基于回歸分析法的上市公司財(cái)務(wù)狀況與股票價(jià)格相關(guān)性研究

王一硯 袁 藝 韓 靜

一、引言

在1993年10月長虹美菱掛牌上市過去25年之后，安徽省上市企業(yè)已達(dá)到104家，位居全國第9位、中西部省份第2位，全部上市公司市值達(dá)到11839.9億元，位列全國第9。按年度劃分，2010年后皖企上市速度明顯加快，近8年間，共有47家皖企在A股成功上市；按區(qū)域劃分，合肥市、蕪湖市上市公司總市值較高，宣城市上市公司雖總市值位列第5，但經(jīng)營業(yè)績水平較高；從市值狀況上來看，安徽省A股上市公司市值主要集中在20億元-500億元區(qū)間，僅有海螺水泥市值超千億、科大訊飛市值超500億，另有9家公司市值小于20億元。

安徽省政府工作報(bào)告中提出，未來五年，安徽省將把創(chuàng)新作為引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新力和競爭力。在各項(xiàng)政策支持及科技助推下，安徽省經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景廣闊。股市被稱作“實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，通過研究安徽省上市公司財(cái)務(wù)狀況與股價(jià)的關(guān)系，可以幫助投資者進(jìn)行投資分析，完善上市公司披露制度，從而促進(jìn)省內(nèi)經(jīng)濟(jì)更好更快發(fā)展。

二、實(shí)證分析

為了研究安徽省上市企業(yè)財(cái)務(wù)狀況與股票價(jià)格的相關(guān)性，在進(jìn)行實(shí)證分析之前，假設(shè)兩者存在多元線性相關(guān)關(guān)系，建立回歸模型其中 b0為常數(shù)項(xiàng)，bi(i=1，2，3，…，n)為回歸系數(shù)，選中的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分別為自變量 xi(i=1，2，3，…n)，股票價(jià)格為因變量Y。

（一）樣本選取

選取中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)披露的安徽轄區(qū)104家上市公司為原始研究對象，剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整、長期停牌以及指標(biāo)異常的公司，余下選擇了91家公司作為研究樣本。

（二）變量選取

由于公司年報(bào)一般在次年4月披露，所以選取2018年5月安徽轄區(qū)上市企業(yè)股票收盤價(jià)作為因變量，避免因時(shí)間差異造成的影響。從眾多財(cái)務(wù)比率中選取9個(gè)較有代表性的指標(biāo)作為自變量，分別為描述償債能力的流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率，描述營運(yùn)能力的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，描述盈利能力的資產(chǎn)利潤率、銷售凈利率和每股股利，以及描述發(fā)展能力的資產(chǎn)增長率和利潤增長率。

（三）變量的描述性統(tǒng)計(jì)

對選擇的9個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，如下表：

表1 安徽省上市企業(yè)各變量描述性統(tǒng)計(jì)

如表所示，2018年安徽省上市企業(yè)股票價(jià)格極差、標(biāo)準(zhǔn)差較大，說明安徽省上市企業(yè)經(jīng)營水平參差不齊，投資者偏好不同，股價(jià)不穩(wěn)定；在選擇的財(cái)務(wù)指標(biāo)中，存貨周轉(zhuǎn)率波動(dòng)性最大，存貨周轉(zhuǎn)率的分析應(yīng)結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況，不同的管理方式會(huì)導(dǎo)致較大的差別，但過大的標(biāo)準(zhǔn)差也說明了安徽省上市企業(yè)的營運(yùn)狀況好壞不盡相同；利潤增長率和流動(dòng)比率波動(dòng)性同樣較大，前者說明各樣本企業(yè)盈利能力和成長能力差距較大，后者說明樣本企業(yè)償債能力差距較大，有些企業(yè)可能不能很好地償還負(fù)債；除此之外的6個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差普遍較小，說明大多數(shù)樣本企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)都在平均值附近均勻波動(dòng)，離散程度較小。

（四）相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)

利用軟件分別對選定的自變量與股票價(jià)格進(jìn)行直線相關(guān)性分析，結(jié)果顯示流動(dòng)比率、資產(chǎn)利潤率、銷售凈利率、每股股利、資產(chǎn)增長率、利潤增長率6個(gè)指標(biāo)與股票價(jià)格顯著相關(guān)，保證率為99%；存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2個(gè)指標(biāo)與股票價(jià)格顯著相關(guān)，保證率為95%；資產(chǎn)負(fù)債率與股票價(jià)格成負(fù)相關(guān)關(guān)系，但沒有顯著的線性關(guān)系。以該檢驗(yàn)結(jié)果為基礎(chǔ)，進(jìn)行多元回歸分析。

（五）結(jié)果輸出及分析

系統(tǒng)在進(jìn)行逐步回歸的過程中建立了兩個(gè)模型：按照檢驗(yàn)的標(biāo)準(zhǔn)概率值，先將與（股價(jià)）最密切的自變量“每股股利”引入模型，建立其一元線性回歸模型；模型2在模型1的基礎(chǔ)上將自變量“資產(chǎn)利潤率”引入模型，建立其二元線性回歸模型。逐步回歸分析過程中先后建立的兩個(gè)模型分別是：模型 1：y=6.395+58.080x1；模型 2：Y=5.793+51.446X1+17.311X2。分析可知，模型2滿足多元線性回歸的假設(shè)條件，由此根據(jù)分析結(jié)果得到回歸方程。在選取的對股價(jià)影響的9個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中，分析結(jié)果為：每股股利和資產(chǎn)利潤率都有顯著性影響并進(jìn)入回歸方程：Y=5.793+51.446X1+17.311X2。

