科技企業(yè)孵化器與風(fēng)險(xiǎn)投資的融合機(jī)制研究

摘 要：在我國(guó)，科技企業(yè)孵化器已經(jīng)成為加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的重要力量，并且為社會(huì)孵化出相當(dāng)數(shù)量的創(chuàng)新能力強(qiáng)并且成長(zhǎng)性較好企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資是促進(jìn)這類(lèi)科技型企業(yè)發(fā)展的一種新型融資來(lái)源，風(fēng)險(xiǎn)投資與科技型企業(yè)的融合已經(jīng)成為一種新型孵化模式。本文從項(xiàng)目源、資金、管理和政策四個(gè)維度對(duì)孵化器與風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行融合的可行性進(jìn)行了探討，并且建立完全信息的博弈決策模型，研究結(jié)果表明：在完全信息條件下，兩者的融合是強(qiáng)納什均衡。科技型企業(yè)提高其創(chuàng)新與財(cái)務(wù)等方面的信息披露程度，有利于發(fā)揮出孵化器和風(fēng)險(xiǎn)資本各自的專(zhuān)業(yè)化優(yōu)勢(shì)，最終能提高融合效率。

關(guān)鍵詞：孵化器；風(fēng)險(xiǎn)投資；博弈論

一、引言

中華人民共和國(guó)科學(xué)技術(shù)部辦公廳于2018年12月發(fā)布《科技企業(yè)孵化器管理辦法》，該文件中指出，為貫徹落實(shí)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，要引導(dǎo)我國(guó)科技企業(yè)孵化器高質(zhì)量發(fā)展。為了深化科技企業(yè)孵化器事業(yè)的發(fā)展，暨要滿(mǎn)足不同階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)資金的需求，與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，繼續(xù)深化“投資+孵化”的發(fā)展模式。風(fēng)險(xiǎn)投資與科技企業(yè)孵化器雖然各自特征與功能不同，但是在項(xiàng)目源、管理、資本與政策上具有互補(bǔ)性，所以如果兩者均能充分發(fā)揮各自的專(zhuān)長(zhǎng)與優(yōu)勢(shì)，那么這種融合機(jī)制將會(huì)成為科技型初創(chuàng)企業(yè)融資的有效途徑之一。

本文將從博弈論模型的視角切入，試圖證明科技企業(yè)孵化器與風(fēng)險(xiǎn)投資的融合是一種必然趨勢(shì)。就研究方法而言，在完全信息條件下構(gòu)建模型，通過(guò)對(duì)收益矩陣的解讀來(lái)分析兩者的策略集合。

二、科技企業(yè)孵化器與風(fēng)險(xiǎn)投資的融合機(jī)制

（1）科技企業(yè)孵化器和風(fēng)險(xiǎn)投資融合的可行性分析

在科技部于2017年發(fā)布的《國(guó)家科技企業(yè)孵化器“十三五”發(fā)展規(guī)劃》中，該文件強(qiáng)調(diào)要“優(yōu)化金融服務(wù)，推進(jìn)投資孵化融合發(fā)展，深化‘投資+孵化發(fā)展模式”，并且我國(guó)長(zhǎng)期將科學(xué)技術(shù)作為第一生產(chǎn)力和帶動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的基本方式，外部的大環(huán)境為兩者的融合提供了平臺(tái)。風(fēng)險(xiǎn)投資在科技企業(yè)孵化器中尋找創(chuàng)新能力強(qiáng)、發(fā)展前景良好的科技初創(chuàng)企業(yè)，孵化器可以利用自己的政策優(yōu)勢(shì)和網(wǎng)絡(luò)資源更好地為入孵企業(yè)提供專(zhuān)業(yè)化服務(wù)。因此，孵化器和風(fēng)險(xiǎn)投資可以形成“我中有你、你中有我”的良好融合狀態(tài)。此外，孵化器和風(fēng)險(xiǎn)投資在目標(biāo)上具有很強(qiáng)的一致性，在職能上具有互補(bǔ)性，這為他們的融合奠定了基礎(chǔ)。

