再談可轉債：長期投資，不宜追高

邢力

如果股價跌了，當債券持有，沒有虧損的風險，每年利息照拿;如果股價漲了，既可以高價直接賣掉，也可以用較低的價格轉股，然后把股票高價賣掉。

可轉債，它的特點用兩句話就可以說清，其一，本質上是債券，每年可以拿到固定的利息，到期還本;其二，可以在未來按照約定的價格轉換成股票。

它的優點很明顯：如果股價跌了，繼續當債券持有，沒有虧損的風險，每年利息照拿;如果股價漲了，那就賺大了，既可以高價直接賣掉，也可以用較低的價格轉股，然后把股票高價賣掉。一句話總結就是熊市抗跌，牛市跟漲，堪稱完美。

可轉債的優缺點

有人形容可轉債是“上不封頂，下可保底”，它的收益完全不輸給基金和股票，關鍵是投資的風險還非常低。買了可轉債，你不會在意股市的漲跌，不會吃不下飯，睡不著覺，只需要耐心等待市場回暖，最壞的情況是市場一直不回暖，那你就安安穩穩地到期拿回自己的本金和利息，只要中間市場稍有回暖，你的收益就會相當可觀。

到目前為止，還沒有出現過一只可轉債逾期的現象。發行可轉債的要求是十分嚴格的，不僅要求公司最近3年連續盈利，還要最近3年的凈資產收益率平均在10%以上。滿足這個條件的，在A股里面絕對算是很不錯的公司了。

那可轉債就沒什么缺點嗎？可轉債的優點，某種程度上來說，也是它的缺點。和債券相比，它的缺點在于票面利息低，債券的票面利息通常有6%～8%，市場再差，只要不違約，這點利息你是可以拿到的，但是可轉債的票面利息通常只有1%～2%。和股票相比，它的缺點在于漲的不夠快，比如股票可能翻倍了，對應的可轉債只漲了50%。

可轉債的價值

對很多人來說，理解可轉債的一個難題就在于它的價值。債券的價值很好理解，就是收益率，股票的價值也很好理解，就看它的漲幅，那可轉債呢？

要理解可轉債的價值，關鍵是要理解一個名詞——轉股價值。

轉股價值，顧名思義，就是用來衡量債券轉換成股票，價值幾何。筆者以某只可轉債為例，教大家計算一下轉股價值。

這只可轉債目前的正股價為5.73元，轉股價為4.31元。可轉債的面值都是100元，如果轉換成股票，可以換100÷4.31=23.202股。目前1股的價格是5.73元，所以轉股價值為23.202×5.73=132.95元，也就是說現在將一張可轉債轉換為股票，股票的價值為132.95元，很顯然比面值100元高了很多。

你肯定發現了一個問題，那就是可轉債的面值是100元，但是它的價格不是100元啊;如果價格是140元，那現在買入還是不劃算的。只有可轉債的價格低于轉股價132.95元，那么轉股才是有利可圖的。

每次都要這樣去比較，確實有些麻煩。那有沒有什么指標能夠直接告訴投資者轉股是不是有利可圖呢？

答案是肯定的。這個指標就是轉股溢價率，轉股溢價率衡量的是轉債價格相對于轉股價值的溢價程度。用公式表示就是：轉股溢價率=（轉債價格-轉股價值）/轉股價值×100%。轉債價格是我們付出的錢，轉股價值是我們可以得到的錢;顯然，轉債價格越低，轉股價值越高，就越有利可圖。

可能大家又會發現一個問題，有時候轉股溢價率竟然是負的。很多人看到負數都有不好的感覺，但是在這里，負數才更有意義。轉股溢價率為負，說明轉股有利可圖，而且負得越多越好。

但是市場上那么多雙眼睛盯著，其實一般不會出現多少負溢價率的情況。如果不是負溢價率，可轉債是不是就沒有投資價值了呢？

當然不是。以某只可轉債為例，去年8月，它的價格是90.83元，轉股價值是53.626元，溢價率是69.4%，轉股完全沒有價值。但是半年時間后，這只可轉債卻大漲了50%，這是為什么呢？

原因主要有三點：

其一，可轉債價格低于100元，比面值還低，本來就是不正常的，后面一定會修正;其二，年后股市回暖，該公司的股價漲了一些;其三，最重要的一點就是該公司下調了兩次轉股價，第一次從9.79下調到了5.29，第二次進一步下調到了4.31元。

