人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀分析與路徑建議

洪雅 張倩生

摘要：一國(guó)貨幣的國(guó)際化，是該國(guó)躋身世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)、建立全球經(jīng)濟(jì)事務(wù)影響力和話語(yǔ)權(quán)的重要標(biāo)志。我國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，在世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際貿(mào)易中發(fā)揮著重要作用，但是人民幣在國(guó)際地位不高，目前在國(guó)際市場(chǎng)主要是發(fā)揮結(jié)算功能，人民幣在國(guó)際上發(fā)揮其儲(chǔ)備功能范圍極小，與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位不成正比。推進(jìn)人民幣國(guó)際化，是我國(guó)全面融入經(jīng)濟(jì)全球化和金融市場(chǎng)國(guó)際化的必由之路，成為我國(guó)走向大國(guó)經(jīng)濟(jì)、提升國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位和競(jìng)爭(zhēng)力的必要舉措。通過(guò)分析人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀、面臨的問(wèn)題，并提出了逐步放開(kāi)資本與金融賬戶；提升企業(yè)的定價(jià)能力等相應(yīng)的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：人民幣國(guó)際化；離岸人民幣市場(chǎng)；結(jié)算與儲(chǔ)備功能

中圖分類(lèi)號(hào)：F820 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2019）04-0097-05

一、引言

人民幣國(guó)際化就是人民幣能夠跨越國(guó)界，在境外流通，成為國(guó)際上普遍認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲(chǔ)備貨幣的過(guò)程。[1]目前國(guó)內(nèi)普遍認(rèn)同的觀點(diǎn)是人民幣國(guó)際化進(jìn)程至少應(yīng)分三步走：第一步是人民幣成為國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣；第二步是人民幣成為國(guó)際投資貨幣；第三步是人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)蓄貨幣。隨著我國(guó)在國(guó)際上的地位越來(lái)越高，人民幣國(guó)際化進(jìn)程也隨之不斷加快。人民幣國(guó)際化不僅有利于降低匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、提高資金的使用效率，更深遠(yuǎn)的意義是人民幣國(guó)際化有利于提高我國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)體中的地位。[2]

目前有關(guān)的研究有，一是關(guān)于影響人民幣國(guó)際化的影響因素，李稻葵等（2008）在計(jì)量研究基礎(chǔ)上提出影響一貨幣國(guó)際化水平的內(nèi)在因素包括一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展總量、通貨膨脹率、真實(shí)利率水平、匯率升（貶）值及波動(dòng)幅度等；孫少巖等（2014）則關(guān)于人民幣國(guó)際化的外部影響因素提出對(duì)外直接投資、資本輸出以及擴(kuò)大合作領(lǐng)域能夠促進(jìn)人民幣國(guó)際化；馮永琦等（2018）使用缺口估計(jì)法計(jì)算出境外對(duì)本幣的需求規(guī)模，并提出境外對(duì)離岸人民幣 M1和 M2需求更主要取決于對(duì)外經(jīng)貿(mào)往來(lái)中實(shí)體層面因素帶動(dòng)下的人民幣國(guó)際化進(jìn)程。二是關(guān)于如何推進(jìn)人民幣國(guó)際化建設(shè)，孟剛（2017）總結(jié)了英鎊、美元、日元及歐元國(guó)際化歷程，提出人民幣國(guó)際化進(jìn)程中要夯實(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，穩(wěn)中求進(jìn)；孫少巖等（2015）認(rèn)為應(yīng)在權(quán)衡人民幣國(guó)際化成本收益基礎(chǔ)上接受人民幣國(guó)際化帶來(lái)的福利損失，通過(guò)提高人民幣的結(jié)算支付功能增強(qiáng)人民幣計(jì)價(jià)及儲(chǔ)備功能，積極培育跨境人民幣結(jié)算的市場(chǎng)環(huán)境；李婧（2011）則從制度層面上，提出中國(guó)需要進(jìn)一步在不顯著改變?cè)锌蚣芟麻_(kāi)放金融市場(chǎng)，提高銀行業(yè)的服務(wù)能力和在全球配置資源的能力，完善外匯市場(chǎng)，改善人民幣匯率的形成機(jī)制；林樂(lè)芬等（2015）采用GMM模型實(shí)證研究，提出“對(duì)外投資與貿(mào)易—經(jīng)濟(jì)互動(dòng)效應(yīng)—資本項(xiàng)目有序開(kāi)放—人民幣國(guó)際化”的實(shí)現(xiàn)路徑。

