人民幣國際化的現狀分析與路徑建議

洪雅 張倩生

摘要：一國貨幣的國際化，是該國躋身世界經濟強國、建立全球經濟事務影響力和話語權的重要標志。我國作為世界第二大經濟體，在世界經濟和國際貿易中發揮著重要作用，但是人民幣在國際地位不高，目前在國際市場主要是發揮結算功能，人民幣在國際上發揮其儲備功能范圍極小，與我國的經濟地位不成正比。推進人民幣國際化，是我國全面融入經濟全球化和金融市場國際化的必由之路，成為我國走向大國經濟、提升國際經濟地位和競爭力的必要舉措。通過分析人民幣國際化的現狀、面臨的問題，并提出了逐步放開資本與金融賬戶；提升企業的定價能力等相應的對策。

關鍵詞：人民幣國際化；離岸人民幣市場；結算與儲備功能

中圖分類號：F820 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2019）04-0097-05

一、引言

人民幣國際化就是人民幣能夠跨越國界，在境外流通，成為國際上普遍認可的計價、結算及儲備貨幣的過程。[1]目前國內普遍認同的觀點是人民幣國際化進程至少應分三步走：第一步是人民幣成為國際貿易結算貨幣；第二步是人民幣成為國際投資貨幣；第三步是人民幣成為國際儲蓄貨幣。隨著我國在國際上的地位越來越高，人民幣國際化進程也隨之不斷加快。人民幣國際化不僅有利于降低匯率波動風險、提高資金的使用效率，更深遠的意義是人民幣國際化有利于提高我國在世界經濟體中的地位。[2]

目前有關的研究有，一是關于影響人民幣國際化的影響因素，李稻葵等（2008）在計量研究基礎上提出影響一貨幣國際化水平的內在因素包括一國的經濟發展總量、通貨膨脹率、真實利率水平、匯率升（貶）值及波動幅度等；孫少巖等（2014）則關于人民幣國際化的外部影響因素提出對外直接投資、資本輸出以及擴大合作領域能夠促進人民幣國際化；馮永琦等（2018）使用缺口估計法計算出境外對本幣的需求規模，并提出境外對離岸人民幣 M1和 M2需求更主要取決于對外經貿往來中實體層面因素帶動下的人民幣國際化進程。二是關于如何推進人民幣國際化建設，孟剛（2017）總結了英鎊、美元、日元及歐元國際化歷程，提出人民幣國際化進程中要夯實國內經濟基礎，穩中求進；孫少巖等（2015）認為應在權衡人民幣國際化成本收益基礎上接受人民幣國際化帶來的福利損失，通過提高人民幣的結算支付功能增強人民幣計價及儲備功能，積極培育跨境人民幣結算的市場環境；李婧（2011）則從制度層面上，提出中國需要進一步在不顯著改變原有框架下開放金融市場，提高銀行業的服務能力和在全球配置資源的能力，完善外匯市場，改善人民幣匯率的形成機制；林樂芬等（2015）采用GMM模型實證研究，提出“對外投資與貿易—經濟互動效應—資本項目有序開放—人民幣國際化”的實現路徑。

自2016年人民幣納入SDR后，關于人民幣作為儲備貨幣對人民幣國際化影響的研究尚少，且以上的研究缺乏關于離岸人民幣市場以及香港金融中心對實現人民幣國際化的影響。本研究在總結前人研究基礎上，分析人民幣在部分國家作為儲備貨幣、離岸人民幣市場特別是離岸債券市場的發展建設對人民幣國際化進程的影響。對目前人民幣國際化的現狀進行原因分析，并針對目前存在的問題提出實現人民幣國際化路徑建議。

二、人民幣國際化的原因分析

（一）離岸人民幣需求的快速增長

自2008年以來，離岸人民幣市場得到快速發展，離岸人民幣規模也在快速提升。只有人民幣實現國際化，人民幣幣值保持堅挺，離岸人民幣需求才能保持其不斷增長趨勢。在不同時期下，支撐離岸人民幣境外需求的因素有所不同，人民幣升值、跨境貿易人民幣結算和對外人民幣直接投資先后成為支撐離岸人民幣境外需求的主要因素。[3]境外對人民幣的需求主要在以下幾個方面。

