證券市場(chǎng)熔斷法律制度研究

摘 要 在世界各國(guó)的證券市場(chǎng)當(dāng)中，往往都會(huì)存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，所以會(huì)在證券市場(chǎng)當(dāng)中使用熔斷機(jī)制來(lái)有效的控制這些風(fēng)險(xiǎn)。熔斷這一概念最早是由美國(guó)提出的，然后慢慢被更多的國(guó)家所使用，最終成為了多個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)當(dāng)中的一種法律制度。我國(guó)于二零一六年開(kāi)始實(shí)施熔斷法律制度，但是在幾天以后該法律制度便被停止。之所以會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象，主要原因在于對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)并沒(méi)有進(jìn)行充分的了解，從而導(dǎo)致熔斷法律制度的理論層面出現(xiàn)缺失。再加上當(dāng)前的熔斷法律制度并不適合我國(guó)的具體情況，所以在引入該法律制度時(shí)必然會(huì)面臨著許多的困難和障礙。本文首先對(duì)于熔斷的概念和特征進(jìn)行闡述，同時(shí)對(duì)于熔斷法律制度的概念、意義和內(nèi)容進(jìn)行探討，從而對(duì)于證券市場(chǎng)熔斷法律制度實(shí)施的必要性和可行性以及實(shí)施過(guò)程中存在的困難進(jìn)行分析，最后對(duì)于證券市場(chǎng)熔斷法律制度的實(shí)施策略進(jìn)行研究。希望通過(guò)本文，能夠?yàn)槲覈?guó)的證券市場(chǎng)合理的引入熔斷法律制度提供一些參考和幫助。

關(guān)鍵詞 證券市場(chǎng) 熔斷法律制度 價(jià)格

作者簡(jiǎn)介：李鳴，西安工程大學(xué)。

中圖分類(lèi)號(hào)：D922.28 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2019.06.031

一、熔斷的概念和特征

熔斷這一詞匯來(lái)自于物理學(xué)，證券市場(chǎng)使用熔斷這一詞匯主要是為了表達(dá)對(duì)于價(jià)格進(jìn)行控制的一種方式，從而使得這一詞匯逐漸變?yōu)榱私?jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中的術(shù)語(yǔ)。熔斷具體是指在證券市場(chǎng)當(dāng)中的一種對(duì)于價(jià)格進(jìn)行控制的方式，最為常見(jiàn)的熔斷方式為漲跌停板的相關(guān)制度措施，對(duì)于價(jià)格進(jìn)行控制的目的是為了對(duì)于證券市場(chǎng)當(dāng)中出現(xiàn)的波動(dòng)情況進(jìn)行有效的應(yīng)對(duì)，從而使得證券市場(chǎng)當(dāng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)與其效率之間形成某種平衡。例如家庭當(dāng)中為了保護(hù)電氣設(shè)備不會(huì)受到損害，通常會(huì)安裝保險(xiǎn)絲，當(dāng)電壓超過(guò)一定的限度時(shí)，則保險(xiǎn)絲就會(huì)被燒斷，這就是熔斷的過(guò)程。當(dāng)證券市場(chǎng)當(dāng)中的某個(gè)指數(shù)或者商品出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)狀況時(shí)，一旦超過(guò)的相應(yīng)的閥值，那么就會(huì)即刻暫停證券市場(chǎng)的交易，從而避免證券市場(chǎng)發(fā)生更大的風(fēng)險(xiǎn)，從而有效的維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。

熔斷的特征主要包括：首先，對(duì)于熔斷閥值的設(shè)定具有多個(gè)等級(jí)，目前來(lái)看最為普遍的是三級(jí)的熔斷閥值。各個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)情況不同，所設(shè)定的閥值也各不相同。其次，應(yīng)將熔斷的閥值設(shè)定在漲跌停范圍之內(nèi)，使得熔斷過(guò)程能夠成為了漲跌停中的控制裝置。也就是說(shuō)，只有在觸發(fā)熔斷過(guò)程后，才有可能發(fā)生漲跌停板。再次，在熔斷的內(nèi)容當(dāng)中，對(duì)于時(shí)間有著十分明確的要求，對(duì)于熔斷在各個(gè)交易日當(dāng)中的時(shí)間以及發(fā)生熔斷后各類(lèi)事務(wù)進(jìn)行開(kāi)展和實(shí)施的時(shí)間都有著明確的規(guī)定。例如競(jìng)價(jià)時(shí)間、證券市場(chǎng)暫停時(shí)間等等。最后，對(duì)于發(fā)生熔斷后各項(xiàng)事務(wù)的發(fā)展流程進(jìn)行充分的明確，且具備十分強(qiáng)的操作性。為了確保熔斷制度的可操作性，需要在制定執(zhí)行方案時(shí)確保其具有足夠的清晰度和可行性。另外對(duì)于熔斷發(fā)生的次數(shù)也有著較為明確的要求和規(guī)定。