自2016年人民幣納入SDR后，關(guān)于人民幣作為儲(chǔ)備貨幣對(duì)人民幣國(guó)際化影響的研究尚少，且以上的研究缺乏關(guān)于離岸人民幣市場(chǎng)以及香港金融中心對(duì)實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的影響。本研究在總結(jié)前人研究基礎(chǔ)上，分析人民幣在部分國(guó)家作為儲(chǔ)備貨幣、離岸人民幣市場(chǎng)特別是離岸債券市場(chǎng)的發(fā)展建設(shè)對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的影響。對(duì)目前人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀進(jìn)行原因分析，并針對(duì)目前存在的問(wèn)題提出實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化路徑建議。

二、人民幣國(guó)際化的原因分析

（一）離岸人民幣需求的快速增長(zhǎng)

自2008年以來(lái)，離岸人民幣市場(chǎng)得到快速發(fā)展，離岸人民幣規(guī)模也在快速提升。只有人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，人民幣幣值保持堅(jiān)挺，離岸人民幣需求才能保持其不斷增長(zhǎng)趨勢(shì)。在不同時(shí)期下，支撐離岸人民幣境外需求的因素有所不同，人民幣升值、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算和對(duì)外人民幣直接投資先后成為支撐離岸人民幣境外需求的主要因素。[3]境外對(duì)人民幣的需求主要在以下幾個(gè)方面。

一是由于人民幣升值，導(dǎo)致境外對(duì)離岸人民幣的需求增加。2010 年 7 月至 2014 年初，人民幣呈現(xiàn)顯著升值的趨勢(shì)。2015 年8月11匯改后，人民幣匯率開(kāi)始出現(xiàn)大幅貶值，這使得境外對(duì)離岸人民幣需求也出現(xiàn)大幅下滑。雖然離岸人民幣境外需求與人民幣升貶值的走勢(shì)并不完全一致，但總的趨勢(shì)是，隨著人民幣匯率升值，離岸人民幣需求將會(huì)增加。

二是對(duì)外人民幣直接投資增加使得對(duì)離岸人民幣需求增加。2015年7月以后，對(duì)外人民幣直接投資的迅猛發(fā)展直接推動(dòng)了離岸人民幣的境外需求。2015年7月，對(duì)外人民幣直接投資首次突破 5 000 億元的規(guī)模，并開(kāi)始了迅猛上升的態(tài)勢(shì)，到2016 年11月已經(jīng)突破了2萬(wàn)億，到2017年底達(dá)到了25 576億元。

三是跨境貿(mào)易結(jié)算對(duì)離岸人民幣的需求增加，自 2009 年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)開(kāi)展以來(lái)，跨境貿(mào)易結(jié)算中人民幣占比迅速上升，2018年1月人民幣的支付貨幣全球份額為 1.66%，繼續(xù)保持全球第五大支付貨幣的地位。

（二）發(fā)展以香港為中心的離岸人民幣市場(chǎng)