一是由于人民幣升值，導致境外對離岸人民幣的需求增加。2010 年 7 月至 2014 年初，人民幣呈現顯著升值的趨勢。2015 年8月11匯改后，人民幣匯率開始出現大幅貶值，這使得境外對離岸人民幣需求也出現大幅下滑。雖然離岸人民幣境外需求與人民幣升貶值的走勢并不完全一致，但總的趨勢是，隨著人民幣匯率升值，離岸人民幣需求將會增加。

二是對外人民幣直接投資增加使得對離岸人民幣需求增加。2015年7月以后，對外人民幣直接投資的迅猛發展直接推動了離岸人民幣的境外需求。2015年7月，對外人民幣直接投資首次突破 5 000 億元的規模，并開始了迅猛上升的態勢，到2016 年11月已經突破了2萬億，到2017年底達到了25 576億元。

三是跨境貿易結算對離岸人民幣的需求增加，自 2009 年跨境貿易人民幣結算業務開展以來，跨境貿易結算中人民幣占比迅速上升，2018年1月人民幣的支付貨幣全球份額為 1.66%，繼續保持全球第五大支付貨幣的地位。

（二）發展以香港為中心的離岸人民幣市場

在人民幣跨境貿易結算的推動下，離岸人民幣業務快速發展，并在香港初步形成人民幣離岸金融中心的基本框架。香港離岸人民幣存款規?？焖僭鲩L、融資業務不斷突破，離岸人民幣（CNH）市場快速發展，初步形成了統一離岸人民幣定價機制，人民幣計價金融產品逐步豐富、人民幣經營機構不斷擴大，結算網絡日趨完善。[4]根據SWIFT （SWIFT指環球銀行金融電信協會）自2014年1月至2017年10月，香港完成的離岸人民幣清算占70%-78%。（該數據來自SWIFT（環球銀行金融電信協會）官網公布的報告“RMB Tracker Monthly reporting and statistics on renminbi （RMB） progress towards becoming an international currency ”） 該網站于2018年4月公布“人民幣追蹤”顯示，香港依然是全球最大人民幣清算中心，占中國境外人民幣業務的74.98%，如圖1所示。香港是人民幣支付的主要中介地：77.70%的人民幣商業支付通過香港中轉。（根據SWIFT公布的數據，倫敦市場占人民幣貨幣對外匯交易量的38.63%，排名第一）

然而，與在岸的龐大人民幣市場相比，香港離岸人民幣市場規模相對較小，在多數情況下，在岸的人民幣價格對香港市場上的離岸市場人民幣價格具有明顯的主導作用。雖然香港依然是最大人民幣清算中心，占74.98%的業務份額，而倫敦則是大中華區外的最大清算中心，且一直保持該地位。若要發揮香港離岸人民幣市場的發展，不僅需要借力香港作為國際金融中心的地位，還需要人民幣逐漸實現國際化，只有人民幣實現國際化，才能保證以香港為中心的離岸人民幣市場穩步發展和壯大。

■ （三）實現“一帶一路”倡議目標

2015年3月28日，我國政府于博鰲亞洲論壇上發布的《推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》標志著“一帶一路”倡議成為了得以付諸實踐的國家重大戰略?！耙粠б宦贰背h目標的實現要求我國要加強與沿線各國之間的貨幣流通，對人民幣國際化提出客觀要求。“一帶一路”倡議的關鍵內容是利用資金融通擴大沿線國家雙邊本幣互換、結算的范圍及規模，[5]圖2反映中國與非洲間的銀行間賬戶關系數量，2008年至2017年間，中國與非洲間的銀行間數量顯著增長，從20個銀行間賬戶增加至186個。歐亞大陸貿易活動必將活躍人民幣流動，商品的流通必然伴隨人民幣的流出，從而增加人民幣的境外儲備，人民幣的境外儲備增加必然要求人民幣實現國際化以保持其幣值的穩定性。