從上述分析的結(jié)果來看，每股股利對股票價(jià)格的影響最大，每股股利每增加1元，股票價(jià)格增加51.446元；資產(chǎn)利潤率對股票價(jià)格的影響其次，資產(chǎn)利潤率每提高1%，股票價(jià)格增加17.311元。總體來看，企業(yè)的盈利能力最能影響股票價(jià)格

三、針對研究結(jié)果的建議

（一）投資者應(yīng)關(guān)注適當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量，降低投資的投機(jī)性

證券市場上的股票價(jià)格直接受供求的影響，理論上應(yīng)該與企業(yè)經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況以及發(fā)展能力緊密相連，與投資者的投資意愿相關(guān)，反應(yīng)大眾對企業(yè)前景的評估。但從研究結(jié)果可以看出我國證券市場具有一定的投機(jī)性，與股票價(jià)格建立多元回歸方程的只有每股股利和資產(chǎn)利潤率兩個(gè)反映盈利能力的指標(biāo)且估算誤差較大，而企業(yè)其他財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格相關(guān)性較低。

在西方發(fā)達(dá)的證券市場中，個(gè)人投資者一般是將資金托管給投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。投資機(jī)構(gòu)擁有專業(yè)的分析人員針對企業(yè)的經(jīng)營狀況進(jìn)行分析，能夠較好地評估股票的內(nèi)在價(jià)值，從而避免了股價(jià)的隨意波動(dòng)，這是成熟證券市場的體現(xiàn)。我國證券市場起步較晚，大多都是散戶參與投資，投資者評估股票價(jià)值的能力較差，存在著更多的從眾心理和投機(jī)心理。

（二）企業(yè)應(yīng)完善披露制度，提高整體競爭力

從前面的研究可以看出，企業(yè)的盈利能力對股票價(jià)格的影響最大，隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對上市公司監(jiān)督的加強(qiáng)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)幫助投資者了解更加真實(shí)的信息，履行好企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，建立更加完善的披露制度，提高財(cái)務(wù)報(bào)表的整體質(zhì)量。除了盈利能力對股票價(jià)格影響較大之外，企業(yè)其他方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)對股票價(jià)格也有一定的影響，投資者的投資行為也會(huì)日趨理性，為了幫助企業(yè)更好地發(fā)展融資，促進(jìn)證券市場的成熟穩(wěn)定，企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高整體競爭力，對投資者和企業(yè)本身負(fù)責(zé)。

（三）政府應(yīng)加強(qiáng)對證券市場的監(jiān)管，減少參與股市

我國證券市場的散戶較多，投資相對較不理性，具有一定的投機(jī)性和盲目性，因此股價(jià)很容易被莊家操縱；通過前文的研究發(fā)現(xiàn)，安徽省上市企業(yè)業(yè)績平均較低，很少有企業(yè)能夠定期分紅，可能存在粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的問題。政府需要加大對違法操縱股市的懲戒力度，完善上市公司的披露制度，促使股市健康發(fā)展。

股市被稱為“實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，在國有企業(yè)因?yàn)榻?jīng)營不善陷入虧損時(shí)，政府很可能會(huì)通過提高其在二級市場上的股票價(jià)格來提升其融資能力幫助企業(yè)走出困境，這樣就會(huì)導(dǎo)致股市對政府有一定的依賴性；政府不考慮投資者的利益，僅憑對股市的預(yù)期在證券市場發(fā)布政策也會(huì)影響股市的效率。我國政府對股市的參與在一定程度上降低了企業(yè)業(yè)績指標(biāo)對股價(jià)的影響，不利于股市的健康發(fā)展，因此政府應(yīng)當(dāng)變參與為監(jiān)督，讓股市按市場價(jià)值規(guī)律發(fā)展。

四、研究存在的不足

本研究只選取了安徽省104家上市企業(yè)2017年的9個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，研究樣本和自變量選取較少，結(jié)果可能不具有一定的普遍性，若想進(jìn)行更大范圍的研究，可以將整個(gè)A股或B股上市公司做為樣本總體，同時(shí)選取幾年的多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格進(jìn)行研究，能夠發(fā)現(xiàn)其相關(guān)性的變化趨勢，得出更有價(jià)值的研究結(jié)論。同時(shí)，此研究也未對不同上市板塊進(jìn)行研究，沒有考慮不同上市板塊企業(yè)的投資特點(diǎn)，例如創(chuàng)業(yè)板投資者可能會(huì)比較看重企業(yè)的發(fā)展能力，中小板投資者可能比較看重企業(yè)的償債能力。

除了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況以外，整體的宏觀環(huán)境、政府發(fā)布的政策、行業(yè)狀況、股票是否除權(quán)等因素都會(huì)對股票價(jià)格產(chǎn)生影響，多元回歸模型并未將這些因素排除在外。另外，所有模型都具有一定的單一性和局限性，只使用多元回歸分析法進(jìn)行分析可能得不到最準(zhǔn)確的結(jié)果。若想進(jìn)行更加全面的研究，可以使用多種模型進(jìn)行擬合，將外部的影響因素具象化，在模型中排除這些影響。