上證A股價值型股票的行業(yè)差異分析

徐音音

【摘 要】投資者傾向于價值投資是證券市場趨向成熟的重要體現(xiàn)，選擇什么行業(yè)的價值型股票則是價值投資決策的關(guān)鍵之一。本文采用2014-2018年上證A股的數(shù)據(jù)，對上證A股市場中七個不同行業(yè)價值型股票的投資價值進行比較，得出相應的結(jié)論。基于上述分析，對投資者提出兩條投資策略：不同行業(yè)價值型股票分散投資、不同證券市場中兼顧價值型股票和成長型股票投資。

【關(guān)鍵詞】上證A股；價值投資；行業(yè)差異；策略

一、引言

格雷厄姆和多德于1934年首次提出“價值投資”這一概念。價值投資理論指出，證券的內(nèi)在價值穩(wěn)定且可測量，短期內(nèi)市場價格會偏離其內(nèi)在價值，但長期來看內(nèi)在價值與市場價格趨同，因此投資者可在股票價格低于其價值時買入，在股票價格高于其價值時賣出，從而獲得投資回報；在此基礎(chǔ)上通常把具有高B/M、高E/P、高D/P或高C/P的股票稱為價值型股票[1]，與之相對應的稱為成長型股票。

目前，國外價值投資理論發(fā)展成熟，可操作性較強；在國內(nèi)，隨著證券市場日趨成熟和規(guī)范，投資者逐漸趨于理性，許多學者對價值投資理論在中國證券市場的適用性和有效性進行實證分析研究，大多對價值投資策略報以積極態(tài)度，價值投資正逐步成為國內(nèi)證券投資的主流。但是，目前國內(nèi)關(guān)于中國證券市場價值型股票行業(yè)選擇等具體操作研究的文獻較少；鑒于此，本文以我國上證A股為研究樣本，運用價值投資理論篩選價值型股票，針對不同行業(yè)的價值型股票分析其投資價值差異，據(jù)此提出在我國證券市場進行價值投資的建議與策略，為我國投資者實際進行價值投資提供一定的參考。

二、我國上證A股價值型股票的行業(yè)差異分析

（一）樣本選擇

本文選取上證A股作為樣本，對采礦業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)等七個行業(yè)2014-2018年的相關(guān)數(shù)據(jù)進行篩選和分析，數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。初始樣本篩選原則為：第一，剔除ST股、較長時間停牌的股票；第二，剔除當年上市的股票；第三，剔除關(guān)鍵數(shù)據(jù)不全的股票。

在此基礎(chǔ)上，借鑒國內(nèi)學者王強（2005）[2]等相關(guān)研究，設(shè)定篩選標準如下：

第一，根據(jù)美國學者Aswath Damodaran提出的經(jīng)驗公式：市盈率=41.85-0.20×短期利率-3.44×長期利率+3.21×GDP增長率，將中國銀行公布的一年期存款利率作為短期利率，五年期利率作為長期利率，結(jié)合我國的GDP增長率，得到2014年-2018年我國證券市場的合理市盈率分別為26.86、32.26、32.26、32.26、32.25。本文所選的價值型股票的市盈率必須低于這個市盈率水平。

第二，單獨考慮每股收益指標，上證A股初始樣本每股收益均值計算公式為：上市公司平均每股收益=∑各公司每股收益/上市公司總數(shù)。本文所選的價值型股票的每股收益必須高于該平均每股收益。