■

三、人民幣國際化的現狀分析

（一）人民幣國際結算地位提升

截至目前，中國與三十多個國家簽訂雙邊本幣互換協議，并在諸多國家建立人民幣清算行，人民幣國際地位飛速攀升。

根據（SWIFT）的統計數據，2017年10月人民幣的結算比例為1.46%，在結算貨幣中排名第七位，僅次于加拿大元（加拿大元占比為1.60%），2018年3月使用人民幣的結算比例上升至1.62%，相比2017年10月，2018年3月全球人民幣結算比例及排名上升一位，排至全球第六位。自2012年至2013年9月份，人民幣國際支付結算占比和排名徘徊在12-20名之間，自2013年12月后，人民幣占結算量全球排名都在前十名內，如下表1所示，總而言之，人民幣的國際結算功能得到迅速擴展。2018年3月按照交易價值計算的全球個人和機構跨境結算中，使用的貨幣及結算比例分別為美元39.45% 、歐元34.55% 、英鎊7.09% 、日元3.50% 、加拿大元1.70% 、人民幣1.62%，如圖3所示。

（二）人民幣國際儲備功能進一步完善

自2006 年菲律賓央行將人民幣作為其儲備貨幣以來，相繼有白俄羅斯、馬來西亞、韓國、柬埔寨等國將人民幣作為儲備貨幣，人民幣的國際儲備功能正在隨著結算功能的強化而逐步加強。2014年10月14日，人民幣首次在國外成為主權債券的計價貨幣，英國政府當年發行三年期的30億元人民幣主權債券，并將出售債券所得的人民幣收入納入英國政府外匯儲備；2015年11月30日，國際貨幣基金組織正式宣布將人民幣加入SDR；2016年10月1日，人民幣正式納入SDR，所占權重為10.92%。IMF自2016年第四季度開始，在公布的官方外匯儲備時公布人民幣儲備情況。如圖4所示。從2016年第一季度至2018年第二季度，世界各國外匯儲備總量中，人民幣外匯儲備總量由902.9億美元上升至1 933.8億美元，世界占比從0.84%提升至1.68%，上升幅度100%。

■

（三）人民幣離岸市場呈現多元化發展

發展人民幣離岸業務是人民幣國家化的重要前提條件和基本實現過程。我國自2003年開始在香港試辦理個人人民幣業務并積極培育香港人民幣離岸市場，在人民幣結算的基礎上從制度層面上做出許多國外人民幣清算安排：2014年分別與英國、德國、法國、盧森堡、韓國、卡塔爾等國家做出人民幣清算安排。這些國外人民幣清算安排改善了人民幣離岸市場的基礎環境，促進潛在人民幣離岸中心多元化競爭格局的形成。[6]根據 SWIFT 統計，2018年第一季度“真正”人民幣離岸中心（“真正”人民幣離岸中心，“TRUE OFFSHORE”RMB CENTRES，即不包括中國大陸及香港特區的人民幣付款）按照國際人民幣付款價值總量排前六名的國家和占比分別為英國5.94%、新加坡4.82%、韓國2.70%、美國2.48%、臺灣2.39%、法國1.42%（見圖1）。所有人民幣離岸中心均有顯著增長，這種地域范圍上的多元離岸人民幣中心的競爭發展還有利于進一步擴大人民幣國際結算的范圍和規模。人民幣國際結算推動我國在雙邊經貿活動中對人民幣結算的引導，香港特區發揮其金融中心優勢拓展離岸人民幣結算業務的發展，以及國外人民幣離岸中心的競爭發展，不斷推進人民幣國際化發展。

（四）人民幣外匯和離岸債券市場規模擴大

根據SWIFT數據，自2012年至2017年，人民幣外匯交易數量由222萬增長至1 460萬，據其公布的2018年3月外匯交易量最大的國家（不包括CLS，CLS是領先的全球外匯結算服務提供商，約占銀行間外匯交易50%的份額。），中國內地外匯交易金額總量占比10.12%，僅次于美國，位居第三，香港占比6.35%，倫敦是離岸人民幣外匯交易確認量領先的市場，約占38.63%的份額。上海清算所宣布將聯手倫敦合作機構，啟動中國首個跨境外匯清算平臺，人民幣境外交易和投資活動預期將增長，這有助于增加人民幣境外交易和投資活動，并進一步提高倫敦占境外交易的份額。

