火電股：周期底部困境反轉

石運金

水電站是印鈔機，火電站相對水電站要遜色的多。水電公司上游是幾乎沒有成本的水，經營成本極低，而火電公司經營成本則要高昂的多，火電公司上游主要是煤炭，煤價的波動對火電公司業績產生重大影響，火電公司也跟隨煤炭公司成為周期性比較強的公司。火電公司由于下游比較穩定，主要影響因素是上游煤炭價格，分析邏輯鏈條也相對簡單。目前火電公司處于周期底部，火電股即將困境反轉。在水電股中提到的國投電力（600886）近期逆市上漲，除了水電板塊業績穩定外，公司還有一半的火電業務，也給公司業績增加了彈性，同時近期市場炒作國企混改，作為國投系上市公司也具備這一概念。

煤價飆漲，火電公司微利。自國家實施供給側改革后，上游的鋼鐵、煤炭行業價格大幅上漲，相關公司賺的盆滿缽滿，煤電一體化龍頭公司中國神華2017年凈利潤450億元，創歷史新高，2018年中國神華凈利潤438億元，如果說中國神華因為有發電、有鐵路、有港口，還不能直觀看出煤炭的暴利來，那么可以看下以煤炭為主業的陜西煤業，2018年陜西煤業凈利潤達110億元，而2015年公司還是虧損近30億的公司。反過來，再看看火電公司的經營業績，2018年火電龍頭華能國際實現銷售收入1700億元，而凈利潤只有14億元，凈利潤率不到1%，要知道2015年華能國際還有近138億元的凈利潤，除了可以看到2018年火電公司有多么慘淡外，還能看到火電公司業績的彈性有多大。

裘國根領銜的重陽投資除了重倉長江電力、國投電力等水電股外，對火電股也是情有獨鐘，不過這次裘國根的主戰場不在A股而在H股，根據港交所最新權益披露資料顯示，2019年4月11日，華能國際電力（00902.HK）獲重陽集團有限公司場內增持500萬股H股，每股均價約4.729港元，總價約2364.5萬港元。增持完成后，重陽集團有限公司持有華能國際好倉權益的H股股份數目約6.63億股，占已發行有投票權的H股股份的14.10%。以華能國際電力目前收盤價4.89港幣計算，6.63億股對應市值32.4億港幣，同樣是大手筆。我想裘老板大規模投資火電龍頭華能國際H股，主要的邏輯基礎也是火電股的底部反轉。

電力行業歷來有五大發電集團、四小豪門說法，五大發電集團指的是：中國華能集團公司、中國大唐集團公司、中國華電集團公司、中國國電集團公司、中國電力投資集團公司;四小豪門指的是國投電力、國華電力、華潤電力、中廣核。中國神華和中國國電合并后成立國家能源投資集團，取代中國國電集團成為新的五大發電集團之一。從發電量來看，2017年，國家能源集團發電量最高，為8880億千瓦時，華能集團以6495.94億千瓦時次之，接下來分別是大唐集團5168.99億千瓦時，華電集團5122.55億千瓦時，國家電投集團4226.09億千瓦時。

建議重點關注公司是華能國際（600011）、國電電力（600795）、大唐發電（601991）、華電國際（600027），這些均是火電的巨頭。