非流動資產處置損益的市場反應

王英婷 胡曉馨 黃曉波

一、引言

近年來，隨著房地產業的飛速發展、城市化進程的加快，以及產業結構轉型升級的興起，拆遷補償等資產處置業務變得越來越普遍，資產處置收益占營業收入、營業利潤、利潤總額的比例越來越大。為了適應經濟環境的變化，財政部對利潤表格式進行了調整。2017年12月25日發布的《財政部關于修訂印發一般企業財務報表格式的通知》(財會[2017]30號)規定，把原來填列在“營業外收入”或“營業外支出”中的非流動資產處置損益，改為在“資產處置收益”中單獨列報，以提供更有用的信息。

與此同時，2016年以來武漢中商（股票代碼：000785）“利潤暴增、股價大跌”現象引起了眾多投資者和新聞媒體的關注。通過編制武漢中商2017年對2016年的比較利潤表可以發現，引起武漢中商利潤暴增的主要因素是資產處置收益暴增。武漢中商2017年利潤表中列示了392381873.44元的資產處置收益，占營業利潤的80%，占利潤總額的84%，占凈利潤的99%。通過查閱2017年武漢中商的年報發現，資產處置收益主要來源于武昌區中山路341號資產拆遷補償收入。

武漢中商資產處置收益暴增引起股價大跌現象是否具有典型意義？資本市場對資產處置損益會作出怎樣的反應？在利潤表中單獨列報“資產處置收益”是否能夠提供更有用的信息？本文利用發生資產處置業務上市公司的年度數據，對這些問題進行實證研究。

二、研究設計

（一）理論假設

基于武漢中商資產處置收益暴漲，而股價大跌現象，提出以下理論假設，即資產處置損益對股票價格具有顯著的負面影響。

（二）變量及其計量

以股票價格作為被解釋變量，以非流動資產處置凈損益作為解釋變量，以公司規模、成長性、資本結構、行業、年份等作為控制變量。所有變量的類型、名稱、代碼和計量方法見表1。

（三）回歸模型

表1 變量的類型、名稱、代碼和計量方法

為了檢驗理論假設，建立以下回歸模型。模型中變量代碼的含義，見表1；變量的下標“i，t”表示第i家公司第t年；ε表示模型的殘差項。

（四）樣本選擇、數據來源與數據處理

以全部A股為研究對象，不包括金融業公司和ST公司。樣本時限從2016年到2017年，因為2017年開始根據財政部財會[2017]30號文件規定單獨列報“非流動資產處置凈損益”，2016年的利潤表根據財政部財會[2017]30號文件規定進行了調整。

首先，在國泰安數據庫中下載原始數據；然后，把沒有資產處置損益公司的數據刪去。在EXCEL中把數據處理好后導入STATA14.0，利用winsor命令對所有連續變量做5%的縮尾處理。

三、實證檢驗結果

(一)描述性統計分析

變量的描述性統計分析結果，見表2。

從表2中可以發現：（1）樣本公司的PRICE（股票價格）平均值為19.7919，標準差為16.2012。（2）樣本公司的NAPBI（非流動資產處置凈損益/營業收入）平均值為 0.0002，標準差為 0.0018。（3）SIZE（公司規模）的平均值為22.2071，標準差為1.1932；GROWTH（成長性）的平均值為0.6672，標準差為1.9567；TDR（資本結構，即資產負債率）的平均值為0.4085，標準差為0.1940。

表2 描述性統計分析表

（二）相關分析

變量的相關系數及其顯著性，見表3。

表3 變量的相關系數及其顯著性

從表3中可以發現：（1）非流動資產處置凈損益（NAPBI）與股票價格（PRICE）顯著正相關，相關系數為0.0399，在5%水平上顯著。（2）公司規模（SIZE）與股票價格（PRICE）顯著正相關，相關系數為0.0539，在1%水平上顯著；公司成長性（GROWTH）與股票價格（PRICE）顯著正相關，相關系數為0.0476，在1%水平上顯著；資本結構（TDR）與股票價格（PRICE）顯著負相關，相關系數為0.1089，在1%水平上顯著。

（三）回歸分析

模型的回歸分析結果，見表4。

從表4中可以發現：非流動資產處置凈損益（NAPBI）與股票價格（PRICE）的回歸系數為 282.36，t值的顯著性為0.017，小于5%，即在5%的顯著性水平上通過了t檢驗。說明非流動資產處置凈損益（NAPBI）對股票價格(PRICE)有顯著的正面影響，即非流動資產處置凈損益越大，股票的價格(PRICE)越高。這與研究假設相反。

表4 模型的回歸分析結果

四、研究結論

2017年12月25日《財政部關于修訂印發一般企業財務報表格式的通知》的發布，為研究非流動資產處置損益的信息含量提供了契機。利用2016-2017年有非流動資產處置凈損益的全部A股上市公司的年度數據，對非流動資產處置損益的市場反應進行實證檢驗。結果發現，非流動資產處置凈損益對股票價格具有顯著的正面影響。這一研究發現表明：（1）武漢中商“非流動資產處置收益暴漲、股價大跌”是一種個別現象，具有一定的偶然性。（2）在利潤表中單獨列報“非流動資產處置收益”能夠提供更有用的信息。

黃曉波為本文通訊作者。

科研項目：

2018年度湖北省社科基金項目《治理結構、財務政策與公司績效》（HBSK2018041）；2018年湖北大學楚才學院大學生科研一般項目《利潤結構的信息含量及其價值相關性實證研究》（20181122002）；2018年湖北大學楚才學院大學生科研重點項目《并購商譽及其減值風險實證研究》（20181111003）。