企業并購中的財務問題研究

趙浩男

在經濟全球化的浪潮下，現代經濟的發展更加迅速，并購作為一種資本運作手段也越來越被人們所熟知和運用。隨著經濟機制的日益完善，基于各種動因發生的企業并購變得愈加頻繁，企業并購的規模和數量日益擴大。在經濟全球化的當下，并購已不再局限于國內，跨國并購也越來越活躍。然而，縱觀國內外，能夠并購成功的案例卻是少數。根據“七七定律”，我們可以說全球絕大部分的并購案例都沒有實現它的預期價值。這說明一次成功的并購案，并不是簡單的完成并購支付，衡量一次并購是否成功還要看并購后的企業是否能夠實現其并購的預期價值。并購較高的失敗率使得眾多的學者致力于研究分析并購失敗的原因，就目前的理論而言，人們認為，企業影響企業并購成功與否的因素包括對目標企業的價值評估是否存在偏差；選擇并購的方式是否恰當；并購的支付手段是否合理；并購后的財務、文化整合是否成功等等。

西方經歷了五次并購浪潮，在對企業并購進行長期研究后，西方經濟學家提出了效率理論、信息理論、代理成本理論、自由現金流量理論等一系列的并購理論。隨著交易成本理論、非對稱信息論和博弈論等的深入發展，企業并購理論也發展的愈加成熟。基于科學、合理的理論之上的并購活動，能夠有效的防范并購活動中出現的財務問題。

本文主要以聯想集團并購IBM PC業務為案例進行分析，從其并購的動機、并購目標的選擇、并購支付手段、并購整合等方面進行探討，并有針對性的對并購中產生的財務問題提出解決措施。考慮到我國的市場經濟仍然不夠成熟，市場機制仍需完善，而企業并購作為資本運作和生產經營的手段越來越被人們接受和應用，進行并購中財務問題的研究，對引導我國企業并購行為持續健康發展具有極為重要的現實意義。

一、聯想集團并購IBM PC部門案例概況

2014年12月8日，聯想集團董事長柳傳志向外界正式宣布收購IBM全球PC業務。收購完成后，聯想集團一躍成為全球第三的PC制造商。本文將通過對聯想集團的并購案的探討來分析并購過程中可能產生的各種財務問題。

（1）聯想集團、IBM概況

聯想集團于1984年由中科院科技人員創辦成立。成立之初，中科院計算所向其注資20萬元人民幣。聯想集團是一家多元化發展的企業集團，是IT行業中的佼佼者。作為一家富有創新精神的國際化公司，聯想集團從20萬資金的企業逐步發展為連續八年占有市場最多的份額的大型集團。聯想長時間保持了國內市場的銷售冠軍，其銷量穩占第一，擁有將近三成的PC市場份額。

IBM即國際商業機器公司又被稱作萬國商業機器公司，簡稱IBM（International Business Machines Corporation）。托馬斯·華生于1924年在美國創立了IBM，它主要經營服務器出租業務，提供IT業務解決方案，同時也參與電腦制造，作為一個全球性的企業，2003年IBM開始戰略轉型，在制造業方面全面收縮業務，2004年的時候將全球PC業務打包出售給聯想集團，正式退出PC制造領域，標志著IBM正式向高端產業轉型。

（2）并購動因分析

聯想方面：2014年以前，聯想實行了多元化、差異化、國際化等諸多發展戰略，但取得的成果都不盡如人意。有資料表明，2002年度，聯想集團的IT業務收入僅占總收入的1%，而2003年手機業務則出現虧損。作為聯想集團主業的PC業務雖然在全國銷量居于首位，占有國內三成的市場份額，但聯想的增幅要遠低于同行業競爭者，這樣的業績不足以滿足公司的期望。隨著價格戰的日益加劇，國內計算機行業的利潤空間逐漸壓縮，同時國內的市場份額也在逐漸的被蠶食。這種情況下，聯想集團決定回歸專業領域，進行戰略收縮，做出了國際化發展的戰略規劃，意圖實現專業化、國際化。

