行業(yè)分析：信托、氨綸

西南證券 東吳證券

信托：大資管變局下的新機(jī)遇

投資要點(diǎn)

1、中期存在盈利預(yù)期差。

2、金融供給側(cè)改革提供機(jī)遇。

信托行業(yè)短期迎來(lái)監(jiān)管邊際寬松，中期存在盈利預(yù)期差：1）2018年下半年以來(lái)資管新規(guī)細(xì)則落地，在大原則不變的情況下，去杠桿節(jié)奏上有所放緩，信托行業(yè)迎來(lái)監(jiān)管邊際寬松，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力減輕。2）短期來(lái)看，信托規(guī)模短期迎來(lái)明顯的邊際拐點(diǎn)變化（信托規(guī)模持續(xù)下行的趨勢(shì)逐步收斂，新增集合信托規(guī)模同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正）;3）中期來(lái)看2018年整體監(jiān)管環(huán)境和政策環(huán)境偏緊，但信托報(bào)酬率實(shí)際上大幅上行，預(yù)計(jì)2018年新發(fā)的地產(chǎn)類和平臺(tái)類項(xiàng)目為后續(xù)兩年構(gòu)建了較為堅(jiān)實(shí)的盈利基礎(chǔ)，存在盈利預(yù)期差。

信托具有其不可替代性，金融供給側(cè)改革背景下有望迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇：1）高層表態(tài)指出我國(guó)金融體系供給過(guò)剩與供給不足同時(shí)并存，間接融資（效率和服務(wù)能力存在不足）和直接融資（股權(quán)融資發(fā)展嚴(yán)重不足）失衡。2）信托具有其不可替代性，是我國(guó)唯一能夠?qū)崿F(xiàn)橫跨貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域的金融機(jī)構(gòu)，資金端通過(guò)市場(chǎng)化方式聚集社會(huì)資金，資產(chǎn)端通過(guò)跨市場(chǎng)配置，彌補(bǔ)傳統(tǒng)融資渠道的不足，是我國(guó)資本市場(chǎng)不可或缺的一部分，金融供給側(cè)改革背景下，信托業(yè)務(wù)有望迎來(lái)優(yōu)化和新的發(fā)展機(jī)遇。2018年下半年以來(lái)信托監(jiān)管邊際寬松，行業(yè)轉(zhuǎn)型主動(dòng)盈利逐步改善，新發(fā)集合信托規(guī)模逐步上行，建議關(guān)注主動(dòng)管理能力突出的公司。

重點(diǎn)推薦：愛(ài)建集團(tuán)、國(guó)投資本和中航資本。

氨綸：龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯

投資要點(diǎn)

1、行業(yè)集中度不斷提升。

2、氨綸在紡織業(yè)中進(jìn)一步滲透。

供給端：目前國(guó)內(nèi)氨綸產(chǎn)能85萬(wàn)噸/年，行業(yè)開(kāi)工率維持在80%以上，預(yù)計(jì)2019年新增產(chǎn)能在10萬(wàn)噸左右。由于原料價(jià)格上行，下游紡織業(yè)也在加緊補(bǔ)貨，需求增長(zhǎng)也帶動(dòng)氨綸價(jià)格上行。龍頭企業(yè)均在增加差異化產(chǎn)品的產(chǎn)能和研究投入，差別化氨綸產(chǎn)品能夠增加企業(yè)的利潤(rùn)空間，企業(yè)盈利能力改善，氨綸的差別化發(fā)展會(huì)給整個(gè)氨綸行業(yè)帶來(lái)巨大收益。另一方面，行業(yè)產(chǎn)能由東部向西部轉(zhuǎn)移趨勢(shì)明顯，西部地區(qū)具有生產(chǎn)資料價(jià)格低、原料廠商距離近的優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步降低。在國(guó)家供給側(cè)改革深入推進(jìn)、環(huán)保政策收緊的形勢(shì)下，行業(yè)集中度不斷提升，氨綸龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

需求端：我國(guó)2009-2018年氨綸表觀消費(fèi)量和出口量逐年增加。2019年1月我國(guó)氨綸表觀消費(fèi)量5.79萬(wàn)噸，同比增加11.83%，較2017年同期增加20.52%，環(huán)比增加12.66%。2019年一月份我國(guó)氨綸出口數(shù)量約5864噸，同比增加了18.52%，較2017年同期增加25.17%，環(huán)比增加了27.81%。目前氨綸價(jià)格處于相對(duì)低位，有助于氨綸在下游的進(jìn)一步的推廣應(yīng)用，同時(shí)在服裝面料領(lǐng)域的滲透率有望進(jìn)一步提高。隨著中美貿(mào)易談判進(jìn)展良好和紡織業(yè)自身品牌不斷發(fā)展，紡織業(yè)有望迎來(lái)復(fù)蘇。疊加服裝消費(fèi)升級(jí)，紡織業(yè)逐漸復(fù)蘇，下游庫(kù)存量需求增加等利好，有望帶動(dòng)氨綸需求的持續(xù)增長(zhǎng)。

重點(diǎn)推薦：華峰氨綸和泰和新材。