二、熔斷法律制度的概念、內(nèi)容和意義

熔斷法律制度和熔斷之間是兩個(gè)不同的概念，熔斷是一個(gè)經(jīng)濟(jì)層面上的概念，而熔斷法律制度則是一個(gè)法律層面上的概念。所謂熔斷法律制度，具體是指在證券市場(chǎng)的運(yùn)行過(guò)程中，對(duì)于熔斷相適應(yīng)的法律規(guī)范進(jìn)行明確，并通過(guò)立法的過(guò)程來(lái)實(shí)施。制定熔斷法律制度的主要目的在于通過(guò)法律制度來(lái)確保熔斷能夠得以順利的實(shí)施，從而有效的應(yīng)對(duì)證券市場(chǎng)中所出現(xiàn)的大幅度波動(dòng)情況，保護(hù)證券市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。

在熔斷法律制度當(dāng)中，包含了觸發(fā)熔斷的一方，也就是進(jìn)行證券市場(chǎng)監(jiān)管的部門(mén)，同時(shí)也包含了規(guī)則的執(zhí)行和歸責(zé)辦法等內(nèi)容。其中證券市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)為這些內(nèi)容當(dāng)中的主體，因?yàn)樽C券市場(chǎng)的良好運(yùn)行必然離不開(kāi)有效的監(jiān)管，所以應(yīng)該確保熔斷法律制度中的內(nèi)容能夠保護(hù)證券市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)發(fā)揮出其應(yīng)有的作用。規(guī)則的執(zhí)行過(guò)程也是熔斷法中的重要內(nèi)容之一，其決定了熔斷觸發(fā)的時(shí)間和次數(shù)，同時(shí)也決定了恢復(fù)的時(shí)間和方式。因此應(yīng)將其作為熔斷法中的重點(diǎn)內(nèi)容來(lái)對(duì)待，其直接決定了熔斷法能否得以順利的實(shí)施。歸責(zé)辦法屬于對(duì)熔斷法律制度中的有效補(bǔ)充內(nèi)容，主要功能在于應(yīng)對(duì)證券市場(chǎng)中存在的違規(guī)現(xiàn)象，并由監(jiān)管部門(mén)來(lái)實(shí)施處罰。

目前來(lái)看，熔斷法律制度已經(jīng)在多個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)中得以適用，并經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)時(shí)間的考驗(yàn)，這充分表明了熔斷法律制度的作用和意義，尤其在風(fēng)險(xiǎn)防控方面，其發(fā)揮出了巨大的優(yōu)勢(shì)。熔斷法律制度的意義主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：首先，能夠?qū)τ谧C券市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，并能夠起到對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行冷卻的作用，盡可能的減少風(fēng)險(xiǎn)所造成的負(fù)面影響，避免股災(zāi)的發(fā)生。其次，能夠有效的降低價(jià)格波動(dòng)幅度，從而為風(fēng)險(xiǎn)的防控提供更多的準(zhǔn)備時(shí)間。同時(shí)，其對(duì)于證券市場(chǎng)價(jià)格的控制也具有足夠的彈性，給予投資者考慮的機(jī)會(huì)，讓他們提高警惕，從而制定更加合理的交易策略。最后，通過(guò)熔斷法，可加速信息的傳遞速度和傳遞范圍，從而避免市場(chǎng)震蕩現(xiàn)象的發(fā)生。在當(dāng)今的信息化時(shí)代，操作失誤的情況常有出現(xiàn)，從而導(dǎo)致證券市場(chǎng)發(fā)生大幅度波動(dòng)，而熔斷法則可以有效控制這種問(wèn)題的發(fā)生。

三、證券市場(chǎng)熔斷法律制度實(shí)施的必要性和可行性

（一）必要性

隨著我國(guó)近些年來(lái)的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，資本市場(chǎng)已經(jīng)變成了國(guó)民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中不可忽視的部分，并對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的順利發(fā)展進(jìn)行了有效的推動(dòng)。相比于國(guó)際市場(chǎng)，我國(guó)仍然處于發(fā)展過(guò)程中，未來(lái)確保未來(lái)得以順利的發(fā)展，必須將熔斷法律制度引入到其中，才能夠在未來(lái)持續(xù)維持良好的發(fā)展?fàn)顩r。從目前來(lái)看，我國(guó)的證券市場(chǎng)仍然不夠成熟，同時(shí)也欠缺足夠的法治土壤，所以非常容易使得熔斷法律制度淪為形式主義，從而導(dǎo)致其無(wú)法充分發(fā)揮出應(yīng)有的功能。