1.一致性

第一，依托對(duì)象的一致性。科技企業(yè)孵化器的發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)投資的資本增值都基于科技企業(yè)日后發(fā)展的成功。孵化器主要為初創(chuàng)科技型企業(yè)提供有針對(duì)性的管理咨詢(xún)、一定的辦公場(chǎng)所以及專(zhuān)業(yè)的培訓(xùn)服務(wù)等，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)則主要通過(guò)投入資金來(lái)提供融資服務(wù)，這兩者的共同目標(biāo)就是期望通過(guò)注入資金和專(zhuān)業(yè)的增值服務(wù)使得科技企業(yè)能順利發(fā)展，成功存活，從而實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。

第二，商業(yè)模式的發(fā)展方向的一致性。發(fā)展趨勢(shì)的一致性：由于風(fēng)險(xiǎn)投資致力于發(fā)現(xiàn)技術(shù)的商業(yè)價(jià)值和投入生產(chǎn)應(yīng)用后的市場(chǎng)前景。因此，在風(fēng)險(xiǎn)資本家積累了相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)之后，風(fēng)險(xiǎn)投資往往能洞悉某一領(lǐng)域的技術(shù)發(fā)展方向，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化發(fā)展為在孵企業(yè)和自身帶來(lái)巨大的回報(bào)。而孵化器為提高孵化效率和質(zhì)量，不僅要為在孵企業(yè)提供發(fā)展空間，還要為在孵企業(yè)提供有效的咨詢(xún)。這就要求孵化器對(duì)行業(yè)有深刻的認(rèn)知及對(duì)專(zhuān)業(yè)知識(shí)的儲(chǔ)備。綜上，風(fēng)險(xiǎn)投資與孵化器均有專(zhuān)業(yè)化的發(fā)展趨勢(shì)。

2.互補(bǔ)性

第一，項(xiàng)目源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。由于科技初創(chuàng)企業(yè)同時(shí)兼具成長(zhǎng)性好和風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，因此這類(lèi)企業(yè)在起步階段很難通過(guò)傳統(tǒng)的融資方式獲得資金。政府之所以設(shè)立科技企業(yè)孵化器，是為了扶持小微科技初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展。通過(guò)為入孵企業(yè)提供全方位的服務(wù)，降低科技企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和成本，日后能成長(zhǎng)為獨(dú)立成熟的企業(yè)。雖然科技企業(yè)孵化器是政策為扶持小微企業(yè)發(fā)展的產(chǎn)物，但是由于孵化器為這類(lèi)企業(yè)承擔(dān)了初期的風(fēng)險(xiǎn)，因此在入孵企業(yè)的選擇上并非照單全收，而是會(huì)通過(guò)對(duì)企業(yè)的資源狀況和發(fā)展前景進(jìn)行全面的考核，只接受那些符合條件的并且發(fā)展前景良好的企業(yè)。

在項(xiàng)目選擇上，孵化器對(duì)科技初創(chuàng)企業(yè)的考察將從多個(gè)方面進(jìn)行，例如企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)、財(cái)務(wù)狀況、是否擁有自主產(chǎn)權(quán)的先進(jìn)技術(shù)以及該技術(shù)的市場(chǎng)發(fā)展前景等。在通過(guò)詳盡的調(diào)查與考核之后，將篩選出一些優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目提供給風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資機(jī)構(gòu)。為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與科技初創(chuàng)企業(yè)之間搭建了信息交流的橋梁，提高了科技企業(yè)的信息透明度，密切了投資者與創(chuàng)業(yè)者之間的溝通，降低風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)由于其“逐利”的本質(zhì)而錯(cuò)過(guò)一些有潛力的項(xiàng)目資源的可能性。

第二，管理優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。為初創(chuàng)企業(yè)提供必要的基礎(chǔ)設(shè)施是孵化器的基礎(chǔ)職能，孵化器還能為初創(chuàng)企業(yè)提供資本、技術(shù)、管理、市場(chǎng)等相關(guān)方面的信息，從而提高科技初創(chuàng)企業(yè)的成活率。因此，孵化器的從業(yè)人員不僅要善人際溝通，還要儲(chǔ)備運(yùn)營(yíng)知識(shí)以及相關(guān)政策法規(guī)。我國(guó)孵化器只要以政府出資為主，受到政府的扶持，因此孵化器與政府及其相關(guān)部門(mén)和一些科研機(jī)構(gòu)都存在良好的合作關(guān)系。這些社會(huì)合作網(wǎng)絡(luò)能協(xié)助科技初創(chuàng)企業(yè)充分利用外部資源，也能彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)投資在空間管理形態(tài)上的不足。

