股票回購的動因及經濟后果分析

摘 要：“股票回購”是指上市公司使用現款或其他等價物，再次買回本公司發放在外的股票，用來當做庫存股或者是進行注銷的行為。股票回購起源于西方資本主義發達國家，率先提出股票回購的相關理論。隨著我國市場經濟的發展，股票回購在市場交易中發揮著越來越重要的作用。

關鍵詞：股票回購；回購動因；經濟后果

一、股票回購相關概述

（1）股票回購涵義

股票回購，是指上市公司通過現金購買的方式，從股票市場回購公司發售在外的一定股票數量的行為。

（2）股票回購的方式

1.場內公開收購和場外協議收購。投資者就是上市公司自己本身，他們對于自己發行在外的股票，通過證券公司這一渠道，最終用和當前的市場價格相同的價格將自己發行股票買回，這種方式就是場內公開收購。場外協議回購則指的是上市公司與投資者不同，他們之間通過談判協商，確定一個合適的購買價格、數量，最終在協商好的時間進行股票交易。

2.出售資產回購股票、利用手持債券和優先股交換（回購）公司普通股、債務股權置換。對于這幾種不同回購方式的劃分，主要以不同的資產置換為范圍。

3.固定價格要約回購和荷蘭式拍賣回購。固定價格回購指的是最終進行股票購買的價格是一定的，不會變動。而荷蘭式拍賣回購則只限定了回購價格的大概范圍，具有較大的靈活性。

4.可轉讓出售股回購方式。這種方式指的是在公司進行股票回購的前提之下，公司股東被允許以特定的價格在一定期限內回購公司出售在外的股票。也就是說，這個股票是能夠轉讓的意思，然后又可以在轉讓給別人。

（3）股票回購的理論基礎

1.信號傳遞假說。信號傳遞理論最早可以追溯到財務的研究，通過相關的研究，羅斯指出，對于那些具有很多高質量的投資信息的人員而言，他們可以擇優選擇資本結構以及股利政策，然后把信息傳遞給可能存在的投資者。

2.控制權假說。控制權假說，也稱為并購防御假說，是諾貝爾經濟學獎獲得者莫迪格萊尼和米勒共同提出的，假設“完善資本市場”，并且在不考慮公司所得稅的條件下，得出公司的資本結構和公司的價值無關的理論。這就是著名的“無關性定理”。

3.管理層激勵假說。利用股份為標的物，激勵公司管理層，使公司管理層成為本公司股東，但長此以往可能會造成公司發放較多的股份，采用股票回購可以規避企業由于發放新股造成的股權稀釋效應，避免分散公司控制權。

4.財務靈活假說。企業發布股票回購公告只是公布計劃的回購數量、價格、時間，而當實際回購時，可能與計劃不完全相同，企業可以根據發布的回購公告進行靈活的、適當的變化，并非完全依據公告進行。

二、我國上市公司股票回購動因及經濟后果分析

（1）我國上市公司股票回購數量統計

1992年，我國上市公司開始第一批股票回購。在2008年金融危機之后股票回購事件顯著增加，尤其是2013-2017年近5年間，我國上海證券交易所A股市場有1891起股票回購事件，其中2013年有130起，2014年有217起，2015

年有319起，2016年有533起，2017年有692起，可見2016年、2017年股票回購事件迅速增加，股票回購對我國上市公司越來越有吸引力。而1992-2012年，在我國的A股市場，進行了股票回購的公司，僅僅只有63家之多，共計178起。

（2）我國上市公司股票回購動因分析

1.股權激勵。公司將股權發放給公司管理層及優秀員工，使他們成為公司股東，將公司的盈利與個人發展聯系在一起，通過股票回購這種方式也避免了股權稀釋。同時，當激勵人員離職也要回購其限制性股票。如音飛儲存（603066）于2017年12月28日因激勵對象個人原因離職，公司對其已獲授但尚未解鎖限制性股票進行回購注銷。

2.公司業績考核未達到標準。當公司的營業收入、凈利潤未達到規定的標準時，如江淮汽車（600418）因2016年8月26日，凈利潤未達到標準，需回購其限制性股票。這就是考核未達到標準而導致發生的股票回購。

