因賽集團(tuán)：募投不合理營(yíng)收恐虛增

林蔓

廣東因賽品牌營(yíng)銷(xiāo)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“因賽集團(tuán)”）在2017年兩次提交了創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行股票上市的申請(qǐng)，并在近日上會(huì)獲得通過(guò)。根據(jù)因賽集團(tuán)的招股書(shū)，公司此次IPO預(yù)計(jì)募集資金總額3.73億元，將圍繞公司主營(yíng)業(yè)務(wù)投資于品牌營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)拓展、品牌創(chuàng)意設(shè)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)眾包平臺(tái)建設(shè)、多媒體展示中心及視頻后期制作建設(shè)、品牌整合營(yíng)銷(xiāo)傳播研發(fā)中心建設(shè)等項(xiàng)目。

雖然因賽集團(tuán)IPO申報(bào)獲得通過(guò)，但股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者閱讀其招股書(shū)后發(fā)現(xiàn)，因賽集團(tuán)仍然存在眾多問(wèn)題，投資者務(wù)必萬(wàn)分小心。首先，從業(yè)績(jī)來(lái)看。雖然因賽集團(tuán)在近三年的營(yíng)業(yè)收入總體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但其凈利潤(rùn)卻原地踏步，增長(zhǎng)停滯。增收不增利下公司可能通過(guò)一定手段虛增了營(yíng)業(yè)收入或者公司的實(shí)際盈利能力在下降。其次，因賽集團(tuán)在宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、存做高營(yíng)業(yè)收入的嫌疑以及凈利潤(rùn)原地踏步、ROE腰斬下滑的背景下，卻募投大舉擴(kuò)張擬建12家子公司，恐存盲目嫌疑。最后，因賽集團(tuán)不僅存在突擊入股、股權(quán)定價(jià)詭異的問(wèn)題。其新增股東匯德投資還存在非法集資嫌疑。

增收不增利存虛增營(yíng)收嫌疑

根據(jù)因賽集團(tuán)招股書(shū)，公司報(bào)告期內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但其波動(dòng)幅度也較大。因賽集團(tuán)2014年至2016年?duì)I業(yè)收入分別為21616.80萬(wàn)元、18263.65萬(wàn)元、29867.38萬(wàn)元。其中，2015年下滑嚴(yán)重，同比減少15.5%，而2016年相比2015年又同比增加了63.5%，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)較大。然而相對(duì)于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)和波動(dòng)，凈利潤(rùn)則的變動(dòng)則很小。2014-2016年因賽集團(tuán)凈利潤(rùn)分別為3149.00萬(wàn)元、3437.29萬(wàn)元和3471.23萬(wàn)元，2015年凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)9.1%，2016年增速僅有0.99%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)處于停滯。可見(jiàn)，因賽集團(tuán)在報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收增加但凈利潤(rùn)卻沒(méi)有顯著的增長(zhǎng)，這一現(xiàn)象在2016年尤為嚴(yán)重。增收不增利的出現(xiàn)可能有兩種情況，一是公司通過(guò)一定手段虛增了營(yíng)收，二是公司的盈利能力在下降。

筆者翻閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，因賽集團(tuán)有幾筆業(yè)務(wù)確實(shí)令人疑惑。2016年因賽集團(tuán)客戶(hù)云視廣告代理投放的簡(jiǎn)一陶瓷大理石瓷磚廣告收入為4716.98萬(wàn)元，但公司采購(gòu)成本也為4716.98萬(wàn)元，即公司這筆業(yè)務(wù)的利潤(rùn)為0，而這筆業(yè)務(wù)占到了當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的15.7%。同年，公司另一筆業(yè)務(wù)——與騰訊的線下媒體廣告投放項(xiàng)目，合同收入為3464.71萬(wàn)元，采購(gòu)價(jià)格3236.47萬(wàn)元，利潤(rùn)僅為228.25萬(wàn)元，毛利率6.59%，該筆低毛利率項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的11.69%。此外，2015年因賽集團(tuán)與客戶(hù)大自然合作的《爸爸去哪兒》插播廣告項(xiàng)目收入905.03萬(wàn)元，毛利率2.06%，與招商銀行合作的南方都市和羊城晚報(bào)廣告項(xiàng)目收入65.8萬(wàn)元，毛利率2.23%。2014年公司與達(dá)駿廣告以及吉昌廣告的兩筆效果類(lèi)廣告業(yè)務(wù)收入分別為899.02萬(wàn)元和570.95萬(wàn)元，毛利率竟然都只有0.99%。而公司歷年來(lái)的綜合毛利率為45.29%、59.75%、35.21%。因賽集團(tuán)接受這些遠(yuǎn)低于綜合毛利率的業(yè)務(wù)不禁令人懷疑公司可能通過(guò)這些低利潤(rùn)甚至零利潤(rùn)的業(yè)務(wù)來(lái)刻意做高了營(yíng)業(yè)收入，從而使得公司出現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速不一致的情況。