2015年10月，中國央行在倫敦首次發行以人民幣計價超50億人民幣一年期債券；2018年10月31日，中國央行在香港離岸人民幣市場發行200億人民幣央行票據，此次發行在中美貿易戰背景下穩住人民幣匯率，還能通過提供利率基準支持發展離岸人民幣債券市場。我國自2017年啟動債券通，債券通是繼合格境外機構投資者制度、人民幣合格境外機構投資者制度和中國銀行間債券市場直接投資制度后，允許境外機構投資者投資于境內債券的第四項計劃。截至2018年底，來自22個司法管轄區的288家經批準國際投資者、24家境內交易商、55家香港本地托管機構和20家香港外乎結算銀行已參加債券通。中國外匯交易中心和港交所合資成立的債券通有限公司正與中國內地及香港政府部門和金融基礎設施機構合作，為債券通引入更多執行機制。

四、未能實現人民幣國際化原因分析

（一）資本與金融賬戶未放開

我國資本賬戶尚未完全開放，人民幣不能自由兌換，成為人民幣國際化最大的絆腳石。[7]資本外逃是發展中國家金融穩定的最大威脅。當國家的經濟基本面出現問題，資本外逃會使局勢雪上加霜。即使基本面不存在任何問題，由于國際金融市場波動的傳染效應，資本外逃同樣可能發生。中國的金融體系的脆弱程度與危機國家相比有過之而無不及，但資本管制使中國幸免于難。如果不存在資本管制的屏蔽，在現有制度安排下，中國的情況可能比亞洲金融危機時泰國或其他危機國家更糟。由于實行了嚴格的資本管制和堅持人民幣不貶值，中國沒有成為亞洲金融危機的又一個犧牲品。[8]亞洲金融危機對中國的主要經驗教訓是，中國必須健全和完善本國的金融體系；中國必須在保持匯率穩定的同時使匯率的變動具有必要的靈活性；中國在目前情況下必須保持資本管制。[9]由此可見，中國對資本的管制將會放緩人民幣國際化進程。

（二）離岸金融市場的發育程度低

雖然我國外匯交易金額不斷擴大，離岸金融市場不斷完善，但相比發達國家，金融市場發展程度遠遠不夠，特別是中國內地金融市場有待進一步發展。金融衍生產品單一、金融創新不足；個人投資者金融知識儲備較低，市場交易主體多為金融機構；相關制度尚未健全，法律法規出臺滯后等諸多原因仍是目前我國金融市場面臨的主要問題。

（三）區域貿易以人民幣結算比例較小

“一帶一路”倡議促進了我國與多邊國家之間以人民幣結算的交易，一是由于貨幣的慣性，當一種貨幣成為國際貨幣后，國際貨幣的使用就會形成一種習慣，在未來的一段時間內要改變這種習慣是很難的， [10]且很多商品仍然以美元計價；二是由于人民幣作為清算貨幣的基礎條件尚未完善，例如，相關的法律制度、相關的清算銀行等還未到位；三是雖然以人民幣作為外匯儲備貨幣的比例不斷上升，但是截至2018年第二季度，以人民幣作為外匯儲備貨幣只占1.68%，相比于美元的57.05%，這個占比是非常的小的。目前以人民幣作為結算貨幣的國家主要是“一帶一路”沿線國家，或者是與中國貿易往來密切或是中國與其貿易數額占該國家的貿易總額比重較大的國家，中國與非“一帶一路”沿線國家的貿易結算仍然是以美元為結算貨幣。

