中國國旅：加關(guān)稅背景下“防御性”凸顯

王柄根

《動態(tài)》：近日，中國國旅（601888）公布2019年預(yù)算（草案），預(yù)計2019年合并營業(yè)收入431.14億（同比-8.3%）。合并營業(yè)成本202.47億（同比-26.4%），具體情況您能否為我們詳細解讀一下？

孔銘：2019年公司預(yù)期全年營收同比下降8.3%，主要原因是國旅總社自2019年2月起不再并表。剔除國旅總社Q1營收6.1億、假設(shè)國旅投資全年營收與去年持平為4.5億，得到中免集團全年營收420.5億、同比增長約22%。2019年公司預(yù)期全年營業(yè)成本下降以及毛利率提升至53%，主要也是由于旅行社業(yè)務(wù)剝離所致。盡管日上上海全年并表使少數(shù)股東損益增加，但考慮剝離旅行社收益較大，全年少數(shù)股東損益占比下降，因此預(yù)計2019全年歸母凈利預(yù)期增速將高于營業(yè)利潤。

《動態(tài)》：公司在2019年計劃投資總額79.20億，其中36.40億將用于股權(quán)投資;21.07億元用于日常類投資;21.73億元用于固定資產(chǎn)類投資，請問公司股權(quán)投資主要投向于哪些項目？

孔銘：公司主要的股權(quán)投資將用于免稅業(yè)務(wù)拓展：推動市內(nèi)店國人購物政策與市內(nèi)店籌備工作;做好大興國際機場投標及香港市內(nèi)店開業(yè)工作;關(guān)注“一帶一路”沿線機場的免稅投標并擇機參與;完成柬埔寨西港免稅店改擴建工程并重點拓展東南亞等國市內(nèi)免稅店業(yè)務(wù);關(guān)注亞太重點大型零售平臺投標及并購機會，探索收購國內(nèi)外上下游企業(yè)。此外，公司的固定資產(chǎn)投資將用于三亞河心島、三亞物流基地二期倉庫項目等。

《動態(tài)》：因中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級，新一輪加征關(guān)稅使有稅渠道稅率顯著提升，對于公司免稅業(yè)務(wù)的未來發(fā)展您是如何看的？

孔銘：我國將自2019年6月1日起對原產(chǎn)于美國的部分進口商品提高加征關(guān)稅稅率，香化類產(chǎn)品將加征25%稅率，使其有稅渠道綜合稅率提升至70%左右，公司作為免稅龍頭攻守兼?zhèn)洌懊舛惼蜂N售”防御性進一步凸顯。從公司自身發(fā)展角度看，短期內(nèi)，離島免稅政策2018年放開將支撐三亞店高增長;海口市內(nèi)店2019年開業(yè)且在未來并入上市公司體內(nèi)，將擴大公司在瓊實力;大興機場店有望于2019Q3開業(yè)，京滬市內(nèi)免稅店有望逐步實現(xiàn)對國人的放開。長期看，我國免稅市場2018年規(guī)模395億（同比+27%），未來有望保持20%左右復(fù)合增長。中免市占率87%，將充分受益消費回流，并向世界免稅“前三”邁進，長期成長無憂。

《動態(tài)》：近期，中國國旅股價表現(xiàn)優(yōu)于大盤，對于后續(xù)股價走勢您是怎么來看的？

孔銘：基本面上，中國國旅由國旅總社和中免公司重組而成，2011年起伴隨離島免稅政策東風，免稅逐漸成為公司業(yè)績增長核心引擎。2017年起公司控股日上加碼京滬機場免稅，并強勢布局國內(nèi)外機場和市內(nèi)免稅業(yè)務(wù);2018年末公司擬注入海免51%股權(quán)，2019年2月完成國旅總社剝離，未來聚焦免稅，龍頭地位愈加穩(wěn)固。

二級市場走勢上，近期中國國旅股價仍處于高位震蕩，考慮到量能因素出現(xiàn)弱化以及外圍因素不確定性增加，短期內(nèi)，穩(wěn)健投資者仍以戰(zhàn)略觀望為主，待后續(xù)量能出現(xiàn)改善，再擇時逢低建倉。