風(fēng)險(xiǎn)投資這一融資方式的核心優(yōu)勢(shì)在于其能為企業(yè)提供的增值服務(wù)。從事風(fēng)險(xiǎn)投資工作的大多是復(fù)合型人才。風(fēng)險(xiǎn)投資家既有扎實(shí)的工程技術(shù)知識(shí)，又有企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理的經(jīng)驗(yàn)。除了能為科技初創(chuàng)企業(yè)提供資金外，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)自身還擁有豐富的管理資源網(wǎng)絡(luò)，如融資機(jī)構(gòu)網(wǎng)、管理人才網(wǎng)、咨詢(xún)機(jī)構(gòu)網(wǎng)和企業(yè)信息網(wǎng)等。

第三，資金優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。資本是企業(yè)發(fā)展的血液。對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)而言，擁有技術(shù)資源僅僅是第一步，要將技術(shù)從發(fā)明創(chuàng)造實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品化，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化有相當(dāng)長(zhǎng)的一段過(guò)程，這段過(guò)程一般分為種子期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期、成熟期，各個(gè)階段對(duì)于資金的需求是不一樣的。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)擁有穩(wěn)定充足的資金來(lái)源，有資本保證對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的資金支持。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的介入有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)與資金支持的結(jié)合，一定程度上緩解了科技企業(yè)發(fā)展過(guò)程中可能面臨的窘境。

第四，政策優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。根據(jù)目前已經(jīng)發(fā)布的眾多政策文件來(lái)看，政府對(duì)于科技企業(yè)孵化器的發(fā)展尤其重視，對(duì)孵化器的支持落實(shí)到法律文件，形成了有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的法律環(huán)境。但是，形成鮮明對(duì)比的是，支持風(fēng)險(xiǎn)投資的具體政策法規(guī)還極不完善，制約了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資可以充分利用國(guó)家扶持孵化器的優(yōu)惠政策，加快與科技企業(yè)孵化器融合，實(shí)現(xiàn)共贏，有利于雙方的可持續(xù)發(fā)展。

（2）孵化器與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融合機(jī)制

孵化器與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在融合過(guò)程中最核心的問(wèn)題就是信息不對(duì)稱(chēng)，主要存在與科技企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之間。一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是具有逐利性質(zhì)的商業(yè)機(jī)構(gòu)，更多地關(guān)注宏觀層面的行業(yè)信息與前景，不可能對(duì)孵化器中的每一個(gè)在孵企業(yè)的具體信息了解甚多。而孵化器作為科技初創(chuàng)企業(yè)的依托，與在孵企業(yè)交流甚多，因此，孵化器對(duì)在孵企業(yè)非常了解，具有一定的信息優(yōu)勢(shì)。另一方面，而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠?yàn)榭萍计髽I(yè)提供穩(wěn)定重組的資金支持，具有一定的資金優(yōu)勢(shì)。因此，以科技企業(yè)孵化器作為紐帶，將風(fēng)投機(jī)構(gòu)與科技初創(chuàng)企業(yè)連系起來(lái)，三者彼此之間形成良好的互動(dòng)關(guān)系。例如，首先風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)從孵化器獲取各類(lèi)投資項(xiàng)目的詳盡信息，并根據(jù)自身專(zhuān)業(yè)的判斷進(jìn)行選擇性投資。而孵化器作為紐帶，可將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的注資決策反饋給科技企業(yè)，與此同時(shí)為科技企業(yè)提供相關(guān)管理咨詢(xún)服務(wù)。

其次，科技企業(yè)在獲得資金支持后將項(xiàng)目投產(chǎn)，若項(xiàng)目盈利，則通過(guò)孵化器與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)按比例共享投資收益。因此，孵化器使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與科技企業(yè)之間建立起信息流和資金流的雙向互動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了資源的有效配置。

