部分項目融資需求。

（4）引進短期信用融資。人民銀行關于項目貸款規定：項目資本金應按照約定與項目貸款同比例到位。由于抽水蓄能電站須依據股東會決議才能申請撥付資本金，而年度股東會受各種因素影響至少3月才能召開，直接導致年初資金缺口的產生，另外追加預算外投資也會形成資金缺口。為適應資金市場形勢的發展，解決項目短期資金需求，抽水蓄能電站必須創新外部融資品種，規避資本金同比例到位的限制，發揮新源公司信用評級優勢，深化銀企合作，開展流動資金貸款、信用證、商務卡等信用融資，融入短期周轉資金，建立長短期貸款相結合的債務結構。

（四）融通內外部資金市場

依托內部資金市場和外部資本市場，整合資源優化管理，多措并舉保障資金供應，實現帶息負債和融資成本雙雙降低。

（1）在內部資金市場上，充分發揮集團賬戶“實時歸集”功能，加大內部財務公司吸收存款力度，多渠道做大內部資金市場，最大限度降低外部融資需求;充分發揮內部封閉結算和內部財務公司循環委貸作用，加強月度融資管控，科學匹配資金效應，最大限度減少外部融資規模;充分發揮金管控優化提升效應，推動精準融資、精益安排，最大限度延緩外部融資進度。

（2）在外部資本市場上，建立資本市場跟蹤機制，密切研究判斷市場走勢，動態調整融資策略，進一步拓展融資渠道、優化融資結構;建立融資利率詢價機制，按月實施銀行信貸和企業債券意向詢價，將新源公司的品牌優勢轉化為成本優勢，有效降低融資成本。

（五）加快混合所有制改革

新源公司由于一直處于投資高位運行，落實國網公司混合所有制改革舉措刻不容緩，應大力開展抽水蓄能投資合作，加大投資放開力度，在確保國有資本控股的前提下，積極引進社會資本參與合作。地方資本和民營資本參與電站建設運營，可以充分發揮戰略協同作用，提升與地方銀行融資談判的話語權，構建多方參與、互利共贏的融資環境，共同推進抽水蓄能電站項目的有序開發。

資本結構優化是企業融資管理的重要課題，引進有較強投資能力和管理經驗的戰略投資者，實現股權多元化，可以彌補抽水蓄能電站國有獨資短板，緩解高速發展帶來的資金壓力，同時隨著股權資本不斷加強、資本結構明顯改善，資產負債率必然降低;通過混合所有制改革，吸收社會各方資本，增加股權融資比重，能激發項目債務融資活力，有效控制經營風險范圍，開創抽水蓄能高質量發展的新局面。

四、結束語

2016-2025年是我國抽水蓄能發展的“黃金十年”，總體呈現兩個雙高峰階段，前五年新開工和建設項目雙高峰，后五年建設和投產項目雙高峰，抽水蓄能的快速發展，對資金安全保障、融資風險控制提出極高的挑戰，融資成效直接影響抽水蓄能項目建設的進度。推進我國抽水蓄能電站的高質量發展，必須重點抓好融資，本文在梳理、分析存在問題的基礎上，重點從金融指標、品牌優勢、融資方式、資金市場和混合所有制改革五個方面提出了改進融資的對策，希望能對當前抽水蓄能電站融資工作提供一點參考。

參考文獻

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