二、并購過程中產生的財務問題

并購是一個非常復雜的交易過程。首先企業制定合理可行的并購戰略，根據并購需求尋找合適的并購目標，同時并購一方需要對目標企業的實際狀況進行了解，評估營運能力、盈利能力、償債能力以及企業的可持續發展能力，對目標企業的價值進行估值，制定合適的融資方案實現企業的并購目標。一般而言并購大致可以分為準備階段、談判階段、實施階段、整合階段4個階段。而財務問題則貫穿于并購的整個過程中。本文所應用的案例屬于為數不多的成功的并購案，在很多財務問題上做出了較為合適的處理手段，實際上，絕大多數的企業并購還是存在著很多的問題，下面我們將分析常見的并購過程中出現的財務問題。

（1）并購的目標選擇錯誤

成功并購的前提是能夠發現和抓住適合本公司發展的并購目標。并購公司可以通過利用公司自身的力量和借助外部力量兩方面來尋求合適的目標企業。企業在尋找并購目標的過程中，需要詳細的調查目標企業的實際情況，其中包括對目標企業的產業狀況進行調查、對其營運狀況進行分析、了解目標企業當地的規章制度、有關契約及法律方面的規定、對目標企業的財務狀況進行審核等等。在調查過程中聘請金融機構作為財務顧問，分析并購目標企業的方案是否可行。實際上，很多企業的并購失敗起因就是目標企業的選擇出現了問題。特別是跨國并購，文化差異、保護壁壘種種因素導致對目標公司的選擇出現偏差。為了實現國際化戰略，聯想從很早之前就開始做準備，其中的一個表現就是將聯想集團的名字改為lenove，在海外以這一名字推廣。

（2）并購的價值評估出現偏差

價值評估作為并購企業評定并購代價是否處于合理范圍的有效依據，對目標企業的價值評估結果往往與并購能否成功息息相關。目前國際上通用的對目標企業的價值評估方法有貼現現金流量法、資產價值基礎法、可比公司分析法和期權法4種。在對目標企業進行價值評估的實際操作過程中往往存在以下問題：1.因為信息不對稱問題而出現估值偏差；2.重視有形資產而忽視無形資產的評估；3.企業并購評估的方式受限，影響評估結果。

關于以上幾點問題，聯想集團聘請了專業的團隊進行評估，同時對IBM的本土文化進行了了解，而聯想并購IBM PC事業部的一個重要原因就是IBM的歷史文化和無形資產的價值，通過think品牌和lenove品牌的結合完成聯想高端品牌的打造，提升自身的核心競爭力。聯想實質上支付IBM17.5億美元，其中包括5億美金的債務。對IBM PC部門進行價值可能并沒有達到聯想為此支付的價格，但是考慮到并購后產生的協同效應，聯想支付的17.5億美元是合理的，可以說，這是一場雙贏的并購案。

（3）并購支付方式的局限性

影響支付方式選擇的因素通常包括并購企業自身的特征、并購公司的股東利益以及目標公司的要求。在支付方式的確定上同樣存在著問題，首當其沖的就是支付方式單一的問題。我國的企業并購方式大多數還是偏好現金支付，龐大的并購資金需求加劇了企業的壓力，企業存在償債風險。同時，在跨國并購中，現金支付還面臨匯率變化帶來的外匯風險。股權結構的不合理，同樣也會影響并購支付方式選擇的單一化。我國的企業股權結構通常屬于大股東，流通股的流通性較差，增發新股可能會稀釋股權，同樣使得支付方式的選擇單一。

三、結論

在市場競爭越來越激烈的環境下，企業并購在中國越來越普遍，因此越來越多的人開始關注并購的財務風險，更多的專業人士與企業家都致力于企業并購風險的防控，因而深入研究企業并購財務風險，制定相應的防范措施，是需要付出更多努力與時間的工作。本文通過查找相關資料并對相關文獻進行了深入學習，首先簡單介紹了企業并購的相關情況，分析了企業并購動機，然后通過對企業并購財務風險的介紹具體分析了財務風險的形成原因及其特點，最后提出基于各種風險的預防與控制措施。在通過對企業并購財務風險的研究可以發現，企業并購財務風險不僅出現在并購過程中，而是貫穿于并購前到并購整合之后，為了控制這些風險，需要結合企業自身的情況，靈活選擇風險控制防范措施，爭取將風險降到最低。

參考文獻

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