在人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的推動(dòng)下，離岸人民幣業(yè)務(wù)快速發(fā)展，并在香港初步形成人民幣離岸金融中心的基本框架。香港離岸人民幣存款規(guī)模快速增長(zhǎng)、融資業(yè)務(wù)不斷突破，離岸人民幣（CNH）市場(chǎng)快速發(fā)展，初步形成了統(tǒng)一離岸人民幣定價(jià)機(jī)制，人民幣計(jì)價(jià)金融產(chǎn)品逐步豐富、人民幣經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不斷擴(kuò)大，結(jié)算網(wǎng)絡(luò)日趨完善。[4]根據(jù)SWIFT （SWIFT指環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)）自2014年1月至2017年10月，香港完成的離岸人民幣清算占70%-78%。（該數(shù)據(jù)來(lái)自SWIFT（環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)）官網(wǎng)公布的報(bào)告“RMB Tracker Monthly reporting and statistics on renminbi （RMB） progress towards becoming an international currency ”） 該網(wǎng)站于2018年4月公布“人民幣追蹤”顯示，香港依然是全球最大人民幣清算中心，占中國(guó)境外人民幣業(yè)務(wù)的74.98%，如圖1所示。香港是人民幣支付的主要中介地：77.70%的人民幣商業(yè)支付通過(guò)香港中轉(zhuǎn)。（根據(jù)SWIFT公布的數(shù)據(jù)，倫敦市場(chǎng)占人民幣貨幣對(duì)外匯交易量的38.63%，排名第一）

然而，與在岸的龐大人民幣市場(chǎng)相比，香港離岸人民幣市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，在多數(shù)情況下，在岸的人民幣價(jià)格對(duì)香港市場(chǎng)上的離岸市場(chǎng)人民幣價(jià)格具有明顯的主導(dǎo)作用。雖然香港依然是最大人民幣清算中心，占74.98%的業(yè)務(wù)份額，而倫敦則是大中華區(qū)外的最大清算中心，且一直保持該地位。若要發(fā)揮香港離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展，不僅需要借力香港作為國(guó)際金融中心的地位，還需要人民幣逐漸實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，只有人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，才能保證以香港為中心的離岸人民幣市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展和壯大。

■ （三）實(shí)現(xiàn)“一帶一路”倡議目標(biāo)

2015年3月28日，我國(guó)政府于博鰲亞洲論壇上發(fā)布的《推動(dòng)共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動(dòng)》標(biāo)志著“一帶一路”倡議成為了得以付諸實(shí)踐的國(guó)家重大戰(zhàn)略。“一帶一路”倡議目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)要求我國(guó)要加強(qiáng)與沿線各國(guó)之間的貨幣流通，對(duì)人民幣國(guó)際化提出客觀要求。“一帶一路”倡議的關(guān)鍵內(nèi)容是利用資金融通擴(kuò)大沿線國(guó)家雙邊本幣互換、結(jié)算的范圍及規(guī)模，[5]圖2反映中國(guó)與非洲間的銀行間賬戶關(guān)系數(shù)量，2008年至2017年間，中國(guó)與非洲間的銀行間數(shù)量顯著增長(zhǎng)，從20個(gè)銀行間賬戶增加至186個(gè)。歐亞大陸貿(mào)易活動(dòng)必將活躍人民幣流動(dòng)，商品的流通必然伴隨人民幣的流出，從而增加人民幣的境外儲(chǔ)備，人民幣的境外儲(chǔ)備增加必然要求人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化以保持其幣值的穩(wěn)定性。

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三、人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀分析

（一）人民幣國(guó)際結(jié)算地位提升

截至目前，中國(guó)與三十多個(gè)國(guó)家簽訂雙邊本幣互換協(xié)議，并在諸多國(guó)家建立人民幣清算行，人民幣國(guó)際地位飛速攀升。

