資本市場進入提質增效階段

胡語文

金融業供給側改革加快推進

中國去杠桿的過程選擇了金融供給側結構性改革的模式，在結構性選擇重組和關閉風險金融機構的同時，采取了定向寬松的方式來為中小企業輸血，從而降低了去杠桿的系統性風險，無疑是一條適合中國特色的創新之路。

從2017年年末中國提出去杠桿的實踐經驗表明，單純的去杠桿會帶來股票市場價格的劇烈波動，盡管股市的波動對實體經濟的影響有限，但如果控制不好，也容易波及金融體系乃至房地產資產價格。

金融供給側結構性改革的提出，改變了2017年底提出的系統性去杠桿、防風險、嚴監管的模式，確立了更加有針對性亦更加靈活的結構性去杠桿模式。包商銀行被接管的事件表明中國金融供給側結構性改革正在穩步推進。金融供給側結構性改革推出的目的就是為了化解金融風險的集中爆發，將一些市場的高危主體及時清理掉，從而實現市場優勝劣汰后的出清，為進一步的擴大金融市場開放做好準備。金融業供給側改革不僅僅是銀行業的供給側改革

大金融的細分行業很多，包括銀行、保險、證券、基金、信托等，乃至互聯網金融平臺，這些大金融行業下的細分領域的供給過剩已經是普遍現象。

十九世紀末，鐵路技術革命，巨量資本投入到鐵路行業，從而引起鐵路運載能力過剩，鐵路大亨范德比爾特和古爾德的價格戰正是行業過剩的標志。相對應的是目前證券行業一些業務線上的價格戰，實際上表明了證券行業的某些細分業務出現了供給過剩。尤其是在低效率的產品和零售行業上的普遍價格戰突出了供給側改革的迫切性。換言之，如果不控制成本和規模，如果不加快創新業務的推出，券商問低傭金戰的結果就是具備創新優勢的券商在這場惡戰中脫穎而出。市場擔憂階段性信貸緊縮周期來臨

包商銀行信用風險事件的爆發，或不是個案。正如某位監管者在接受媒體采訪時所言，一些地方農商行和城商行正面臨嚴重的信用風險，已處于技術性破產邊緣，這類機構要穩妥有序的按照市場化原則清理退出市場。

巴菲特亦談到，廚房里面不止一只蟑螂。現在市場擔憂，包商銀行單個風險事件的爆發否帶來銀行信貸的階段性緊縮，擔心信貸收緊會傳導到其他利益相關者，從而不排除局部流動性風險的兌現，進而影響資產市場包括股票市場的穩定性。

就如同2003年至2005年證券業洗牌一樣，包商銀行被建行接管，意味著銀行業洗牌的階段已經到來。一些弱勢的銀行難免被具備競爭優勢的銀行接管或收購，所以，對于風險控制能力較強的銀行而言，這是機會，而不是風險。在目前的行業競爭結構下，未來銀行業一定會出現具備競爭優勢和整合能力的龍頭越做越強。

所以，預期管理變得更為重要，監管者或會把握這種風險處理的進度，做好與市場的充分溝通，從而減少不必要的市場恐慌和波動。

過往資本市場最大的弊端就是重融資、輕投資。金融供給側結構性改革的推進有利于加快低質量企業的出清，加快劣質公司退市，實現新股注冊制，從而提高上市公司整體質量。從而為優質上市企業提供更好的資源配置機會，為下一輪長期牛市奠定基礎。目前市場正處于熊牛交替的底部構造中。當絕大多數的利空消息兌現之后，迎接我們的將是一波新的牛市。