第三，低市凈率也是評定價值型股票的重要標準之一，考慮到一定的安全邊際，本文所選的價值型股票的市凈率≤3。

將符合上述標準的股票認定為價值型股票，篩選后得到各行業(yè)樣本情況如下表1所示。

（二）不同行業(yè)價值型股票的發(fā)展情況對比

由上表1可知，上證A股市場中的價值型股票主要集中在制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)，均為發(fā)展較為成熟的行業(yè)。根據(jù)2015年6月12日股災爆發(fā)，可將2015年6月認定為牛熊市轉(zhuǎn)換時點，可以發(fā)現(xiàn)除交通運輸、倉儲和郵政業(yè)外，其余行業(yè)在該時點的價值型股票均出現(xiàn)較明顯的減少。交通運輸、倉儲和郵政業(yè)中價值型股票數(shù)量較平穩(wěn)，具備較穩(wěn)定的投資價值，這可能與近年來我國大力推進“一帶一路”建設(shè)、發(fā)展電子商務和物流建設(shè)等事實有關(guān)。

對各行業(yè)價值型股票的平均月收盤價和平均個股回報率進行對比分析，并給出相應的市場均值變動趨勢線，如下圖1、圖2所示，可以發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)價值型股票的投資價值存在差異。

第一，采礦業(yè)、電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)、建筑業(yè)、交通運輸、倉儲和郵政業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)這五個行業(yè)的平均月收盤價均基本低于或始終低于市場均值，平均個股回報率在牛市均顯著高于市場均值，在熊市與市場均值相差較小，可見其價值型股票均存在較明顯的內(nèi)在價值被低估的現(xiàn)象，投資價值較高；相比之下，建筑業(yè)和電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)的價格、回報率波動幅度均較大，投資風險和投資收益可能相對更高；交通運輸、倉儲和郵政業(yè)的價格、回報率波動幅度均較小，更適合于風險厭惡型投資者。

第二，制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)這兩個行業(yè)的平均月收盤價在各行業(yè)中相對較高，且基本高于市場均值，而平均個股回報率在各行業(yè)中相對較低，且基本與市場均值水平一致。這兩個行業(yè)在我國的發(fā)展已較為成熟，但隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的推進，這兩個行業(yè)發(fā)展優(yōu)勢漸弱，投資價值較低。

三、結(jié)論及策略建議

本文以我國上證A股為研究樣本，在2014-2018年牛熊市轉(zhuǎn)換的背景下分析不同行業(yè)價值型股票的投資價值差異，得出結(jié)論：上證A股市場中的價值型股票主要集中在制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)，科技含量高、服務性質(zhì)強的行業(yè)中價值型股票較少；在價值型股票中，采礦業(yè)、電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)、建筑業(yè)、交通運輸、倉儲和郵政業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)五個行業(yè)投資價值較高，制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)兩個行業(yè)投資價值較低，這在一定程度上說明在上證A股市場進行價值投資可能無法獲得較高的投資收益。

根據(jù)以上結(jié)論，提出以下投資策略與建議。

第一，不同行業(yè)價值型股票分散投資。不同行業(yè)的價值型股票投資價值和投資風險存在差異，上證A股市場中，建筑業(yè)、交通運輸、倉儲和郵政業(yè)以等行業(yè)投資價值較高，而制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)投資價值較低；但目前我國正致力于將中國“制造”向中國“智造”轉(zhuǎn)變，包括農(nóng)林牧漁業(yè)等的傳統(tǒng)行業(yè)正在逐漸提高其現(xiàn)代化發(fā)展水平，投資者為長期穩(wěn)健收益可以適當選擇傳統(tǒng)行業(yè)的價值型股票。

第二，不同證券市場中兼顧價值型股票和成長型股票投資。上證A股市場大部分價值型股票集中在回報率較低的傳統(tǒng)行業(yè)，投資價值不高；因此，投資者應考慮我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的大背景，在不同層次的證券市場兼顧價值型股票和成長型股票進行投資，可適當選擇高科技含量、高附加值、目前成長性較強的新興行業(yè)股票進行投資，這類股票從長期來看有向價值型股票發(fā)展的潛力。

【參考文獻】

[1]Paul D.Sonkin.價值投資-從格雷厄姆到巴菲特[M].北京：機械工業(yè)出版社，2002：19-20，160.

[2]王強.價值型股票優(yōu)化方法及其實證研究[D].遼寧：大連理工大學，2005.