（四）我國經濟實力相比美國仍顯不足

美元仍是當今國際貨幣體系的中心，美國通過“新布雷頓森林體系”（新布雷頓森林體系由三位德意志銀行的經濟學家共同提出，它指的是這樣一個美元循環系統：美國大量印刷鈔票，從以亞洲國家為首的地區購入大量消費品，致使中國、日本等國的美元外匯儲備急劇增加，同時美國的貿易赤字不斷擴大，美國繼續印刷美元填補赤字。另一方面，美國發行大量的債券，中國、日本等國大量購買此類美元資產，從而使美元源源不斷地流回美國。） 實現美元回流。美元作為國際貨幣在世界各地使用，其最重要的原因是美國綜合實力的強大，特別是其經濟實力的強大。根據IMF官網數據，2018年中國經濟增速為6.6%，經濟增長速度放緩，受中美貿易戰影響，市場預期不確定性走高，上證指數跌幅高達25%；2018年G20峰會之前，人民幣匯率承受破7風險。根據世界銀行公布的數據，美國人均GDP為58 270美元，我國人均GDP僅為8 690美元，美國人均GDP是中國的6.7倍，雖然中國經濟總量世界第二，但從人均GDP來看，相比美國，中國仍然需要不斷增強自己的經濟實力，實現經濟總量和人均GDP水平與美國相當甚至超過美國的水平。中國經濟實力是人民幣國際化的基礎，只有強大的經濟實力，才能保證人民幣在面對市場沖擊等各種不確定性時，市場仍能維持其幣值穩定的預期，其幣值才能保持在相對穩定的水平；只有保持人民幣幣值的長期穩定，才能逐步實現人民幣國際化。

五、實現人民幣國際化的路徑建議

（一）逐步放開資本與金融賬戶

香港事實上已經在很大程度上成為一個資金由大陸流出再回流到大陸的通道，但是在資本項目管制的情況下，這樣的資金流動是受控的。[11]滯緩的香港離岸市場發展呼吁迅速放開中國的資本項目。資本管制的自由化將推動資本流入，資本流入對填補國內儲蓄與投資缺口是十分必要的。我國仍是一個需要改革其金融系統、提高企業管理水平的經濟體，資本的自由流動將使匯率過分波動，因為它的經濟周期并不能和發達國家同步，中國應該以穩健和有序的方式實施資本管制的自由化。

（二）提升企業的定價能力

我國對資本賬戶實行管制的原因主要是為了減少外部沖擊對我國實體經濟的影響。提高我國企業的定價能力將有利于企業防御市場不確定風險。匯率不完全傳遞影響到企業定價行為。[12]應循序漸進推進區域全面經濟伙伴關系，啟動亞太自由貿易區的可行性研究，最終消除區域內部貿易壁壘，創造和完善貿易投資自由環境，錨定匯率波動范圍與程度圍與程度，穩定匯率波動預期；應該進一步有針對性地制定產業政策，充分利用財政、稅收等多項經濟杠桿來扶持和培育一批具有創新型的企業，增加其在國際市場上的話語權，并引導鼓勵企業使用人民幣計價結算。

（三）加速中資銀行“走出去”

加速中資銀行“走出去”，推動中國國內銀行加快提升國際競爭力。致力發展地區及國際銀行業務、大力拓展海外市場，尤其是在香港、新加坡、倫敦等地，積極開拓境外人民幣客戶，擴大人民幣在境外的使用；更好地為本土企業走出去服務，加快形成對主要經貿地區的全覆蓋，構建起全方位、全能化的服務鏈條，使機構設置、金融資源布局與企業走出去格局匹配。

加快推進國際化程度相對落后的商業銀行“走出去”步伐，積極在境外布點設立分支機構，推進我國銀行與其他國家和地區銀行業的業務合作，提升全球化服務能力，降低貿易項下境外人民幣的融資成本和匯兌成本，促進境外人民幣融資便利，從而推動跨境貿易人民幣結算業務，增加離岸市場人民幣的交投量、深度和廣度，增強境外對人民幣定價及以人民幣作為結算貨幣的信心，實現人民幣全面結算功能，加速推進以人民幣為結算貨幣的國際網絡建設。