根據(jù)（SWIFT）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年10月人民幣的結(jié)算比例為1.46%，在結(jié)算貨幣中排名第七位，僅次于加拿大元（加拿大元占比為1.60%），2018年3月使用人民幣的結(jié)算比例上升至1.62%，相比2017年10月，2018年3月全球人民幣結(jié)算比例及排名上升一位，排至全球第六位。自2012年至2013年9月份，人民幣國(guó)際支付結(jié)算占比和排名徘徊在12-20名之間，自2013年12月后，人民幣占結(jié)算量全球排名都在前十名內(nèi)，如下表1所示，總而言之，人民幣的國(guó)際結(jié)算功能得到迅速擴(kuò)展。2018年3月按照交易價(jià)值計(jì)算的全球個(gè)人和機(jī)構(gòu)跨境結(jié)算中，使用的貨幣及結(jié)算比例分別為美元39.45% 、歐元34.55% 、英鎊7.09% 、日元3.50% 、加拿大元1.70% 、人民幣1.62%，如圖3所示。

（二）人民幣國(guó)際儲(chǔ)備功能進(jìn)一步完善

自2006 年菲律賓央行將人民幣作為其儲(chǔ)備貨幣以來(lái)，相繼有白俄羅斯、馬來(lái)西亞、韓國(guó)、柬埔寨等國(guó)將人民幣作為儲(chǔ)備貨幣，人民幣的國(guó)際儲(chǔ)備功能正在隨著結(jié)算功能的強(qiáng)化而逐步加強(qiáng)。2014年10月14日，人民幣首次在國(guó)外成為主權(quán)債券的計(jì)價(jià)貨幣，英國(guó)政府當(dāng)年發(fā)行三年期的30億元人民幣主權(quán)債券，并將出售債券所得的人民幣收入納入英國(guó)政府外匯儲(chǔ)備；2015年11月30日，國(guó)際貨幣基金組織正式宣布將人民幣加入SDR；2016年10月1日，人民幣正式納入SDR，所占權(quán)重為10.92%。IMF自2016年第四季度開(kāi)始，在公布的官方外匯儲(chǔ)備時(shí)公布人民幣儲(chǔ)備情況。如圖4所示。從2016年第一季度至2018年第二季度，世界各國(guó)外匯儲(chǔ)備總量中，人民幣外匯儲(chǔ)備總量由902.9億美元上升至1 933.8億美元，世界占比從0.84%提升至1.68%，上升幅度100%。

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（三）人民幣離岸市場(chǎng)呈現(xiàn)多元化發(fā)展

發(fā)展人民幣離岸業(yè)務(wù)是人民幣國(guó)家化的重要前提條件和基本實(shí)現(xiàn)過(guò)程。我國(guó)自2003年開(kāi)始在香港試辦理個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)并積極培育香港人民幣離岸市場(chǎng)，在人民幣結(jié)算的基礎(chǔ)上從制度層面上做出許多國(guó)外人民幣清算安排：2014年分別與英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、盧森堡、韓國(guó)、卡塔爾等國(guó)家做出人民幣清算安排。這些國(guó)外人民幣清算安排改善了人民幣離岸市場(chǎng)的基礎(chǔ)環(huán)境，促進(jìn)潛在人民幣離岸中心多元化競(jìng)爭(zhēng)格局的形成。[6]根據(jù) SWIFT 統(tǒng)計(jì)，2018年第一季度“真正”人民幣離岸中心（“真正”人民幣離岸中心，“TRUE OFFSHORE”RMB CENTRES，即不包括中國(guó)大陸及香港特區(qū)的人民幣付款）按照國(guó)際人民幣付款價(jià)值總量排前六名的國(guó)家和占比分別為英國(guó)5.94%、新加坡4.82%、韓國(guó)2.70%、美國(guó)2.48%、臺(tái)灣2.39%、法國(guó)1.42%（見(jiàn)圖1）。所有人民幣離岸中心均有顯著增長(zhǎng)，這種地域范圍上的多元離岸人民幣中心的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展還有利于進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣國(guó)際結(jié)算的范圍和規(guī)模。人民幣國(guó)際結(jié)算推動(dòng)我國(guó)在雙邊經(jīng)貿(mào)活動(dòng)中對(duì)人民幣結(jié)算的引導(dǎo)，香港特區(qū)發(fā)揮其金融中心優(yōu)勢(shì)拓展離岸人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展，以及國(guó)外人民幣離岸中心的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展，不斷推進(jìn)人民幣國(guó)際化發(fā)展。

