杭可科技：財務數據靚麗的鋰電后處理企業

林然

2018年8月，杭可科技向證監會遞交了IPO申報稿，擬登陸主板市場。隨后，證監會給予了反饋意見。2019年3月，杭可科技更新了申報稿，這也意味著，杭可科技距離上會僅差“臨門一腳”。然而，杭可科技始終沒有踢出“這一腳”。4月9日，杭可科技決定終止IPO。4月15日，不到一周時間，上交所官網顯示，杭可科技申報科創板上市的材料已被受理。杭可科技臨時改道，踏向了科創板的大門。

杭可科技自成立以來，始終致力于各類可充電電池，特別是鋰離子電池生產線后處理系統的設計、研發、生產與銷售，目前在充放電機、內阻測試儀等后處理系統核心設備的研發、生產方面擁有核心技術和能力，并能提供鋰離子電池生產線后處理系統整體解決方案。

本次上市，杭可科技擬募集5.47億人民幣，依次投資于“鋰離子電池智能生產線制造擴建項目”、“研發中心建設項目”。按照預計募資5.47億及新發股本占發行后股本10%計算，預計發行后估值54.70億元，隱含2018年靜態市盈率19.12倍。股市動態分析周刊記者深入研讀杭可科技招股書后發現。杭可科技是一家財務報表十分靚麗，經營非常流暢的鋰電后處理企業，一句話總結就是：不差錢。

靚麗的財務數據

2016年-2018年，杭可科技分別實現營業收入41021.53萬元、77098.28萬元、1 10930.62萬元，年均復合增長率為64.44%，凈利潤分別為9192.01萬元、18058.71萬元、28623.75萬元，年均復合增長率為76.46%。營收和凈利潤復合增速均超過60%的同時，杭可科技還積累了一批知名客戶，如韓國三星、韓國LG、日本索尼、比亞迪等，并且在2018年還獲得了韓國三星頒發的“BEST PARTNER”獎項。雖然杭可科技也存在較為明顯的前五大客戶銷售額占比過高的問題，但鑒于公司下游的鋰電池廠商的集中度較高，行業的特性可能暫時無法改變。

值得注意的是，從財務報表上看，與營業收入一起快速攀升的存貨資產似乎正在成為杭可科技潛在的地雷。公司存貨賬面價值分別為3.65億元、6.05億元和7.81億元，占流動資產的比例分別為32.44%、40.42%和41.13%，占總資產的比例分別為29.14%、32.95%和33.84%，占營業收入比重則更高。從存貨的分類來看，杭可科技的存貨主要都是發出商品，因為作為2B的設備商，杭可科技的產品運達客戶后，需先進行安裝、調試和試生產，在能夠穩定地滿足客戶生產需后，經客戶驗收合格方能確認收入，從發貨至驗收的時間間隔較長，普遍在1年左右，因此相應的存貨金額將會較大。

然而，這一經營手法有利有弊。根據杭可科技介紹，公司在產品發貨以后，一般情況下，公司已收取合同價款60%左右的預收款，因此，在公司業務規模不斷擴大的情況下，公司的預收賬款也逐年遞增，體現了公司良好的業務發展趨勢。截止到2018年底，杭可科技報告期內預收款分別為：4.54億元、6.46億元和7.75億元，大部分時候是超過存貨資產量的。這也直接導致4年時間里，杭可科技的財務費用為凈收入超過3300萬元。

實際上，這種一手交貨，一手交預付款的方式，大大降低了杭可科技的現金流壓力，從2015年以來，公司經營活動現金流中銷售商品和提供勞務收到的現金總額為24.57億元，而同期營業總收入為25.48億元，匹配度高達96.43%。從凈現比角度看更明顯，公司2015年以來經營活動現金流凈額的總值為7.21億元，而同期凈利潤為6.16億元，杭可科技的現金能力是超過盈利能力的。

分解一下杭可科技的總資產情況就能略窺一斑。公司2018年底的總資產為23.08億元，其中流動性資產為18.99億元。流動性資產又以貨幣資金、經營性資產和其他流動資產為主，分別為：4.85億元、10.92億元和3.22億元。而經營性資產中以存貨為主，為7.81億元，而存貨中又以發出商品為主為5.36億元，鑒于上文已經說明，發出商品一般都會收取一定預收款，該類存貨的保障一般都非?？捎^，且跌價可能很小。3.22億元的其他流動資產主要是預繳的增值稅和企業所得稅，以及購買的銀行理財產品。毫不夸張的說，杭可科技財務數據簡直是漂亮過頭了，而且，也真不差錢。

保守的募投產出預估

根據招股書，杭可科技總共擬募集5.47億元，其中4.26億元用于年產智能化鋰離子電池生產線后處理系統30條的產能擴張，其中建設投資36，246萬元，鋪底流動資金6，400萬元。

此前，有部分媒體發文稱，杭可科技募投項目達產期為3年，項目投產后，將實現項目年均收入10.25億元，年均利潤總額2.45億元，稅后投資回收期5.6年（含建設期），稅后財務內部收益率31.52%（所得稅后）。也就是說僅相當于公司目前規模的20%的募投項目就可以實現遠超公司目前營收和利潤水平，收益率相當于現在公司凈資產收益率的兩倍。

但這一說法并不準確。實際情況是。杭可科技的可行性報告可能低估募投項目的產出能力。杭可科技生產性資產主要是固定資產，2018年末為1.9億元。主要包括房屋及建筑物、專用設備。這兩項分別為：12，891.37萬元和5，623.64萬元，原值為：14，138.82萬元和7，539.11萬元。兩項資產原值合計2.17億元，占固定資產原值2.26億元的96.02%。

從募投項目來看，公司建設投資36，246萬元，設備購買和安裝費用分別為：8，285萬元和829萬元，共9114萬元，合計45360萬元，是當下公司生產性固定資產2.17億元的2.09倍。若考慮建筑施工成本和人工的漲價，我們認為募集的設備投資金額與公司固定資產中專用設備進行比較更為合理。

8285萬元/7，539.11萬元=1.1（倍）

考慮到7539.11萬元的設備。已經有2018年總計11.09億元的營業收入，杭可科技8285萬元的募投項目，其三年滿產后的10.25億元的營收預估。是基本合理且略顯保守的。