投資者異質(zhì)信念會(huì)引發(fā)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)嗎？

佘書玉 羅紹恒

一、引言

股價(jià)崩盤是指股票價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)的快速、巨幅下跌現(xiàn)象。由于股價(jià)崩盤具有無(wú)征兆性，因此股價(jià)崩盤現(xiàn)象的發(fā)生通常會(huì)給投資者帶來(lái)巨大的投資損失。股票市場(chǎng)上的股票價(jià)格反映了投資者對(duì)股票投資價(jià)值的整體認(rèn)知，是多頭與空頭的暫時(shí)均衡。股票交易的實(shí)現(xiàn)，是基于股票市場(chǎng)上存在對(duì)手盤，即看多者買入股票與看空者賣出股票兩種市場(chǎng)行為同時(shí)存在。以往研究表明，股票換手率直觀體現(xiàn)了投資者異質(zhì)信念（陳國(guó)進(jìn)和張貽軍，2009）。以往學(xué)者研究普遍認(rèn)為，投資者異質(zhì)信念越強(qiáng)，股票價(jià)格波動(dòng)的幅度將會(huì)越大。本文試圖按照股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題研究的普遍方法，以股票的負(fù)收益偏態(tài)系數(shù)和收益上下波動(dòng)比率表示股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)（葉康濤等，2015），實(shí)證研究投資者異質(zhì)信念與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。

二、文獻(xiàn)回顧、理論分析與研究假設(shè)

Chen et al（2001）提出了股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的概念，將個(gè)股的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)定義為股票收益率剔除市場(chǎng)系統(tǒng)因素后的條件偏態(tài)分布程度。Jin and Myers（2006）提出了信息隱藏假說(shuō)，從公司管理層隱藏公司內(nèi)部負(fù)面消息的角度，解釋了個(gè)股的股價(jià)崩盤現(xiàn)象的形成原理 。依據(jù)信息隱藏假說(shuō)，股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的形成主要受兩個(gè)關(guān)鍵因素的影響，一個(gè)是基于公司內(nèi)部代理問(wèn)題，發(fā)生了公司管理者隱藏公司內(nèi)部負(fù)面消息的行為;另一個(gè)是基于投資者認(rèn)知偏誤，由于信息不對(duì)稱投資者無(wú)法及時(shí)獲取公司內(nèi)部負(fù)面信息?！?br>