湯臣倍健：超高溢價收購背后的喜與憂

雪球財經(jīng)

本文，筆者跟大家重點(diǎn)分析一下國內(nèi)營養(yǎng)保健品龍頭企業(yè)——湯臣倍健（300146），筆者細(xì)看了一下湯臣倍健的財報，有很多亮點(diǎn)，但也有讓人擔(dān)心之處。

重大資產(chǎn)收購改變公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)

公司2018年8月花費(fèi)35.18億元收購了澳大利亞的LSG公司，LSG賬面凈資產(chǎn)為1.14億元，總資產(chǎn)為3.25億元，LSG 2017年營業(yè)收入為4.74億元，凈利潤為0.63億元。這筆收購促使公司賬面上多出了14.8億的無形資產(chǎn)，多出了22.38億元的商譽(yù)，這使得公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)有非常的大改變，公司的負(fù)債率上升，貸款金額大幅增長，三費(fèi)占比大幅提高，償債能力下降。

公司在2017年以前基本上沒有借款，公司資金充裕，負(fù)債率也基本在10%以下，非常低，在2018年為了收購LSG，公司對外借款，短期借款額增加至5.78億，長期借款增加至8.9億元，使得公司資產(chǎn)負(fù)債率上升至35.98%。最近這些年，速動比率在一路走低，說明公司的償債能力在下降，不過就算一直在下降，公司2019年第一季度速動比率仍然高于150%，說明還款能力還是比較強(qiáng)的，公司貨幣資金整體上處于增長狀態(tài)，相比較長期借款與短期借款，公司還款沒有什么壓力。

公司在收購LSG之后，除了財務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，負(fù)債率有所上升之外，其他經(jīng)營數(shù)據(jù)仍然非常健康穩(wěn)定。

公司2019年第一季度營業(yè)收入為15.7l億元，同比增加5.03億元，其中大約有1.5億的銷售收入來源于LSG，扣除這部分收入之后，公司原主業(yè)增速仍然高達(dá)30%，從具體數(shù)據(jù)來看，一季度公司主品牌“湯臣倍健”營業(yè)收入較上年同期增長29.84%，“健力多”品牌營業(yè)收入較上年同期增長69.48%，所以說公司原主業(yè)仍然處于高速增長狀態(tài)。

投資的兩點(diǎn)風(fēng)險

雖然公司各項(xiàng)財務(wù)數(shù)據(jù)都還不錯，但潛在兩點(diǎn)投資風(fēng)險也客觀存在。

商譽(yù)與無形資產(chǎn)占比較高，謹(jǐn)防減值風(fēng)險。由于收購LSG公司，致使公司商譽(yù)增加22.38億，無形資產(chǎn)增加近15億，兩者相加占凈資產(chǎn)的50%以上，如果LSG銷售收入不達(dá)標(biāo)，將存在商譽(yù)與無形資產(chǎn)計提大額減值準(zhǔn)備，對公司的凈利潤將會有非常大的沖擊。

高管減持對股價短期走勢有不利影響。近期公司管理層多人減持公司股票，管理層減持公司股票說明管理層對公司的經(jīng)營狀況沒有信心，或者對認(rèn)為目前的股價偏高，雖然減持比例不高，但是對公司股價短期走勢有不利影響。

隨著中國人口老齡化程度加劇，營養(yǎng)保健品將迎來較為廣闊的市場，公司作為國內(nèi)營養(yǎng)保健品行業(yè)龍頭企業(yè)，各方面經(jīng)營數(shù)據(jù)都非常健康，獲取現(xiàn)金的能力也非常強(qiáng)，未來十年的潛力比較大，公司目前的整體估值也不高，是非常好的投資標(biāo)的。

但是公司的這筆高溢價并購大家一定要注意，雖然益生菌在國內(nèi)市場潛力比較大，將來可能成為公司利潤增長的主要動力，但是畢竟這是一筆超高溢價并購，如果未來兩年收入不及預(yù)期，那商譽(yù)以及無形資產(chǎn)減值將會成為業(yè)績雷，這一點(diǎn)是大家要細(xì)心留意的。

跟大家分享湯臣倍健這只股票，并不作為投資推薦，筆者只是看公司經(jīng)營狀況在不斷改善，所以才詳細(xì)研究了這只股票，并把這只股票納入到后期投資的備選股，大家也可以參考，但如有交易，盈虧自負(fù)。（作者：董宏海）