通脹指標(biāo)分化加劇

魏楓凌

國家統(tǒng)計局7月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國6月CPI同比增速為2.7%，與上月持平，中止了連續(xù)3個月的上升趨勢;PPI同比增速為零，較上月下降0.6個百分點，并創(chuàng)出自2016年8月以來的最低水平，與CPI分化加劇。

中國經(jīng)濟(jì)增速下行的態(tài)勢在年初就已經(jīng)被各界普遍預(yù)期，但是通脹形勢撲朔迷離，令政策制定者和投資者都對其判斷持有較高的不確定性，但上述數(shù)據(jù)則顯示消費物價緩和，工業(yè)通縮臨近。北京時間7月10日晚間，美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表鴿派言論，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期堅信不疑，亦顯示出對全球經(jīng)濟(jì)增長與通脹下滑的擔(dān)憂。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，盡管CPI同比仍在2.7%的較高水平，但不含能源與食品的核心CPI同比僅為1.6%。從長期來看，與CPI同比相比，核心CPI同比的走勢與居民收入增速的走勢更為相關(guān)。這說明核心CPI更能夠反映購買力的變化，更能刻畫物價變動的長期趨勢。“當(dāng)前CPI同比更多地反映了農(nóng)產(chǎn)品供給波動的短期沖擊，長期來看消費品領(lǐng)域通脹壓力可控。”

對于未來的物價形勢，招商證券宏觀研究主管謝亞軒預(yù)計，7月CPI同比將持平或小幅抬升，豬肉項可能接力鮮果項支撐CPI同比走勢，CPI同比增速難以破“3”;PPI同比大概率將進(jìn)一步跌落負(fù)值，基數(shù)效應(yīng)的變化仍是后續(xù)PPI走勢的重要影響因素，而這在邊際上將打開貨幣政策的操作空間。

近期CPI上升主要由食品推動，市場預(yù)期通脹風(fēng)險不大，通脹不太會導(dǎo)致貨幣政策實質(zhì)性收緊，但中銀國際證券首席宏觀分析師朱啟兵則表示，CPI增速較高仍會對貨幣政策構(gòu)成制約。“考慮到消費結(jié)構(gòu)的變化，豬周期的波動幅度可能有所收窄，但目前來看，豬周期本身的上行過程仍未結(jié)束。下半年豬肉價格仍將繼續(xù)上漲，并進(jìn)而導(dǎo)致CPI維持在高位。”

華泰證券首席宏觀分析師李超指出，上半年CPI新漲價因素集中在食品端，預(yù)計未來“豬油共振”情形仍是 CPI超預(yù)期上行的最大風(fēng)險因素，2019年服務(wù)類價格中樞可能較2018年小幅回落，投資者需要重點關(guān)注二季度貨幣政策執(zhí)行報告對當(dāng)前通脹形勢的表述，這可能是影響三季度無風(fēng)險利率走勢的重要因素之一。

在工業(yè)品價格方面，6月數(shù)據(jù)顯示，黑色金屬礦采選業(yè)價格上漲3.7%，漲幅比上月擴(kuò)大1.5個百分點，且從最新的高頻數(shù)據(jù)看，螺紋鋼價格7月月均值較6月環(huán)比大幅上行了6%。廣發(fā)證券首席宏觀分析師郭磊據(jù)此認(rèn)為，考慮到后續(xù)依舊可能會有環(huán)保限產(chǎn)的影響脈沖，PPI目前的趨勢并不單一。

2019年以來，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，外需疲弱;而中美貿(mào)易沖突的不確定性對企業(yè)預(yù)期依然造成了不利影響，導(dǎo)致制造業(yè)投資走弱。在國內(nèi)政策方面，朱啟兵認(rèn)為，個稅削減雖對居民收入構(gòu)成利好，但在經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下行的背景下，收入增長轉(zhuǎn)化為實際消費支出尚需政策支持。“總體上，基本面壓力猶存，實現(xiàn)全年6.2%—6.3%的經(jīng)濟(jì)增長仍需政策在穩(wěn)定內(nèi)需方面發(fā)力。”

輕度的工業(yè)通縮風(fēng)險是目前市場對未來PPI價格預(yù)測的主流觀點。新時代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東預(yù)計三季度PPI同比增速底部震蕩，但不存在深度通縮風(fēng)險。“從CRB走勢來看，未來數(shù)月PPI同比增速可能低位震蕩，再結(jié)合大宗商品價格指數(shù)的基數(shù)分布，三季度可能是PPI同比增速的底部區(qū)域，但經(jīng)過市場自發(fā)去產(chǎn)能與行政去產(chǎn)能，供給曲線變得陡峭，如果穩(wěn)增長力度較大，通縮幅度應(yīng)該不大。”

招商銀行研究院則表示，第三季度PPI大概率進(jìn)入通縮，但幅度有限。一方面，2018年8-10月工業(yè)品價格較高，高基數(shù)導(dǎo)致2019年8-10月PPI面臨較大通縮壓力;另一方面，減稅提振工業(yè)品價格，對PPI形成向上拉動力。因此整體看，PPI進(jìn)入通縮的幅度不大，但需要關(guān)注國際石油價格波動帶來的風(fēng)險。

郭磊是為數(shù)不多的認(rèn)為不存在通縮的分析師。他指出，從年內(nèi)分布看，6-7月可能是全年“洪峰”位置，而CPI高點已大致可控，PPI存在分項的微妙平衡，即使后面有短暫負(fù)值也并不意味通縮，至少目前看工業(yè)價格明顯沒有通縮期特征。