（四）人民幣外匯和離岸債券市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大

根據(jù)SWIFT數(shù)據(jù)，自2012年至2017年，人民幣外匯交易數(shù)量由222萬(wàn)增長(zhǎng)至1 460萬(wàn)，據(jù)其公布的2018年3月外匯交易量最大的國(guó)家（不包括CLS，CLS是領(lǐng)先的全球外匯結(jié)算服務(wù)提供商，約占銀行間外匯交易50%的份額。），中國(guó)內(nèi)地外匯交易金額總量占比10.12%，僅次于美國(guó)，位居第三，香港占比6.35%，倫敦是離岸人民幣外匯交易確認(rèn)量領(lǐng)先的市場(chǎng)，約占38.63%的份額。上海清算所宣布將聯(lián)手倫敦合作機(jī)構(gòu)，啟動(dòng)中國(guó)首個(gè)跨境外匯清算平臺(tái)，人民幣境外交易和投資活動(dòng)預(yù)期將增長(zhǎng)，這有助于增加人民幣境外交易和投資活動(dòng)，并進(jìn)一步提高倫敦占境外交易的份額。

2015年10月，中國(guó)央行在倫敦首次發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)超50億人民幣一年期債券；2018年10月31日，中國(guó)央行在香港離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)行200億人民幣央行票據(jù)，此次發(fā)行在中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下穩(wěn)住人民幣匯率，還能通過(guò)提供利率基準(zhǔn)支持發(fā)展離岸人民幣債券市場(chǎng)。我國(guó)自2017年啟動(dòng)債券通，債券通是繼合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度和中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)直接投資制度后，允許境外機(jī)構(gòu)投資者投資于境內(nèi)債券的第四項(xiàng)計(jì)劃。截至2018年底，來(lái)自22個(gè)司法管轄區(qū)的288家經(jīng)批準(zhǔn)國(guó)際投資者、24家境內(nèi)交易商、55家香港本地托管機(jī)構(gòu)和20家香港外乎結(jié)算銀行已參加債券通。中國(guó)外匯交易中心和港交所合資成立的債券通有限公司正與中國(guó)內(nèi)地及香港政府部門(mén)和金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)合作，為債券通引入更多執(zhí)行機(jī)制。

四、未能實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化原因分析

（一）資本與金融賬戶未放開(kāi)

我國(guó)資本賬戶尚未完全開(kāi)放，人民幣不能自由兌換，成為人民幣國(guó)際化最大的絆腳石。[7]資本外逃是發(fā)展中國(guó)家金融穩(wěn)定的最大威脅。當(dāng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)問(wèn)題，資本外逃會(huì)使局勢(shì)雪上加霜。即使基本面不存在任何問(wèn)題，由于國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)的傳染效應(yīng)，資本外逃同樣可能發(fā)生。中國(guó)的金融體系的脆弱程度與危機(jī)國(guó)家相比有過(guò)之而無(wú)不及，但資本管制使中國(guó)幸免于難。如果不存在資本管制的屏蔽，在現(xiàn)有制度安排下，中國(guó)的情況可能比亞洲金融危機(jī)時(shí)泰國(guó)或其他危機(jī)國(guó)家更糟。由于實(shí)行了嚴(yán)格的資本管制和堅(jiān)持人民幣不貶值，中國(guó)沒(méi)有成為亞洲金融危機(jī)的又一個(gè)犧牲品。[8]亞洲金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的主要經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是，中國(guó)必須健全和完善本國(guó)的金融體系；中國(guó)必須在保持匯率穩(wěn)定的同時(shí)使匯率的變動(dòng)具有必要的靈活性；中國(guó)在目前情況下必須保持資本管制。[9]由此可見(jiàn)，中國(guó)對(duì)資本的管制將會(huì)放緩人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

