縣級平臺信托融資違約風險及控制研究
——基于中江信托云南存續項目

● 張 旭

一、信托融資項目違約基本情況

（一）中江國際信托違約主體多為民營企業

對中江國際信托發布的公告信息進行梳理顯示，2018年該公司信托違約事件集中爆發，年初至今已發生13起信托融資違約事件，涉及資金規模達38.94億元。其中，涉及11起民營企業違約事件，產品金額35.45億元，占比91.04%；涉及2起地方政府融資平臺項目，產品金額3.49億元，占比8.96%。從違約原因看，近年民營企業生產經營困難，再融資受阻是造成信托產品違約的重要原因，同時信托違約企業不乏債券市場違約主體，信用違約風險在不同金融市場之間快速傳導的問題較為突出。如凱迪生態環境科技股份有限公司2018年出現債券市場違約，導致高達12億元的中期票據未能及時兌付，受中票違約帶來的連鎖反應導致中江國際信托“金鶴204號”產品出現違約，涉及產品金額2億元。又如神霧節能股份有限公司，由于公司現金流緊張，“金鶴400號”信托貸款產品未按時兌付，隨后神霧集團便發生信用債違約。

（二）云南省首次出現縣級平臺信托融資項目違約

近年來，地方政府債務規模不斷擴大，其中以平臺企業作為融資主體的債務占比較高。在金融強監管、政府融資行為規范形勢下，平臺企業信托融資項目信用風險持續暴露。截至2018年末，中江國際信托在云南省轄內共有19只存續產品，產品規模較大，產品余額共計31.26億元，全部信托融資主體均為州（市）、縣級政府融資平臺企業，存在較高兌付風險。2018年，云南省內已出現1例縣級平臺企業信托項目違約情況，作為融資方的武定公投未能按照合同約定足額償還到期本息，導致“中江國際·金馬499號”信托產品3222萬元本金償還困難。目前，只能通過借新還舊和延長期限的方式償還欠款。

二、縣級平臺信托融資潛在風險分析

（一）產品數量多，融資成本高，風險隱患大

2018年末，中江國際信托在云南省轄內共有19只存續產品，余額31.26億元。其中，信托貸款類產品共有5只，金額5.90億元，占比18.87%；應收賬款類信托產品共有14只，存續產品金額為25.37億元，占比81.16%。從收益率看，融資成本普遍較高。其中，收益率在7%-8%之間和超過8%的產品分別為13只和6只，占比分別為68.42%和31.58%。產品預期年化收益率區間為7.2%-9.48%。中江國際信托存續項目數量較多、金額大，一旦發生兌付困難，極易引發區域性金融風險事件。

（二）信托融資項目多投向平臺企業，還款來源有限

從項目所在地看，中江信托存量19只產品中，除4只產品項目所在地位于州（市）市轄區外，其余產品涉及項目均在縣域地區，共涉及8個地州，17個縣（區），共涉及融資企業17戶。從融資主體看，信托產品的資金多數投向縣域地方政府融資平臺及“類平臺”企業，該類企業主要承擔政府融資功能，無現金流。如，“金馬499號”融資主體武定縣工業投資開發有限公司，雖未列入人民銀行融資平臺企業名錄，但實際仍承擔地方政府融資平臺的功能。又如，某水利水電投資開發有限公司及保障性住房建設投資有限公司投資項目多為公益性項目，還款來源主要為上級財政資金補助。

（三）產品期限短，集中兌付風險較大

從存續產品期限結構看，存續產品成立時間較為接近，主要集中于2016年，且為2-3年期產品，產品將于2020年之前陸續到期。其中，2年期產品共5款，存續余額6.90億元，占比22.07%；3年期產品共14款，存續余額24.36億元，占比77.93%。從到期情況看，2019年，將有9只產品到期，到期金額共計16.57億元，占比53.01%；2020年，將有10只產品到期，到期金額共計14.70億元，占比47.02%。總體看，2019年多個產品同時到期，存在較大兌付風險，企業短期償付壓力將明顯增加。

（四）縣級財政收入低于政信類信托準入門檻，短期償債能力堪憂

近年來，融資平臺企業表外融資項目增速較快，但金融機構介入債務高風險地區仍較為謹慎，信托業普遍的標準是政府一般公共預算收入不低于20億元。但是，中江國際信托介入地方政府融資平臺的業務標準相對較低，梳理中江信托存續產品涉及的17個縣（區）級財政收入情況，70%以上的項目所在地一般公共預算收入低于10億元。其中，4個縣（區）2018年一般公共預算收入超過10億元，占比23.53%； 7個縣（區）2018年一般公共預算入在5-10億元之間，占比41.17%；6個縣（區）2018年一般公共預算收入低于5億元，占比35.29%。總體看，中江信托產品項目所在地財政承受能力普遍較弱，需重點關注相關地區政府隱性債務風險。

（五）半數以上平臺企業償債資金籌集存在困難

對涉及中江信托項目的縣級平臺公司調查顯示，僅5家企業（占比29.41%）認為今年以來融資難度較去年同期有所下降；13家企業（占比76.47%）認為今年以來融資成本較去年同期有所上升；9家企業（占比52.94%）認為對于2019年即將到期的債務，籌集償債資金方面存在一定困難。關于籌資困難的原因，42.86%的企業認為當前融資及再融資難度較大；28.57%的企業反映自身盈利不足，現金流不穩定，導致籌資困難；14.28%的企業認為缺乏抵押品導致融資困難，14.28%的企業反映債務集中到期壓力大。總體看，由于涉及企業投資多數為地方政府公益性及準公益性項目，企業自身盈利能力不足，在當前規范政府融資行為背景下，需高度關注縣級地方政府平臺債務違約風險。

三、縣級平臺信托融資風險控制對策建議

（一）加強平臺企業融資監測

在信托融資計劃實施前應加強對項目資金需求、資金使用情況、還款來源等進行調研，充分評估項目建設周期和融資主體的還款能力。對于資產負債率較高、無穩定現金流的平臺企業，應謹慎實施信托融資計劃。同時，嚴格監測信托資金用途，關注政策調整對還款來源造成的影響，建立全口徑實時監測機制，提前發現還款風險，及時處置應對。

（二）加強平臺企業信托融資產品設計

信托產品設計不合理會影響投資人的投資意愿，最終導致融資不足，產品不能完成交易。建議在平臺企業信托融資產品設計時，要保證信托產品的預期收益能吸引投資者進行投資。同時，保證平臺企業投資的項目在完工后能有穩定的現金流償還本息。同時，可根據平臺企業的項目情況，設計不同期限的信托產品，避免不必要的利益損失。

（三）加強信托公司監管，完善法律法規

目前，信托行業主要由銀保監會監管，隨著信托行業的迅速發展，部分監管法律法規已經相對落后，如現行法規缺乏對事中風控的規定。建議對平臺企業信托融資相關的法規政策進行修訂。同時，探索建立專門機構對信托行業進行監管，真正做到“分業”監管。