因賽集團：募投不合理營收恐虛增

林蔓

廣東因賽品牌營銷集團股份有限公司（以下簡稱“因賽集團”）在2017年兩次提交了創業板公開發行股票上市的申請，并在近日上會獲得通過。根據因賽集團的招股書，公司此次IPO預計募集資金總額3.73億元，將圍繞公司主營業務投資于品牌營銷服務網絡拓展、品牌創意設計互聯網眾包平臺建設、多媒體展示中心及視頻后期制作建設、品牌整合營銷傳播研發中心建設等項目。

雖然因賽集團IPO申報獲得通過，但股市動態分析周刊記者閱讀其招股書后發現，因賽集團仍然存在眾多問題，投資者務必萬分小心。首先，從業績來看。雖然因賽集團在近三年的營業收入總體呈增長態勢，但其凈利潤卻原地踏步，增長停滯。增收不增利下公司可能通過一定手段虛增了營業收入或者公司的實際盈利能力在下降。其次，因賽集團在宏觀經濟下滑、存做高營業收入的嫌疑以及凈利潤原地踏步、ROE腰斬下滑的背景下，卻募投大舉擴張擬建12家子公司，恐存盲目嫌疑。最后，因賽集團不僅存在突擊入股、股權定價詭異的問題。其新增股東匯德投資還存在非法集資嫌疑。

增收不增利存虛增營收嫌疑

根據因賽集團招股書，公司報告期內的營業收入總體呈現增長趨勢，但其波動幅度也較大。因賽集團2014年至2016年營業收入分別為21616.80萬元、18263.65萬元、29867.38萬元。其中，2015年下滑嚴重，同比減少15.5%，而2016年相比2015年又同比增加了63.5%，報告期內公司營業收入波動較大。然而相對于營業收入的增長和波動，凈利潤則的變動則很小。2014-2016年因賽集團凈利潤分別為3149.00萬元、3437.29萬元和3471.23萬元，2015年凈利潤小幅增長9.1%，2016年增速僅有0.99%，凈利潤增長處于停滯。可見，因賽集團在報告期內營收增加但凈利潤卻沒有顯著的增長，這一現象在2016年尤為嚴重。增收不增利的出現可能有兩種情況，一是公司通過一定手段虛增了營收，二是公司的盈利能力在下降。

筆者翻閱招股書發現，因賽集團有幾筆業務確實令人疑惑。2016年因賽集團客戶云視廣告代理投放的簡一陶瓷大理石瓷磚廣告收入為4716.98萬元，但公司采購成本也為4716.98萬元，即公司這筆業務的利潤為0，而這筆業務占到了當期營業收入的15.7%。同年，公司另一筆業務——與騰訊的線下媒體廣告投放項目，合同收入為3464.71萬元，采購價格3236.47萬元，利潤僅為228.25萬元，毛利率6.59%，該筆低毛利率項目的營業收入占當期營業收入的11.69%。此外，2015年因賽集團與客戶大自然合作的《爸爸去哪兒》插播廣告項目收入905.03萬元，毛利率2.06%，與招商銀行合作的南方都市和羊城晚報廣告項目收入65.8萬元，毛利率2.23%。2014年公司與達駿廣告以及吉昌廣告的兩筆效果類廣告業務收入分別為899.02萬元和570.95萬元，毛利率竟然都只有0.99%。而公司歷年來的綜合毛利率為45.29%、59.75%、35.21%。因賽集團接受這些遠低于綜合毛利率的業務不禁令人懷疑公司可能通過這些低利潤甚至零利潤的業務來刻意做高了營業收入，從而使得公司出現營收與凈利潤增速不一致的情況。

此外，從盈利能力角度來看，報告期內因賽集團的ROE出現腰斬式下滑，2014-2016年分別為61.58%、46.56%、29.41%。可見因賽集團的盈利能力出現嚴重下滑，這可能是公司增收不增利表象的另一個內在原因。

募投項目存不合理性

公司主要從事品牌管理、數字營銷、公關傳播、媒介代理等整合營銷傳播代理服務業務，需求主要來自下游商家對營銷傳播推廣投入。而營銷傳播費用支出一般是企業經營成本中彈性較大的部分，與宏觀經濟波動密切相關。公司招股書中也提到經濟增長放慢或出現衰退會使得客戶的營銷需求下降，進而對公司的營業收入和經營業績產生不利影響。而2018年我國宏觀經濟下行，各行各業都在努力開源節流控制成本，在剛性成本無法降低背景下，廣告、營銷推廣等費用被大幅削減。雖然因賽集團未公布2018年經營數據，但從其他傳媒類上市公司業績（如分眾傳媒）可以看出，廣告、營銷推廣行業在2018年經濟下行下面臨的處境比較艱難，公司在2018年的業績也很有可能存在大幅下滑。

而因賽集團此次募集資金主要用于品牌營銷服務網絡拓展、品牌創意設計互聯網眾包平臺建設、多媒體展示中心及視頻后期制作建設、品牌整合營銷傳播研發中心建設等項目，其中品牌營銷服務網絡拓展項目，投資金額占到了募集資金的55.56%。公司預計兩年內開設12家子公司，分別在上海、北京和深圳開設大型子公司，在杭州、成都、合肥、武漢、大連和廈門開設一般子公司，并在倫敦、洛杉磯和巴黎開設國外子公司，其面積總計7575平方米。

結合前文，因賽集團在宏觀經濟下滑、存做高營業收入的嫌疑以及凈利潤原地踏步、ROE腰斬下滑的背景下，卻大舉擴張擬在國內外各大城市建12家子公司。“公司這一大規模擴張是否存在盲目性？同時，募投項目建成之后能否被有效利用？公司是否造成資源浪費？”筆者在發往因賽集團的采訪提綱中提出以上疑問，但遺憾的是并未得到該公司的回答。

突擊入股股東存非法集資嫌疑

因賽集團在2017年3月21日首次披露招股說明書，而在申報前夕公司突然引入不少新增股東。2016年5月公司首先引入旭日投資，同年9月繼續引入科訊創投、匯德投資、星辰鼎力、陳岱君、李英東等。因賽集團申報上市前夕的這一行為存在突擊入股嫌疑，可能為新增股東進行了利益輸送。

需要注意的是匯德投資是在2016年12月27日在基金協會備案的私募基金，而其在2016年9月12日就入股了因賽集團，即匯德投資在尚未在基金協會備案的情況下就已經入股因賽集團。若匯德投資是用募集來的資金入股，那么匯德投資還未備案的情況下就已經募集資金并入股因賽集團，此舉將構成非法集資。

此外，根據招股書，2016年5月31日，旭日投資以4.65元/股的價格入股因賽集團;2016年9月，科訊創投、匯德投資、星辰鼎力、陳岱君、李英東等以11.95元/股的價格入股因賽集團。因賽集團的這兩次新增股東前后相差僅僅5個月，入股價格卻相差2.57倍。若11.95為合理價格，那么公司極有可能對旭日投資進行了利益輸送，這將損害其他投資者、尤其是中小投資者的利益。而對于筆者的以上疑問，截止發稿因賽集團同樣未給予回復。