（二）離岸金融市場(chǎng)的發(fā)育程度低

雖然我國(guó)外匯交易金額不斷擴(kuò)大，離岸金融市場(chǎng)不斷完善，但相比發(fā)達(dá)國(guó)家，金融市場(chǎng)發(fā)展程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，特別是中國(guó)內(nèi)地金融市場(chǎng)有待進(jìn)一步發(fā)展。金融衍生產(chǎn)品單一、金融創(chuàng)新不足；個(gè)人投資者金融知識(shí)儲(chǔ)備較低，市場(chǎng)交易主體多為金融機(jī)構(gòu)；相關(guān)制度尚未健全，法律法規(guī)出臺(tái)滯后等諸多原因仍是目前我國(guó)金融市場(chǎng)面臨的主要問(wèn)題。

（三）區(qū)域貿(mào)易以人民幣結(jié)算比例較小

“一帶一路”倡議促進(jìn)了我國(guó)與多邊國(guó)家之間以人民幣結(jié)算的交易，一是由于貨幣的慣性，當(dāng)一種貨幣成為國(guó)際貨幣后，國(guó)際貨幣的使用就會(huì)形成一種習(xí)慣，在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)要改變這種習(xí)慣是很難的， [10]且很多商品仍然以美元計(jì)價(jià)；二是由于人民幣作為清算貨幣的基礎(chǔ)條件尚未完善，例如，相關(guān)的法律制度、相關(guān)的清算銀行等還未到位；三是雖然以人民幣作為外匯儲(chǔ)備貨幣的比例不斷上升，但是截至2018年第二季度，以人民幣作為外匯儲(chǔ)備貨幣只占1.68%，相比于美元的57.05%，這個(gè)占比是非常的小的。目前以人民幣作為結(jié)算貨幣的國(guó)家主要是“一帶一路”沿線國(guó)家，或者是與中國(guó)貿(mào)易往來(lái)密切或是中國(guó)與其貿(mào)易數(shù)額占該國(guó)家的貿(mào)易總額比重較大的國(guó)家，中國(guó)與非“一帶一路”沿線國(guó)家的貿(mào)易結(jié)算仍然是以美元為結(jié)算貨幣。

（四）我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力相比美國(guó)仍顯不足

美元仍是當(dāng)今國(guó)際貨幣體系的中心，美國(guó)通過(guò)“新布雷頓森林體系”（新布雷頓森林體系由三位德意志銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家共同提出，它指的是這樣一個(gè)美元循環(huán)系統(tǒng)：美國(guó)大量印刷鈔票，從以亞洲國(guó)家為首的地區(qū)購(gòu)入大量消費(fèi)品，致使中國(guó)、日本等國(guó)的美元外匯儲(chǔ)備急劇增加，同時(shí)美國(guó)的貿(mào)易赤字不斷擴(kuò)大，美國(guó)繼續(xù)印刷美元填補(bǔ)赤字。另一方面，美國(guó)發(fā)行大量的債券，中國(guó)、日本等國(guó)大量購(gòu)買(mǎi)此類(lèi)美元資產(chǎn)，從而使美元源源不斷地流回美國(guó)。） 實(shí)現(xiàn)美元回流。美元作為國(guó)際貨幣在世界各地使用，其最重要的原因是美國(guó)綜合實(shí)力的強(qiáng)大，特別是其經(jīng)濟(jì)實(shí)力的強(qiáng)大。根據(jù)IMF官網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為6.6%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，市場(chǎng)預(yù)期不確定性走高，上證指數(shù)跌幅高達(dá)25%；2018年G20峰會(huì)之前，人民幣匯率承受破7風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)世界銀行公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)人均GDP為58 270美元，我國(guó)人均GDP僅為8 690美元，美國(guó)人均GDP是中國(guó)的6.7倍，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量世界第二，但從人均GDP來(lái)看，相比美國(guó)，中國(guó)仍然需要不斷增強(qiáng)自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量和人均GDP水平與美國(guó)相當(dāng)甚至超過(guò)美國(guó)的水平。中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力是人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)，只有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，才能保證人民幣在面對(duì)市場(chǎng)沖擊等各種不確定性時(shí)，市場(chǎng)仍能維持其幣值穩(wěn)定的預(yù)期，其幣值才能保持在相對(duì)穩(wěn)定的水平；只有保持人民幣幣值的長(zhǎng)期穩(wěn)定，才能逐步實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化。