（二）可行性

具體來(lái)看，熔斷法律制度的可行性主要包括：首先，該法律制度在多個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家得以使用，并經(jīng)受了足夠的考驗(yàn)，制度得以充分的完善，并獲得非常好的效果。我國(guó)在引入和實(shí)施該法律制度時(shí)，可對(duì)于其他國(guó)家進(jìn)行借鑒和參考，來(lái)制定符合我國(guó)證券市場(chǎng)特征的法律制度。其次，我國(guó)在引入和實(shí)施熔斷法律制度的過(guò)程中存在著失敗的經(jīng)驗(yàn)，而之所以會(huì)失敗則是由多方面因素所造成的，失敗的過(guò)程為后續(xù)的完善過(guò)程留下了空間，相信經(jīng)過(guò)調(diào)整后其必將重新被引入和實(shí)施。最后，我國(guó)的證券法律體系較為完整，為熔斷法律制度的引入和實(shí)施提供了良好的保障。

四、證券市場(chǎng)熔斷法律制度實(shí)施過(guò)程中存在的困難

（一）要以合理的熔斷機(jī)制為基礎(chǔ)

對(duì)于熔斷法律制度的建立和實(shí)施應(yīng)以合理的熔斷機(jī)制為重要基礎(chǔ)，而想要判斷熔斷機(jī)制的合理性則需要通過(guò)證券市場(chǎng)的運(yùn)行才能夠檢驗(yàn)出來(lái)。熔斷機(jī)制的好壞以及是否與證券市場(chǎng)相比配需要一定的時(shí)間來(lái)判斷，也許是幾年，也許是幾十年。另外，對(duì)于熔斷法律制度的實(shí)施，在不同的時(shí)間段內(nèi)，所面對(duì)的困難、方法以及條件也各不相同，這都是對(duì)于熔斷法律制度進(jìn)行實(shí)施過(guò)程中所面臨的障礙。

（二）法律與市場(chǎng)需求存在矛盾

從法律的角度上來(lái)看，對(duì)于熔斷法律制度的實(shí)施應(yīng)該具有絕對(duì)的權(quán)威性和穩(wěn)定性，但是從現(xiàn)實(shí)的情況來(lái)看，法律制度的實(shí)施會(huì)和證券市場(chǎng)中對(duì)于熔斷機(jī)制合理進(jìn)行變化和調(diào)整的需求產(chǎn)生矛盾，也就是說(shuō)，在證券市場(chǎng)當(dāng)中，實(shí)際上是需要熔斷機(jī)制進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。因此，兩者之間所存在的矛盾也是熔斷法進(jìn)行實(shí)施的障礙之一。

（三）監(jiān)管部門(mén)的定位不明確

對(duì)于監(jiān)管部門(mén)的定位不明確也是熔斷法律制度難以實(shí)施的原因之一。雖然監(jiān)管部門(mén)從行政層面上來(lái)看具有監(jiān)管的權(quán)利，但是卻沒(méi)有進(jìn)行立法的權(quán)限，證監(jiān)會(huì)在我們國(guó)家屬于國(guó)務(wù)院直屬單位，根據(jù)國(guó)家的法律法規(guī)以及國(guó)務(wù)院的授權(quán)來(lái)對(duì)于證券市場(chǎng)進(jìn)行管理和秩序的維護(hù)。因此，監(jiān)管部門(mén)所處的位置必然會(huì)對(duì)熔斷法律制度的實(shí)施形成一定的阻礙，具體包括實(shí)施成效以及制度方面的設(shè)計(jì)等等。

（四）投資結(jié)構(gòu)不合理

在證券市場(chǎng)當(dāng)中投資結(jié)構(gòu)存在的不合理性以及當(dāng)前存在的投機(jī)現(xiàn)象是對(duì)于熔斷法律制度進(jìn)行引入和實(shí)施的主要障礙之一。投資者的決策能力十分有限，所以非常容易因?yàn)槌霈F(xiàn)決策上的失誤而造成證券市場(chǎng)的恐慌，最終使得證券市場(chǎng)發(fā)生大幅度的波動(dòng)狀況。另外，因?yàn)槲覈?guó)股票市場(chǎng)的特征，使得很多投資者想要通過(guò)買(mǎi)賣(mài)過(guò)程來(lái)獲得其中的差價(jià)，而并非通過(guò)分紅的方式來(lái)得到收益，這也會(huì)對(duì)熔斷法律制度的引入形成一定的阻礙。