完全信息條件下企業(yè)孵化器與風(fēng)險(xiǎn)投資融合決策博弈模型

1.模型組成要素

第一，參與者：此博弈的參與者為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)（記為A）和孵化器（記為B）

第二，信息：參與人對(duì)于整個(gè)決策過(guò)程中相關(guān)信息的了解程度。在此博弈中信息至關(guān)重要，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)孵化器的了解程度取決于它對(duì)入孵企業(yè)的市場(chǎng)前景、信譽(yù)高低及管理水平等的獲知能力，孵化器對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的了解程度則取決于它對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)資金實(shí)力、管理風(fēng)險(xiǎn)能力及自身道德素質(zhì)等的獲知能力。A與B能否實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的合作關(guān)系取決于兩者是否能夠有效溝通。

第三，行動(dòng)策略：記為Si（i=A，B）。參與者在博弈的某個(gè)時(shí)點(diǎn)的決策A與B的所有可用的策略為：A愿意與B融合，A不愿意與B融合，B愿意與A融合，B不愿意與A融合。{SA1，SB1}{SA1，SB2}{SA2，SB1}{SA2，SB2}

第四，收益函數(shù)：參與者在一定的行動(dòng)策略下實(shí)施相關(guān)行動(dòng)所獲得的效用。在本文的決策過(guò)程中，用收益函數(shù)Ui=（SA，SB）表示雙方可能獲取的效用。

第五，結(jié)果：記為H。此博弈的結(jié)果有以下4種可能：H1=（融合，融合），H2=（融合，不融合），H3=（不融合，融合），H4=（不融合，不融合）

第六，均衡：指所有參與者的最優(yōu)戰(zhàn)略組合。

2.完全信息決策博弈模型分析

在此假定風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)A與孵化器B在做出各自的決策時(shí)，必定是建立在對(duì)各自所處的內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行充分細(xì)致的分析的基礎(chǔ)上的。為了便于分析，本文對(duì)現(xiàn)實(shí)情況進(jìn)行簡(jiǎn)化，假設(shè)所有其他因素都完全不影響該博弈中雙方的收益。此外為了使結(jié)果更加直觀，這里將A和B的收益函數(shù)用變量值代替。

假設(shè)R表示融合后風(fēng)險(xiǎn)投資收益，R表示融合后孵化器收益，C表示雙方的搜尋成本，R>C，R>C。

因此UA（SA1，SB1）=R，UB（SB1，SA1）=R，UA（SA1，SB2）=-C，UB（SB2，SA1）=0，UA（SA2，SB1）=0，UB（SB1，SA2）=-C，UA（SA2，SB2）=0，UB（SB2，SA2）=0，收益矩陣如表1所示。

3.結(jié)果分析

由表1的博弈過(guò)程我們可以根據(jù)劃線法，求得納什均衡。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資A選擇融合的時(shí)候，孵化器B的優(yōu)勢(shì)策略為選擇融合（因?yàn)镽>-C）；當(dāng)A選擇不融合時(shí)，B的優(yōu)勢(shì)策略是選擇不融合（因?yàn)?C<0）。同理，當(dāng)B選擇融合時(shí)，A的優(yōu)勢(shì)策略是選擇融合（因?yàn)镽>0）；當(dāng)B選擇不融合是，A的優(yōu)勢(shì)策略是選擇不融合（因?yàn)?>-C）。綜上所述，兩者的均衡結(jié)果是H1或者H4，而H1又為強(qiáng)納什均衡，H4為弱納什均衡。在進(jìn)行重復(fù)博弈過(guò)程中，會(huì)剔除弱勢(shì)戰(zhàn)略，因此，強(qiáng)納什均衡H1為該博弈的唯一解，引導(dǎo)孵化器和風(fēng)險(xiǎn)投資走向融合是大勢(shì)所趨。