（四）發揮香港國際金融中心的作用

資本管制的開放應該根據中國經濟開放程度，盲目放開資本管制，勢必會對中國經濟和金融安全造成影響。離岸債券市場的建設就成了人民幣國際化進程中最為重要的策略選擇。債券市場的建設能輔助一國貨幣的投資職能向儲蓄職能轉換。人民幣離岸市場的建設，又能為資本賬戶未放開的中國提供緩沖地帶，緩釋人民幣國際化進程中的風險。利用當前國際金融動蕩和國際市場對人民幣需求增大的時間窗口，及時推進離岸市場發展，重點要強化人民幣離岸市場發展中的頂層設計和制度協調。隨著離岸人民幣市場的發展，發行主體的增多，投資者門檻的降低，人民幣資產類、債券類、衍生品類產品（主要包括利率類、匯率類、資產類、信用類）會越來越多。

香港是目前境外人民幣存量最大，提供最完善離岸人民幣業務的地區。香港作為國際金融中心也具備了發展人民幣離岸市場的各種優勢，而且香港一直是內地與世界的經濟紐帶，在防范和化解跨境貿易人民幣結算乃至人民幣國際化過程中的金融風險方面，可以發揮“過濾器”和“緩沖區”的作用。豐富香港離岸人民幣計價金融產品，促進香港離岸市場人民幣市場逐步形成可持續的自我循環機制，構建以香港離岸人民幣中心為主導、多市場并存的離岸人民幣市場體系。

六、結語

為實現人民幣國際化這目標，一是不斷提高我國企業國際競爭力與出口產品定價能力，逐步放開資本與金融賬戶；二是健全國際化的人民幣跨境支付與金融產品托管清算體系，健全金融基礎設施及跨境資本流動的宏觀審慎管理框架；三是以香港為中心不斷深化發展離岸人民幣市場的深度和廣度，加速離岸人民幣債券市場發展，豐富離岸人民幣計價金融產品；四是不斷提高我國綜合實力，特別是經濟實力，貨幣作為一國經濟實力的外在表現，經濟實力是人民幣幣值穩定的根基，實現人民幣國際化，要不斷提高我國的綜合實力，特別是我國的經濟實力，在可遇見的未來，隨著中國作為經濟強國再次屹立于世界民族之林時，必然也是人民幣實現國際化之日。

參考文獻：

[1] 林樂芬，王少楠.“一帶一路”建設與人民幣國際化[J].世界經濟與政治，2015（11）.

[2] 韋 韜.探究人民幣國際化的現狀及對策[J].經貿實踐，2018（23）.

[3] 馮永琦，陳冠羽.離岸人民幣境外需求的測度及提升路徑研究[J].國際經貿探索，2018（11）.

[4] 巴曙松.香港人民幣離岸市場發展的現狀與挑戰[J].發展研究，2012（7）.

[5] 嚴佳佳，辛文婷.“一帶一路”倡議對人民幣國際化的影響研究[J].經濟學家，2017（12）.

[6] 孫少巖，石洪雙.中俄跨境人民幣結算研究——基于人民幣國際化和美歐制裁俄羅斯的雙重背景分析[J].東北亞論壇，2015（1）.

[7] 裴長洪，余穎豐.人民幣離岸債券市場現狀與前景分析[J].金融評論，2011（2）.

[8] 余永定.亞洲金融危機的經驗教訓與中國宏觀經濟管理[J].國際經濟評論，2007（3）.

[9] 余永定.中國應從亞洲金融危機中汲取的教訓[J].金融研究，2000（12）.

[10] 肖鷂飛，肖婧瑩.跨境貿易人民幣結算問題研究——基于國際貿易結算貨幣選擇理論的視角[J].廣東金融學院學報，2012（9）.

[11] 殷劍峰.人民幣國際化：“貿易結算+離岸市場”，還是“資本輸出+跨國企業”？——以日元國際化的教訓為例[J].國際經濟評論，2011（4）.

[12] 吳文昌，盛如旭，馬淑琴.不完全匯率傳遞與出口企業定價能力研究—— 基于企業生產組織行為視角[J].企業戰略，2014（7）.

[責任編輯：王 旸]