五、證券市場(chǎng)熔斷法律制度實(shí)施策略研究

（一）在證券市場(chǎng)中對(duì)于熔斷機(jī)制進(jìn)行試用

想要確保熔斷法律制度的順利實(shí)施，要以證券市場(chǎng)相匹配的熔斷機(jī)制為基本條件，這也是對(duì)于熔斷法律制度進(jìn)行引入的重要基礎(chǔ)。從目前的情況來(lái)看，我國(guó)證券市場(chǎng)中的熔斷機(jī)制已經(jīng)失敗，所以應(yīng)對(duì)于過(guò)往熔斷機(jī)制的使用過(guò)程進(jìn)行總結(jié)，根據(jù)相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)設(shè)立更加合理完善的熔斷機(jī)制行為規(guī)則。從而有效滿(mǎn)足我國(guó)證券市場(chǎng)的具體需求，為證券法律制度的引入提供良好的前提條件。

（二）制定合理的熔斷法律制度規(guī)則

合理可行的熔斷法律制度是對(duì)于熔斷法律制度進(jìn)行順利實(shí)施的根本保障。從熔斷法律制度的規(guī)則制定層面來(lái)看，應(yīng)盡可能的考慮到實(shí)際情況，提升法律制度的可操作性，確保各方面能夠得以順利的平衡和協(xié)調(diào)，從而解決熔斷法律制度和證券市場(chǎng)需求之間的矛盾，進(jìn)而去除掉熔斷法律制度引入和實(shí)施過(guò)程中多面臨的障礙。

（三）確定監(jiān)管部門(mén)的定位

要明確監(jiān)管部門(mén)的定位，對(duì)于熔斷法律制度的主體進(jìn)行確定。也就是說(shuō)，應(yīng)該明確對(duì)于證券市場(chǎng)中熔斷機(jī)制合理性進(jìn)行確認(rèn)的方式，這是熔斷法律制度當(dāng)中的主要內(nèi)容之一，同樣也是熔斷法律制度實(shí)施的關(guān)鍵部分。想要做到這一點(diǎn)，需要結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)實(shí)現(xiàn)權(quán)能的合理分配和機(jī)構(gòu)的合理設(shè)置，從而去除掉熔斷法律制度實(shí)施過(guò)程中所面對(duì)的困難。

（四）合理調(diào)整投資結(jié)構(gòu)

對(duì)于投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理調(diào)整是解決證券市場(chǎng)阻礙的重要措施之一，從證券市場(chǎng)的投資者特點(diǎn)來(lái)看，應(yīng)對(duì)于機(jī)構(gòu)類(lèi)型的投資者進(jìn)行有力的幫助，并通過(guò)對(duì)于投資機(jī)構(gòu)的規(guī)范來(lái)實(shí)現(xiàn)投資管理層面的專(zhuān)業(yè)化，通過(guò)調(diào)整投資結(jié)構(gòu)和規(guī)范投資行為來(lái)確保證券市場(chǎng)得以穩(wěn)定的運(yùn)行，從而為熔斷法的引入和實(shí)施解決障礙。

六、結(jié)語(yǔ)

熔斷屬于一種風(fēng)險(xiǎn)控制的機(jī)制，主要作用在于對(duì)價(jià)格進(jìn)行限制，但是由于對(duì)熔斷法律方面的問(wèn)題研究較少，使得我國(guó)出現(xiàn)了熔斷法律相關(guān)理論缺失的情況，這也是熔斷法律制度無(wú)法得以順利引入和實(shí)施的根本原因。證券市場(chǎng)對(duì)于熔斷法律制度進(jìn)行引入和實(shí)施并不是毫無(wú)限制的，而是要對(duì)于各方面條件和因素進(jìn)行考慮。一方面要考慮到熔斷機(jī)制是否適用。另一方面要考慮到熔斷法律制度的具體執(zhí)行方式。所以必須深度結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)的具體情況，才能夠確保熔斷機(jī)制的適用，從而順利引入熔斷法律制度，充分發(fā)揮出其應(yīng)有的作用。總而言之，我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)于熔斷法的引入和實(shí)施是一項(xiàng)長(zhǎng)期的任務(wù)，在對(duì)國(guó)外市場(chǎng)進(jìn)行借鑒的同時(shí)，也要從熔斷機(jī)制和試用和法律制度的合理安排方面出發(fā)，從而確保熔斷法律制度的順利實(shí)施。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳思如，朱群杰.股票價(jià)格熔斷法律制度的國(guó)際比較研究[J].楚天法治，2017（6）：114-115.

[2]王小麗.股票和股指期貨跨市場(chǎng)監(jiān)管法律制度研究[D].安徽大學(xué)，2012.

[3]薛路希.股指期貨交易的法律問(wèn)題研究[D].南開(kāi)大學(xué)，2008.

[4]王楠.證券市場(chǎng)禁入法律性質(zhì)及適用的制度辨析[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2019（1）：57-59.

[5]杜偉.淺談我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度的完善[J].商情，2018（3）：71-72.

[6]曹楠.我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的法律問(wèn)題研究[J].職工法律天地，2017（2）：90-91.