從這里，我們可以看出挑選可轉債的三個技巧：

第一，低于100元的可轉債隨便買，七八十元的可轉債，有人戲稱“基本上就是在地上撿錢”，大膽買就是了。第二，股市處于熊市，那些股票跌的很厲害的可轉債，可以買;一旦股市回暖，在股價的帶動下，這些可轉債也會跟著一起飆。第三，那些股價跌得很厲害，轉股價比正股價高很多的可轉債，可以適當買入，一旦下調轉股價，那就是吹響了勝利的號角，轉債價格就會蹭蹭往上漲。

話說回來，為什么公司要下調轉股價呢？

轉股價很高，正股價很低，如果不做任何處理，那么這個可轉債的轉股價值其實沒有任何意義，可能三五年都達不到這個轉股價。這時，可轉債基本上就等同于一張低息的債券了，已經名不副實了，這對投資者顯然不公平。為了保護投資者的利益，在可轉債的發行條款中有一個保護條款——回售條款。回售條款規定，在股價跌到一定程度的時候，你可以將可轉債賣給公司。前文說的那只可轉債目前的回售觸發價為3.02元，當股價跌到3.02元，公司就必須按照面值加上一定的利息回購可轉債。公司發行可轉債的目的是為了籌資，一旦發生回售，公司得為此準備大量資金，這肯定不是上市公司希望發生的事。那就只有一個辦法——下調轉股價。一旦下調轉股價，比如從8元下調到4元，相當于以前一張可轉債只能換12.5股股票，現在立馬變成可以換25股了，可轉債的轉股價值大大增加了，價格當然就會大漲了。也就是說，股價如果一直跌，公司要么回購你的可轉債，你拿回面值和利息;要么下調轉股價，你的轉債價格來一波飆升。

可轉債如何“打新”？

剛才說的是市場差的時候怎么挑選可轉債，那市場好的時候呢？今年年后市場明顯回暖，可轉債的價格也大幅攀升，目前低于100元的可轉債沒有幾個了，價格高于130元的可轉債反而不少，這個時候再去追高顯然沒有必要了，更合適的方法是打新債。市場好的時候，參與可轉債打新收益還是比較可觀的。

筆者記得可轉債剛出來那會兒，打新收益非常可觀，雨虹轉債上市首日就大漲20%，但是后面股市走弱，可轉債破發頻現，市場熱情一下子就降到了冰點，但是像今年這樣市場稍有回暖，可轉債的賺錢效應就回來了。

如何打新？只要你擁有一個股票賬戶，就可以直接申購。需要提醒的是，可轉債打新是不需要底倉的，現在可轉債打新比較火，中簽率很低，直接輸入最高數量10000張就好了，一張可轉債的面值是100元，如果最后你中簽10張，就需要往賬戶里面轉1000元。要賣出可轉債需要等它上市，可轉債申購和上市之間通常會有一段時間，一般十幾天。中簽的新債在上市的時候就可以賣出了，當然如果自己看好打中的可轉債，長期持有也是可以的。不過新債上市的時候通常是沒有消息提醒的，投資者可以每天登陸股票軟件看看什么時候有哪些新債發行。

投資可轉債的兩條原則

一是長期投資。如果你是抱著炒短線的心態來投資可轉債，那么筆者建議你還是不要買了。投資可轉債，是以較低的風險獲取較高的收益，長期持有就很必要。具體地說，如果你沒有信心持有可轉債到130元以上，那就一天都不要持有。

市場經常出現聽風就是雨的情況，動不動就傳出這個公司不行啦那個公司要破產啦，然后公司的可轉債就跌得很厲害。這種情況千萬不要輕信，別人說別人的，你就默默堅守自己的底線就好了。

二是不宜追高。具體來說，可轉債價格高于140元，就不要買入了，因為這個時候買入，安全邊際已經非常小，相反風險卻比較高。

這些原則其實都很簡單，但是真正能夠學會并且實踐的人并不多。歸根結底，人和人的差異，主要還在于“認知”二字。所謂投資，也不過就是認知差異的變現。誰的認知能力更強，誰就能夠先于大多數人發現趨勢的微妙變化，更關鍵的是抓住這個趨勢，從中賺到不菲的收入。如果認知能力不夠，就算有好的賺錢機會，可能也與你無關。