政府補助對農業(yè)上市公司價值創(chuàng)造的影響研究

趙恒飛

一、引言

農業(yè)是國民經(jīng)濟的基礎，其發(fā)展關系到國家自立、社會安定以及國家綜合競爭力。由于農業(yè)極其重要，但天然具有弱質性，更容易受到自然風險與市場風險的影響，國家因此給予農業(yè)高度重視。2004年至2019年，中央連續(xù)16年發(fā)布的一號文件均以“三農問題”為核心，加強對農業(yè)的支持，構建強農富農惠農的政策體系。國家對農業(yè)的補助主要包括財政補貼、稅收減免、信貸支持等。近年來，國家對農業(yè)企業(yè)的補助力度日益加強。以農業(yè)上市公司公開的財務報表數(shù)據(jù)為例，2011年至2015年，農業(yè)上市公司接受的政府補助金額增長約68.26%。

雖然國家給予了農業(yè)企業(yè)大量補助，但這些補助是否達到了國家制定這些政策的初衷，是否真正有助于農業(yè)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，都很值得研究。本文以農業(yè)上市公司為例，研究政府補助對農業(yè)企業(yè)價值創(chuàng)造的影響，旨在將政府補助的作用最大化。

二、文獻回顧與研究假設

目前關于政府補助對企業(yè)的影響的研究結論不一。大部分研究認為政府補助能促進企業(yè)績效的提升，如張?zhí)炝粒?016）通過實證研究發(fā)現(xiàn)政府補助對企業(yè)的經(jīng)營績效存在直接效應與間接效應，政府補助與企業(yè)經(jīng)營績效正相關，同時，政府補助通過增加企業(yè)的研發(fā)投入帶動企業(yè)經(jīng)營績效的提高。劉靖宇等（2016）將樣本企業(yè)劃分為高政府補助組與低政府補助組，通過比較兩組企業(yè)的財務績效差異，發(fā)現(xiàn)高政府補助組的財務績效顯著高于低政府補助組，得出政府補助對企業(yè)財務績效具有促進作用的結論。也有研究認為政府補助不利于企業(yè)績效的提升。尋租理論指出，尋租活動是企業(yè)為了獲得利益對政府決策和政府官員進行游說的非生產(chǎn)性活動，會擾亂資源的有效配置，對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面效應。同樣，尋租活動會導致企業(yè)將政府補助用于非生產(chǎn)性領域，對研發(fā)等生產(chǎn)性活動產(chǎn)生擠出效應，從而并不能促進企業(yè)業(yè)績的提升（魏志華等，2015）。劉俊等（2016）發(fā)現(xiàn)在公司治理較差的企業(yè)中，政府補助成為擁有絕對權力的管理層謀取私利的工具，加大了管理層與員工的薪酬差距。由于現(xiàn)階段我國對政府補助缺乏有效的監(jiān)督約束機制，以及農業(yè)上市公司公司治理存在一定缺陷（楊軍芳，2013），因此，本文提出以下假設：

H：政府補助與農業(yè)上市公司價值創(chuàng)造能力負相關。

三、研究設計

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2011年前上市的滬深A股農業(yè)企業(yè)為研究對象，剔除被ST、PT的企業(yè)以及政府補助數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，以2011年至2015年為研究期限，最終獲得157個樣本數(shù)據(jù)。本文EVA、政府補助等數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫，使用的軟件為SPSS25.0.

2.變量設計

（1）被解釋變量

本文以企業(yè)價值創(chuàng)造能力（EVA）為被解釋變量。利潤是衡量企業(yè)經(jīng)營績效的主要指標，但是由于利潤沒有考慮資本成本，并不能真正反映企業(yè)最終盈利，因此本文選取EVA作為衡量企業(yè)價值創(chuàng)造能力的指標。此外，計算EVA時需對會計盈余進行調整，因此該指標在一定程度上能解決企業(yè)盈余管理而導致會計數(shù)據(jù)失真的問題。國泰安數(shù)據(jù)庫提供兩種EVA計算方法，本文選取參照國資委《中央企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》的口徑一EVA，具體計算方法為：

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權平均資本成本

稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+(利息支出+研發(fā)費用)×(1-企業(yè)所得稅稅率)

資本總額=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程

加權平均資本成本=5.5%

（2）解釋變量

本文以政府補助（Sub）為解釋變量，包括收益性政府補助和資產(chǎn)性政府補助。

（3）控制變量

本文控制變量如表1所示：

表1：控制變量表

3.模型設計

為研究政府補助與企業(yè)EVA的關系，本文構建如下模型：

四、實證結果

1.描述性統(tǒng)計

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計結果。從表中可以看出，政府補助（Sub）的均值為3187.6869，說明政府對農業(yè)上市公司提供了大量補助，標準差為4284.2852，說明不同企業(yè)獲得的補助金額相差較大。EVA標準差為26949.9110，說明不同企業(yè)價值創(chuàng)造能力差異巨大。EVA均值為-8456.7003，Roa均值為0.0162說明大部分企業(yè)雖然利潤大于零，但實際上卻在毀損企業(yè)價值。

表2：描述性統(tǒng)計 單位；萬元

2.回歸分析

農業(yè)上市企業(yè)2011年至2015年EVA與政府補助的線性回歸結果如表3所示。回歸模型調整后的R2為0.606，表明模型整體上擬合效果較好。Sub、Roa和Size的系數(shù)均通過了1%的顯著性檢驗，表明政府補助、總資產(chǎn)收益率以及資產(chǎn)規(guī)模均會顯著影響農業(yè)上市企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。其中，政府補助（Sub）的系數(shù)為-1.522***，說明政府補助不僅不能促進企業(yè)價值創(chuàng)造能力的提升，反正會減損企業(yè)價值，假設成立。

3.穩(wěn)健性檢驗

本文以國泰安數(shù)據(jù)庫口徑二EVA代替口徑一EVA進行穩(wěn)健性檢驗。線性回歸結果顯示，政府補助（Sub）的回歸系數(shù)為-1.807***，并在1%的水平上顯著，說明政府補助與口徑二EVA顯著負相關，通過穩(wěn)健性檢驗。

表3：相關變量回歸分析

五、結論與建議

本文以2011至2015年滬深A股農業(yè)上市公司為樣本，以公司價值創(chuàng)造能力（EVA）為因變量，以政府補助為自變量，研究政府補助對EVA的影響，發(fā)現(xiàn)政府補助并不能促進農業(yè)企業(yè)價值創(chuàng)造能力的提升，反而可能減損企業(yè)價值創(chuàng)造能力。

本文的結論具有一定實踐意義。（1）政府應建立完善的法律法規(guī)，依法合理分配補助資金，并完善事后監(jiān)督機制，防止政府補助成為公司管理層牟利的工具，提高財政資金的使用效率。（2）農業(yè)企業(yè)應建立更為完善的治理結構，約束管理層權力，促進補助資金的合理利用。