3.傳遞公司利好信息。當公司經營狀況良好時，進行股票回購提升公司股價，有利于傳遞公司利好信息。當股價上升時，會提高投資者信心，對公司的期望增加；而股價下跌時，可以通過股票回購增加投資者信心。

4.改善股權結構。進行股票回購，可以降低股本，改善股權結構，有利于提升股價，提高公司整體盈利水平，進而提高公司的市場價值。這是一個很好的舉措。

（3）我國上市公司股票回購經濟后果分析

1.積極影響

第一，股價增長。一般來說，當公司對外發放股票的總價值不變的條件下，進行股票回購后，其發行在外的股票數量減少，為保證其總價值不變，則其股價會相應的增長。

第二，優化了公司資本結構。通過股票回購減少了發行在外的股份，可以提高企業的資產負債率，充分發揮財務杠桿作用，優化公司的股權結構。

第三，傳遞積極信息。通過回購股票，公司股價提升，向公眾傳遞公司發展狀況良好的信息，增強對該公司的信心，從而吸引投資者投資，進而又會導致股價增加。

2.消極影響

第一，現金持有量減少。使用大量現金回購股票，導致該公司持有的現金流量減少，償債能力也會下降，不利于該公司長期穩定發展。

第二，資產負債率提高。當公司大量回購股票時，企業持有的現金流量無法滿足其回購價值的需求時，就需要公司舉債進行回購，這無疑會增加公司的資產負債率，影響其發展的穩定性。

第三，財務風險增加。部分公司股票回購后，資產負債率過高、現金持有量大量減少，增加了公司的財務風險，不利于企業長期可持續發展，并未較好發揮財務杠桿的作用，沒能實現公司的財務目標。

三、我國股票回購的對策

（1）政府應采取的措施

1.完善股票回購的相關法規。我國股票回購仍存在內幕交易和信息泄露等問題，這對無內幕消息的廣大中小投資者而言是不公平的，政府應加強對中小投資者的保護，嚴格規范上市公司信息披露的及時性、準確性，維護市場秩序。

2.拓展上市公司的融資渠道。在我國，上市公司一般是通過營運資金來進行股票回購的。但當營運資金不足時，這就會嚴重阻礙股票回購的順利的進行。因此，政府應該制定相應的政策來給公司提供更多的方法用來進行融資，如可以適當放寬對負債回購股票的限制、優先審批對回購公司的再融資申請。

3.對股票回購信息的披露加強監管。因為股票回購信息披露靈活性的存在，回購公司可能實際的股票回購政策與其發布的股票回購信息不一致，從而影響投資者決策，不利于投資市場的穩定。政府應該嚴格控制有關信息披露的規定，企業應嚴格執行，保證信息及時、準確。

4.保護中小股東利益。是否實施股票回購由股東大會表決，中小股東由于不參與股東大會，無法行使表決權，中小股東的利益難免會遭到損害，容易產生內部操縱。因此，應保障中小股東的權益，如給予中小股東一定比例參與股東大會，并投票選舉中小股東代表參與股東大會，以確保中小股東權益。

（2）回購公司應采取的措施

1.遵守法律法規。公司進行股票回購時，應嚴格遵守相關的規章制度，嚴格禁止做出任何不符合股票回購要求的行為，自覺維護股票交易市場的合法、穩定，營造一個良好的股票交易環境。

2.及時、準確披露回購信息。披露信息時，回購企業應本著及時準確的原則，以確保信息使用者能在第一時間得知公司發布的相關回購信息，使信息使用者做出正確的投資決策，以促進股票回購目標更好的實現。

3.保障中小股東的權益。內幕交易等危害中小股東的事件層出不窮，回購公司應避免出現內幕交易等損害中小股東權益的事件，從企業內部管理層出發，對信息傳播嚴格控制，以維護經濟市場的穩定，保障中小股東的合法利益。

4.多渠道、多元化增加公司的營運資金。股票回購時，回購公司需花費大量現金資金，更有甚者，舉債回購，導致公司現金流量不足或資產負債率過高，不利于公司可持續發展。公司應采用多種方式增加資金來源，以保持充足的營運資金，為公司長足發展提供物質保障。

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作者簡介：汪萌（1996—），女，湖北天門人，湖北經濟學院，碩士研究生，研究方向：注冊會計師（金融審計）。