三、結(jié)論與建議

本文首先通過(guò)理論層面分析了孵化器與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)融合的可行性與途徑，之后建立了完全信息條件下的博弈決策模型，尋找雙方博弈的均衡點(diǎn)。在企業(yè)孵化器和風(fēng)險(xiǎn)投資的博弈過(guò)程中，完全信息條件下，策略組合（融合，融合）是該博弈的唯一納什均衡，即在兩者都選擇融合時(shí)，整體利益最大化。在該種策略的選擇下，企業(yè)孵化器可以加快其在孵企業(yè)的成活率和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率，而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。兩者的融合為科技企業(yè)的發(fā)展提供了有力的資金保障，幫助科技企業(yè)度過(guò)“瓶頸期”。但是，現(xiàn)實(shí)中往往存在信息不對(duì)稱(chēng)的情況，無(wú)法完全做到完全信息透明，導(dǎo)致雙方在合作過(guò)程中的不確定因素激增從而導(dǎo)致融合失敗，因此為了雙方的合作效率，為了使得更多的科技企業(yè)能夠成功孵化并成長(zhǎng)起來(lái)，搭建信息溝通平臺(tái)顯得至關(guān)重要。因此，提出以下建議：

（1）制定有關(guān)鼓勵(lì)政策

政府相關(guān)部門(mén)可以結(jié)合我國(guó)國(guó)情，考察某些地區(qū)發(fā)展的實(shí)際情況，制定投資科技初創(chuàng)企業(yè)的相關(guān)優(yōu)惠政策，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)資本流向孵化器。由于在孵企業(yè)涉及行業(yè)眾多以及在發(fā)展的不同階段對(duì)資金的需求不同，所以要求政府應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況給予不同程度的優(yōu)惠政策，以促進(jìn)兩者的融合，使得兩者能充分發(fā)揮自身的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)。我國(guó)民間資本是一支新生力量，具有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿Γ怯捎谶^(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，民營(yíng)孵化器的比例還是很低的。政府可在政策制定上激勵(lì)引入更多的民間資本，在此基礎(chǔ)之上，逐步改變我國(guó)以政府主導(dǎo)型孵化器為主的現(xiàn)狀，使得多種形式的孵化器模式共存，使我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展更有活力。

（2）培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)業(yè)人才，積極創(chuàng)建創(chuàng)新高效孵化器

孵化器、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和在孵企業(yè)是人才資源、風(fēng)險(xiǎn)資本、技術(shù)三者結(jié)合的投資形態(tài)，因此，技術(shù)、資金、人才是投資成功的三個(gè)基本要素，缺一不可。其中，人才要素又是最重要的要素，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)需要既懂風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)營(yíng)管理，又有科學(xué)和創(chuàng)新精神的復(fù)合型人才。大量?jī)?yōu)秀人才的集聚有助于建立優(yōu)質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，吸引孵化器進(jìn)行合作。創(chuàng)新高效孵化器的創(chuàng)建即為孵化器自身實(shí)力的提高，不僅能達(dá)到創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的目的，還可吸引更多的科技企業(yè)和投資者參與其中。

（3）優(yōu)化科技初創(chuàng)企業(yè)、孵化器、風(fēng)險(xiǎn)投資者之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系

為緩解信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，可以借鑒風(fēng)險(xiǎn)投資的一些做法，引入孵化器管理公司。基本思路就是孵化和投資分開(kāi)，通過(guò)成立孵化器管理公司，其下設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理管理基金、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、咨詢(xún)服務(wù)、專(zhuān)業(yè)服務(wù)、管理服務(wù)等機(jī)構(gòu)和孵化器。主要的融資功能轉(zhuǎn)移至風(fēng)險(xiǎn)投資基金，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、管理咨詢(xún)、技術(shù)援助等可以實(shí)現(xiàn)資源共享的服務(wù)轉(zhuǎn)移至專(zhuān)業(yè)性的機(jī)構(gòu)，但其核心仍將是孵化器。這樣孵化器就可以集中主要的精力和優(yōu)勢(shì)孵化初創(chuàng)企業(yè)。孵化器管理公司起到一種制衡作用，防止風(fēng)險(xiǎn)資本過(guò)分逐利而放棄一些有潛力的科技初創(chuàng)企業(yè)，也可降低我國(guó)政府對(duì)孵化器過(guò)分行政干預(yù)，提高孵化器的運(yùn)行效率。

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作者簡(jiǎn)介：何紫齊（1995—），女，漢，泰州，碩士研究生，蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院，研究方向：資本市場(chǎng)。