此外，從盈利能力角度來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)因賽集團(tuán)的ROE出現(xiàn)腰斬式下滑，2014-2016年分別為61.58%、46.56%、29.41%。可見(jiàn)因賽集團(tuán)的盈利能力出現(xiàn)嚴(yán)重下滑，這可能是公司增收不增利表象的另一個(gè)內(nèi)在原因。

募投項(xiàng)目存不合理性

公司主要從事品牌管理、數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)、公關(guān)傳播、媒介代理等整合營(yíng)銷(xiāo)傳播代理服務(wù)業(yè)務(wù)，需求主要來(lái)自下游商家對(duì)營(yíng)銷(xiāo)傳播推廣投入。而營(yíng)銷(xiāo)傳播費(fèi)用支出一般是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本中彈性較大的部分，與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)密切相關(guān)。公司招股書(shū)中也提到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢或出現(xiàn)衰退會(huì)使得客戶(hù)的營(yíng)銷(xiāo)需求下降，進(jìn)而對(duì)公司的營(yíng)業(yè)收入和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。而2018年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)下行，各行各業(yè)都在努力開(kāi)源節(jié)流控制成本，在剛性成本無(wú)法降低背景下，廣告、營(yíng)銷(xiāo)推廣等費(fèi)用被大幅削減。雖然因賽集團(tuán)未公布2018年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，但從其他傳媒類(lèi)上市公司業(yè)績(jī)（如分眾傳媒）可以看出，廣告、營(yíng)銷(xiāo)推廣行業(yè)在2018年經(jīng)濟(jì)下行下面臨的處境比較艱難，公司在2018年的業(yè)績(jī)也很有可能存在大幅下滑。

而因賽集團(tuán)此次募集資金主要用于品牌營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)拓展、品牌創(chuàng)意設(shè)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)眾包平臺(tái)建設(shè)、多媒體展示中心及視頻后期制作建設(shè)、品牌整合營(yíng)銷(xiāo)傳播研發(fā)中心建設(shè)等項(xiàng)目，其中品牌營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)拓展項(xiàng)目，投資金額占到了募集資金的55.56%。公司預(yù)計(jì)兩年內(nèi)開(kāi)設(shè)12家子公司，分別在上海、北京和深圳開(kāi)設(shè)大型子公司，在杭州、成都、合肥、武漢、大連和廈門(mén)開(kāi)設(shè)一般子公司，并在倫敦、洛杉磯和巴黎開(kāi)設(shè)國(guó)外子公司，其面積總計(jì)7575平方米。

結(jié)合前文，因賽集團(tuán)在宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、存做高營(yíng)業(yè)收入的嫌疑以及凈利潤(rùn)原地踏步、ROE腰斬下滑的背景下，卻大舉擴(kuò)張擬在國(guó)內(nèi)外各大城市建12家子公司。“公司這一大規(guī)模擴(kuò)張是否存在盲目性？同時(shí)，募投項(xiàng)目建成之后能否被有效利用？公司是否造成資源浪費(fèi)？”筆者在發(fā)往因賽集團(tuán)的采訪提綱中提出以上疑問(wèn)，但遺憾的是并未得到該公司的回答。

突擊入股股東存非法集資嫌疑

因賽集團(tuán)在2017年3月21日首次披露招股說(shuō)明書(shū)，而在申報(bào)前夕公司突然引入不少新增股東。2016年5月公司首先引入旭日投資，同年9月繼續(xù)引入科訊創(chuàng)投、匯德投資、星辰鼎力、陳岱君、李英東等。因賽集團(tuán)申報(bào)上市前夕的這一行為存在突擊入股嫌疑，可能為新增股東進(jìn)行了利益輸送。

需要注意的是匯德投資是在2016年12月27日在基金協(xié)會(huì)備案的私募基金，而其在2016年9月12日就入股了因賽集團(tuán)，即匯德投資在尚未在基金協(xié)會(huì)備案的情況下就已經(jīng)入股因賽集團(tuán)。若匯德投資是用募集來(lái)的資金入股，那么匯德投資還未備案的情況下就已經(jīng)募集資金并入股因賽集團(tuán)，此舉將構(gòu)成非法集資。

此外，根據(jù)招股書(shū)，2016年5月31日，旭日投資以4.65元/股的價(jià)格入股因賽集團(tuán);2016年9月，科訊創(chuàng)投、匯德投資、星辰鼎力、陳岱君、李英東等以11.95元/股的價(jià)格入股因賽集團(tuán)。因賽集團(tuán)的這兩次新增股東前后相差僅僅5個(gè)月，入股價(jià)格卻相差2.57倍。若11.95為合理價(jià)格，那么公司極有可能對(duì)旭日投資進(jìn)行了利益輸送，這將損害其他投資者、尤其是中小投資者的利益。而對(duì)于筆者的以上疑問(wèn)，截止發(fā)稿因賽集團(tuán)同樣未給予回復(fù)。