五、實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的路徑建議

（一）逐步放開(kāi)資本與金融賬戶

香港事實(shí)上已經(jīng)在很大程度上成為一個(gè)資金由大陸流出再回流到大陸的通道，但是在資本項(xiàng)目管制的情況下，這樣的資金流動(dòng)是受控的。[11]滯緩的香港離岸市場(chǎng)發(fā)展呼吁迅速放開(kāi)中國(guó)的資本項(xiàng)目。資本管制的自由化將推動(dòng)資本流入，資本流入對(duì)填補(bǔ)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄與投資缺口是十分必要的。我國(guó)仍是一個(gè)需要改革其金融系統(tǒng)、提高企業(yè)管理水平的經(jīng)濟(jì)體，資本的自由流動(dòng)將使匯率過(guò)分波動(dòng)，因?yàn)樗慕?jīng)濟(jì)周期并不能和發(fā)達(dá)國(guó)家同步，中國(guó)應(yīng)該以穩(wěn)健和有序的方式實(shí)施資本管制的自由化。

（二）提升企業(yè)的定價(jià)能力

我國(guó)對(duì)資本賬戶實(shí)行管制的原因主要是為了減少外部沖擊對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。提高我國(guó)企業(yè)的定價(jià)能力將有利于企業(yè)防御市場(chǎng)不確定風(fēng)險(xiǎn)。匯率不完全傳遞影響到企業(yè)定價(jià)行為。[12]應(yīng)循序漸進(jìn)推進(jìn)區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系，啟動(dòng)亞太自由貿(mào)易區(qū)的可行性研究，最終消除區(qū)域內(nèi)部貿(mào)易壁壘，創(chuàng)造和完善貿(mào)易投資自由環(huán)境，錨定匯率波動(dòng)范圍與程度圍與程度，穩(wěn)定匯率波動(dòng)預(yù)期；應(yīng)該進(jìn)一步有針對(duì)性地制定產(chǎn)業(yè)政策，充分利用財(cái)政、稅收等多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)杠桿來(lái)扶持和培育一批具有創(chuàng)新型的企業(yè)，增加其在國(guó)際市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)，并引導(dǎo)鼓勵(lì)企業(yè)使用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算。

（三）加速中資銀行“走出去”

加速中資銀行“走出去”，推動(dòng)中國(guó)國(guó)內(nèi)銀行加快提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。致力發(fā)展地區(qū)及國(guó)際銀行業(yè)務(wù)、大力拓展海外市場(chǎng)，尤其是在香港、新加坡、倫敦等地，積極開(kāi)拓境外人民幣客戶，擴(kuò)大人民幣在境外的使用；更好地為本土企業(yè)走出去服務(wù)，加快形成對(duì)主要經(jīng)貿(mào)地區(qū)的全覆蓋，構(gòu)建起全方位、全能化的服務(wù)鏈條，使機(jī)構(gòu)設(shè)置、金融資源布局與企業(yè)走出去格局匹配。

