貨幣政策對房地產價格的傳導效應研究

吳小清

摘要：本文選取2010年1月至2018年11月區間的月度數據建立向量自回歸（VAR）模型，對我國貨幣政策對房地產的傳導效應進行了分析，得出以下結論：我國貨幣供應量增長率和利率的變動是房地產價格增長率變動的格蘭杰原因，當貨幣供應量增長率產生沖擊時，房價增長率產生顯著的正向響應，利率產生沖擊時，房價增長率的響應由正向轉為負向，負向響應較為顯著，國家通過貨幣政策手段調控房地產市場是有效的。

關鍵詞：貨幣供應量;利率;房地產價格

中圖分類號：F822.2

文獻識別碼：A

文章編號：1001-828X（2019）010-0012-01

一、引言

貨幣政策與房地產價格關系密切。許多國家通過調節貨幣政策來調節房地產價格以應對房地產泡沫的產生與破裂，房地產價格也同時影響貨幣政策的傳導，貨幣政策與房地產價格的相互影響關系對社會經濟影響較大，故本文選取貨幣政策對房地產價格的傳導效應進行研究。

二、理論分析

貨幣政策對房地產價格的影響主要是通過貨幣供應量和利率這兩大途徑發生作用。

貨幣供應量通過以下方式影響房價：第一，通過影響房地產商的信貸量影響供給，同時通過影響購房者的信貸量及消費者預期影響需求，房價的變動取決于新的均衡點的位置。第二，通過增加投資者持有資金提高房產投資需求。第三，通過通貨膨脹效應提高房價。

利率通過以下方式影響房地產：第一，影響資金成本從而影響房產供給量和需求。房價的變動取決于新的均衡點的位置。第二，通過改變投資者投資結構影響房產需求量從而影響房價。

三、實證分析

1.選取指標

本文選取流通中的現金加單位活期存款貨幣（M1）作為貨幣供應量指標，選取7天銀行同業拆借加權平均利率（RATE）作為利率指標，選取商品房銷售價格（HOUSEPRICE）作為房地產價格指標，商品房銷售價格由商品房銷售額與商品房銷售面積比值得到，其中每年一月的數據未公布，采用上年12月與當年2月銷售價格的平均值替代一月銷售價格，樣本區間為2010年1月至2018年11月，數據來源為中經網。為研究貨幣政策的變動對房地產價格變動的影響，本文使用增長率指標代替絕對值，增長率指標由以下公式得到：

貨幣供應量增長率公式

房價增長率公式

并對利率指標取對數處理得到LNRATE。

2.模型選擇

本文選取向量自回歸模型（VAR）進行分析。

3.單位根檢驗對各變量的進行單位根檢驗，GM1、GHP、LNRATE均為平穩序列，可建立向量自回歸（VAR）模型。

4.Granger因果檢驗

進行格蘭杰因果檢驗，結果表明，在5%的顯著性水平下，貨幣供應量增長率變動是房價增長率變動的Granger原因，利率變動是房價增長率變動的Granger原因，利率變動是貨幣供應量增長率變動的格蘭杰原因，房價增長率變動是利率變動的格蘭杰原因，因此本文認為利率和房價增長率的變動互為因果，使用貨幣供應量增長率和利率有助于預測房價。

5.脈沖響應函數

由于本文主要關注貨幣政策的變動對房價增長率的影響，故建立貨幣政策指標的隨機誤差項產生的一個標準差新息的沖擊后，房價增長率的響應函數。

脈沖響應函數結果顯示：當貨幣供應量增長率GM1的隨機誤差項產生沖擊時，房價增長率GHP短期內的響應為正向，在2期后減小。當利率LNRATE的隨機誤差項產生沖擊時，房價增長率GHP在第一期至第三期產生微弱的正向響應，第4期產生顯著的負向響應，4期后逐漸趨近于0。總體而言，貨幣供應量增長率對房價增長率的影響為正向，利率對房價增長率的影響為負向，但存在滯后。

6.方差分解

基于脈沖響應分析，用方差分解法研究A變量被B變量解釋的貢獻率，用以分析各成分的沖擊水平，結果表明，貨幣供應量增長率和利率對房價增長率的貢獻率呈現上升趨勢，從長期來看貨幣供應量增長率的方差貢獻率穩定在12%左右，而利率的方差貢獻率穩定在10%左右，兩個貨幣政策指標對房價增長率的方差貢獻率共計達到22%，由此可見，貨幣政策能直接影響房地產價格，國家通過貨幣政策手段調控房地產市場是有效的。

四、研究結論

本文利用VAR模型，對我國貨幣政策對房地產的傳導效應進行了分析，得出以下結論：我國貨幣供應量增長率和利率的變動是房地產價格增長率變動的格蘭杰原因，利率和房價增長率的變動互為因果，當貨幣供應量增長率產生沖擊時，房價增長率產生顯著的正向響應，利率產生沖擊時，房價增長率的響應由正向轉為負向，負向響應較為顯著。兩個貨幣政策指標對房價增長率的方差貢獻率共計達到22%，國家通過貨幣政策手段調控房地產市場是有效的。

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