非經(jīng)常性損益對(duì)上市公司影響的實(shí)證研究

張亞光

[摘 要]中國(guó)企業(yè)和專(zhuān)家非常重視股票價(jià)格的影響因素，并謀求解決這些存在的影響因素，其中非經(jīng)常性損益是近年來(lái)提出諸多的因素之一。文章從兩個(gè)方面進(jìn)行問(wèn)題闡述，一方面得出非經(jīng)常性損益對(duì)證券市場(chǎng)和上市公司的影響;另一方面證實(shí)非經(jīng)常性損益對(duì)國(guó)內(nèi)外股票價(jià)格的影響有多大。結(jié)合國(guó)內(nèi)外上市公司大數(shù)據(jù)理論來(lái)闡述文章的中心論點(diǎn)，得出實(shí)證研究結(jié)果。

[關(guān)鍵詞]非經(jīng)常性損益;財(cái)務(wù)業(yè)績(jī);股票價(jià)格;價(jià)值相關(guān)性

[中圖分類(lèi)號(hào)]C931

1 研究背景與目的

國(guó)外一直對(duì)定義研究還很模糊的時(shí)候，中國(guó)卻很早就提出來(lái)了非經(jīng)常性損益的理論，并逐漸對(duì)其概念進(jìn)行延伸，一直到2008年年底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)之前證券公司存在的一些問(wèn)題進(jìn)行研究的理論之一 “非經(jīng)常性損益”進(jìn)行了修訂，形成了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，對(duì)其概念國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)有了標(biāo)準(zhǔn)定義。文章從兩個(gè)方面進(jìn)行問(wèn)題闡述，一方面得出非經(jīng)常性損益對(duì)證券市場(chǎng)和上市公司的影響;另一方面證實(shí)非經(jīng)常性損益對(duì)國(guó)內(nèi)外股票價(jià)格的影響有多大。

2 非經(jīng)常性損益的概念

2.1 非經(jīng)常性損益的概念

在國(guó)外研究的基礎(chǔ)上，中國(guó)證券行業(yè)2008年出臺(tái)規(guī)范化回答非經(jīng)常性損益是什么。

新的定義在原有的理論基礎(chǔ)上，提出了對(duì)公司經(jīng)營(yíng)能力做出決策的正常判斷，考慮了公司經(jīng)營(yíng)的多樣性，同時(shí)強(qiáng)調(diào)了特殊性、多樣性和偶然性。

2.2 非經(jīng)常性損益的理論基礎(chǔ)

（1）本期營(yíng)業(yè)觀。本期利潤(rùn)表中所計(jì)列的收益僅反映本期經(jīng)營(yíng)性的業(yè)務(wù)成果。

“損益滿計(jì)觀”信息披露充分，能夠全面地反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面;“本期營(yíng)業(yè)觀”則突出反映公司的核心盈利能力。兩者各有所長(zhǎng)，各有所短。

（2）總括收益觀。總括收益既包括營(yíng)業(yè)收入，也包括營(yíng)業(yè)外收入的觀點(diǎn)。就是說(shuō)企業(yè)管理和財(cái)務(wù)部門(mén)不存在選擇的余地，通過(guò)前期調(diào)整項(xiàng)目或營(yíng)業(yè)外收入項(xiàng)目調(diào)整年度收益，可使企業(yè)收益數(shù)更為客觀。

3 非經(jīng)常性損益對(duì)上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)影響的分析

首先，其存在是有一定的偶然性的，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)有指導(dǎo)意義，已影響到公司的整體盈利水平，所以可以通過(guò)它考察對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響程度來(lái)分析。其次，能夠規(guī)避行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)節(jié)盈利收入水平。最后，在無(wú)法扭轉(zhuǎn)虧損的情況下，利用它可以達(dá)到為下一期的業(yè)績(jī)做好鋪墊的目的。

4 非經(jīng)常性損益對(duì)上市公司股票價(jià)格影響的分析

4.1 研究假設(shè)

假設(shè)H1：上市公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與股價(jià)正相關(guān)，且相關(guān)性顯著。

假設(shè)H2：上市公司非經(jīng)常性損益與股價(jià)的相關(guān)性不顯著。

假設(shè)H3：每股少數(shù)股東利潤(rùn)、每股所得稅費(fèi)用、每股凈資產(chǎn)以及股份流通比例對(duì)于股價(jià)的影響都不確定，相關(guān)關(guān)系不顯著。

4.2 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

文章選取了2012—2014年3年間深市所有公司為初選樣本。根據(jù)需要，考慮到數(shù)據(jù)的完整性對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行如下篩選：

剔除中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司;剔除股價(jià)、每股收益等數(shù)據(jù)缺失的上市公司;剔除當(dāng)年度新上市的公司。

經(jīng)過(guò)上述篩選過(guò)程后，最終共得到每年59個(gè)樣本，一共177個(gè)樣本的年度觀察值。

4.3 實(shí)證結(jié)果

下表列出了樣本各變量觀測(cè)值的描述性統(tǒng)計(jì)，包括各個(gè)樣本的描述性統(tǒng)計(jì)量的最小值、最大值、平均值和標(biāo)準(zhǔn)差。