加快推進(jìn)國(guó)際化程度相對(duì)落后的商業(yè)銀行“走出去”步伐，積極在境外布點(diǎn)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，推進(jìn)我國(guó)銀行與其他國(guó)家和地區(qū)銀行業(yè)的業(yè)務(wù)合作，提升全球化服務(wù)能力，降低貿(mào)易項(xiàng)下境外人民幣的融資成本和匯兌成本，促進(jìn)境外人民幣融資便利，從而推動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，增加離岸市場(chǎng)人民幣的交投量、深度和廣度，增強(qiáng)境外對(duì)人民幣定價(jià)及以人民幣作為結(jié)算貨幣的信心，實(shí)現(xiàn)人民幣全面結(jié)算功能，加速推進(jìn)以人民幣為結(jié)算貨幣的國(guó)際網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

（四）發(fā)揮香港國(guó)際金融中心的作用

資本管制的開(kāi)放應(yīng)該根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度，盲目放開(kāi)資本管制，勢(shì)必會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融安全造成影響。離岸債券市場(chǎng)的建設(shè)就成了人民幣國(guó)際化進(jìn)程中最為重要的策略選擇。債券市場(chǎng)的建設(shè)能輔助一國(guó)貨幣的投資職能向儲(chǔ)蓄職能轉(zhuǎn)換。人民幣離岸市場(chǎng)的建設(shè)，又能為資本賬戶未放開(kāi)的中國(guó)提供緩沖地帶，緩釋人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的風(fēng)險(xiǎn)。利用當(dāng)前國(guó)際金融動(dòng)蕩和國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣需求增大的時(shí)間窗口，及時(shí)推進(jìn)離岸市場(chǎng)發(fā)展，重點(diǎn)要強(qiáng)化人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展中的頂層設(shè)計(jì)和制度協(xié)調(diào)。隨著離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展，發(fā)行主體的增多，投資者門(mén)檻的降低，人民幣資產(chǎn)類(lèi)、債券類(lèi)、衍生品類(lèi)產(chǎn)品（主要包括利率類(lèi)、匯率類(lèi)、資產(chǎn)類(lèi)、信用類(lèi)）會(huì)越來(lái)越多。

香港是目前境外人民幣存量最大，提供最完善離岸人民幣業(yè)務(wù)的地區(qū)。香港作為國(guó)際金融中心也具備了發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)的各種優(yōu)勢(shì)，而且香港一直是內(nèi)地與世界的經(jīng)濟(jì)紐帶，在防范和化解跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算乃至人民幣國(guó)際化過(guò)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)方面，可以發(fā)揮“過(guò)濾器”和“緩沖區(qū)”的作用。豐富香港離岸人民幣計(jì)價(jià)金融產(chǎn)品，促進(jìn)香港離岸市場(chǎng)人民幣市場(chǎng)逐步形成可持續(xù)的自我循環(huán)機(jī)制，構(gòu)建以香港離岸人民幣中心為主導(dǎo)、多市場(chǎng)并存的離岸人民幣市場(chǎng)體系。

六、結(jié)語(yǔ)

為實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化這目標(biāo)，一是不斷提高我國(guó)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與出口產(chǎn)品定價(jià)能力，逐步放開(kāi)資本與金融賬戶；二是健全國(guó)際化的人民幣跨境支付與金融產(chǎn)品托管清算體系，健全金融基礎(chǔ)設(shè)施及跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎管理框架；三是以香港為中心不斷深化發(fā)展離岸人民幣市場(chǎng)的深度和廣度，加速離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展，豐富離岸人民幣計(jì)價(jià)金融產(chǎn)品；四是不斷提高我國(guó)綜合實(shí)力，特別是經(jīng)濟(jì)實(shí)力，貨幣作為一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的外在表現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)實(shí)力是人民幣幣值穩(wěn)定的根基，實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化，要不斷提高我國(guó)的綜合實(shí)力，特別是我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，在可遇見(jiàn)的未來(lái)，隨著中國(guó)作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)再次屹立于世界民族之林時(shí)，必然也是人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化之日。

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[責(zé)任編輯：王 旸]