A股未來20年路線展望

胡語文

一、1998年房改開啟房地產上升周期20年。

1998年國務院下發了《關于進一步深化城鎮住房制度改革加快住房建設的通知》，明確停止住房實物分配，在中國沿襲了約40年的福利分房制度壽終正寢，住房市場化改革的路線正式確立。從此，中國房地產市場迎來了一波真正的牛市行情。

與此同時，從二元八運的角度而言，1997年土運正式開始，象征著房地產行業迎來了20年的最佳發展期。2017年中國進入二元八運的下元四運階段，在2017年至2023年期間，標志著土運的逐步進入尾聲，而火運的特征開始出現。火運的特點以科技為主要標志。比如過去20年日本和韓國就正好處于火運的運行階段。

二、2018年，科創板與注冊制騰空出世，科技創新成為未來20年的發展主線。

2018年，為了穩定經濟增長預期，加速經濟轉型，中國政府主推科創板和注冊制，這與20年前主推房地產改革存在某種周期的共振。盡管經濟發展的階段變了，但推動經濟轉型的目的卻沒有變。

三、降低企業負債率，提高直接融資比例，需要一個健康的資本市場。

銀行信貸融資需要有實物資產作為抵押，高科技企業由于前期業績虧損，且屬于智力資本投入占比更多，比較難以進行資產評估，反而適合風險投資和股權投資等資本介入，所以，新興經濟的發展需要融資模式的創新，資本市場作為直接融資的主要場所，正好滿足中國經濟轉型的融資要求。

四、去杠桿和債轉股，都需要一個牛市的環境來支持。

非金融企業杠桿率仍處于高位，單純靠企業清償債務不利于經濟運行的平穩著陸，通過債轉股和股權融資占比提升，可以提高股東權益占比，從而間接化解債務杠桿過高的問題，所以，被動的去杠桿不如主動化解風險，提升企業股權融資能力。

五、短期來看，基建投資復蘇，工程機械及上游周期板塊仍然受益

2018年底基建復蘇是確定性的事件。隨著穩增長政策的釋放，2019年以來基建投資增速回升，地方政府債發行加速，以軌交等交通基礎設施為代表的基建項目審批明顯加快，起重機和混凝土機械旺盛需求有望延續到2020年。

六、最近市場過于樂觀，導致政策適當做了降溫。我們預計，二季度調整將持續到7月底，3288點上半年都很難再看到了。

1、市場過于樂觀，看牛市的觀點很多，但政策并沒有持續推動市場看多做多。更多是情緒的影響;

2、一部分先頭部隊開始從券商股撤退，社保基金減持交通銀行也表明主流機構并不看好銀行股的投資價值，這說明銀行股的估值或許并沒有低估，否則沒有必要在股價跌破凈資產之后才減持。

3、歷史季節周期判斷，在多數年份，指數在4月份后基本都會出現調整，正所謂五窮六絕七翻身，我們判斷，這波調整可能要持續到7月份。

4、科創板仍未推出，市場不能過分狂熱，否則，一旦科創板推出，極可能被爆炒，這應該不是監管層所期望的。所以現在市場提前降溫，也有利于注冊制背景下，科創板新股定價更加合理。

5、1季度經濟數據大概率企穩，股權質押風險基本化解，針對股市維穩的政策可能暫時不需要進一步發力，所以，短期來看，二季度處于相對的真空期。