從表1中可以看出，扣除非經(jīng)常性損益后的每股凈利潤(rùn)最大值和最小值分別為2.845和-1.060，非經(jīng)常性損益的最大值和最小值分別為1.265和-0.207，兩者的比值在最大值和最小值處分別為2.25∶1和5.12∶1，平均值分別為0.251和0.064，比值為3.92∶1，說(shuō)明非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)的比重還是比較大的。

關(guān)注模型中的各解釋變量。對(duì)于模型的第一個(gè)解釋變量EPS我們可以看到，連續(xù)三年每股凈利潤(rùn)（扣除非經(jīng)常性損益）EPS的系數(shù)分別為7.808、16.515和10.676，其顯著性系數(shù)是0.035、0.001和0.009。表明三年每股凈利潤(rùn)（扣除非經(jīng)常性損益）EPS和股價(jià)都正相關(guān)，且2012年在5%的水平下顯著，2013年和2014年在1%的水平下顯著。

因此，假設(shè)H1成立。即上市公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與股價(jià)正相關(guān)，且相關(guān)性顯著。

對(duì)于模型的第二個(gè)解釋變量EEPS我們可以看到，連續(xù)三年每股非經(jīng)常性損益EEPS的系數(shù)分別為6.847、-1.637和1.983，顯著性系數(shù)分別為0.489、0.851和0.659。表明2012和2014年每股非經(jīng)常性損益EEPS與股價(jià)負(fù)相關(guān)，2013年與股價(jià)正相關(guān)，但相關(guān)性都不顯著。

因此，假設(shè)H2成立。即上市公司非經(jīng)常性損益與股價(jià)的相關(guān)性不顯著。

最后，把目光轉(zhuǎn)向影響股價(jià)的其他幾個(gè)變量。從表中我們可以看到，MEPS、TEPS、BPS以及PCS與股價(jià)的相關(guān)系數(shù)都有正有負(fù)，且顯著性系數(shù)均>0.1。

因此，假設(shè)H3成立。即每股少數(shù)股東利潤(rùn)、每股所得稅費(fèi)用、每股凈資產(chǎn)以及股份流通比例對(duì)于股價(jià)的影響都不確定，相關(guān)關(guān)系不顯著。

5 研究結(jié)論與政策建議

5.1 研究結(jié)論

非經(jīng)常性損益對(duì)于一般正常經(jīng)營(yíng)的公司而言影響很小，但對(duì)少數(shù)處于財(cái)務(wù)困境的公司影響較大。

文章選取了2012—2014年每年59家上市公司一共177個(gè)觀察值作為樣本，研究這些上市公司非經(jīng)常性損益與股票價(jià)值的相關(guān)性。首先根據(jù)相關(guān)理論并結(jié)合已有研究成果推斷出三個(gè)假設(shè)，其次借助Microsoft Excel 2013和stata 11軟件，綜合運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)和多元回歸分析的方法對(duì)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，得出以下研究結(jié)論。

證實(shí)了假設(shè)，每股少數(shù)股東利潤(rùn)、每股所得稅費(fèi)用、每股凈資產(chǎn)以及股份流通比例對(duì)于股價(jià)的影響都不確定，相關(guān)關(guān)系不顯著。

說(shuō)明投資者對(duì)于少數(shù)股東利潤(rùn)、所得稅費(fèi)用、凈資產(chǎn)以及股份流通比例這些財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)注度不高。

5.2 政策建議

借鑒成功的研究模型，在通過(guò)數(shù)據(jù)分析和模型推論的基礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)家證券環(huán)境下的新理論，我們也認(rèn)真思考和確認(rèn)非經(jīng)常性損益對(duì)上市企業(yè)的股票價(jià)格和財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況的影響程度，并提出以下政策建議：

（1）完善對(duì)非經(jīng)常性損益的確認(rèn)和披露規(guī)范。雖然會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不斷修改，證監(jiān)會(huì)對(duì)于公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露規(guī)范也在相應(yīng)修訂，但對(duì)于非經(jīng)常損益確認(rèn)以及披露有很多方面仍然不夠完善，例如披露內(nèi)容不夠充分、數(shù)據(jù)不夠完整等。因此，必須進(jìn)一步針對(duì)上市公司的行為和存在的問(wèn)題修改和完善相關(guān)制度規(guī)范。

（2）通過(guò)以上對(duì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于非經(jīng)常性損益披露的政策演進(jìn)來(lái)看，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)其界定越來(lái)越清晰，在除了對(duì)項(xiàng)目的要求上每次及時(shí)調(diào)整之外，對(duì)其他披露內(nèi)容的要求則是越趨簡(jiǎn)單，尤其是對(duì)其包括的所得稅和少數(shù)股東損益方面的披露要求上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的注意力更多地集中在其披露的具體項(xiàng)目名稱(chēng)和金額上。

（3）公司在編報(bào)招股說(shuō)明書(shū)、定期報(bào)告或申請(qǐng)發(fā)行新股的材料時(shí)，應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況，分析上述項(xiàng)目的實(shí)質(zhì)，準(zhǔn)確界定非經(jīng)常性損益。公司若將上述項(xiàng)目不歸類(lèi)為非經(jīng)常性損益，應(yīng)充分說(shuō)明其原因及涉及金額。

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