“杠桿牛”蠢蠢欲動，監管宜打提前量

張俊鳴

A股春暖花開，上證指數挑戰3000點整數關，本周滬深兩市再現日成交破萬億的盛況，“牛市論”漸漸占據上風。在市場一片火爆中，“杠桿牛”又再次蠢蠢欲動，本周證監會在官網上以“發言人答記者問”的方式，直接點名場外配資抬頭的現象，提醒投資者注意“防范風險”。這一表態對急于通過杠桿資金炒股賺錢的投資者來說，敲響了一記警鐘。但大部分投資者的逐利心態，很難通過不具約束力的勸說來實現，為了避免2015年大起大落的走勢再出現，監管部門應當適度打提前量，疏堵結合減少杠桿資金對股市的沖擊。

小刀鋸大樹？高成本杠桿易受傷

場外配資游走于法規的灰色地帶，相比券商融資、分級基金等場內合法加杠桿方式，不受50萬元和30萬元門檻的限制，更容易在行情上升階段受到散戶的青睞。但這一用“小刀鋸大樹”創造財富神話的“神兵利器”，在上漲的時候可能是印鈔機，下跌的時候卻難免變成碎紙機。和融資、分級基金相比，場外配資的杠桿率較高，普遍在1：10以上，如果用足杠桿，理論上只要一個10%的跌停板就可以讓投資者的本金灰飛煙滅;而在實務中，配資公司往往會設置預警線和平倉線，在達到平倉線之后將會強行賣出，投資者在下跌7%之后就很容易觸及平倉線。一旦被強平，原來就不多的本金所剩無幾，要翻身就更加困難。

事實上，杠桿在金融行業中并不少見，甚至“股神”巴菲特也常利用杠桿資金投資，為何場外配資就很難成為投資者長線獲利的工具呢？除了高杠桿的因素外，高成本、短時間也不可忽視。場外配資的利率一般是券商融資的2倍甚至3倍，折合年利率最高可超過20%，而巴菲特數十年來的復合年收益率也就是20%出頭，算下來就算是“股神級”的收益率，也只不過是替配資機構打工而已，更何況一般的散戶呢？而巴菲特使用的杠桿資金，屬于成本極低的保險浮存金，不存在會因為短期股價大幅波動被強平的風險。

大起大落，2015年殷鑒不遠

早在上世紀90年代初，在兩融業務尚未合法上路之前，就有融資炒股的情況出現，在1993-1994年股市持續一年半的下跌過程中，就消滅了一大批融資的個人大戶。當時股市的規模較小，整體影響不大，但到了2014-2015年，“杠桿牛”的危害就遠非90年代初可比。這輪持續一年的杠桿瘋牛，市場用了超過三年的時間來消化，直到2019年才稍有起色。如果傷疤還沒完全好就忘了疼，那么類似此前兩次大起大落的驚濤駭浪，未來還有可能在A股市場重演。

在2014-2015年的大起大落中，數萬億杠桿資金裹挾入市，固然出現了一波難得的飆升行情，但前后持續時間也只有一年。這些高杠桿的資金在膨脹到一定規模無以為繼，出現泡沫破裂時，在強平中不可避免會出現爭先恐后拋售的“踩踏事故”，因此三波股災中連續跌停的股票不在少數，讓有關部門不得不用真金白銀進場護盤、維持市場的流動性，全社會都因此付出了巨大的成本。盡管目前杠桿資金的規模和2015年高峰時期相去甚遠，但仍應重點觀察發展趨勢，不可掉以輕心。

疏堵結合，增加杠桿資金透明度

本周證監會的“答記者問”為又開始露頭的場外配資降溫，說明監管層對“杠桿牛”有警覺，這是一件好事。其實，不少投資者也知道高杠桿、高成本的危害，但就是控制不了自己加杠桿的手。因此，監管部門應當有疏有堵，通過增加合法的投資工具適度滿足投資者加杠桿需求，增強杠桿資金的透明度，便于進一步的管理。

在防堵方面，證監會在2015年7月已經發布規定，禁止機構和個人出借自己的賬戶。在目前大數據監管的情況下，不難針對一些成交異常的賬戶進行監控。未來如果將這一規定從部門規章上升為法律，并有明確的措施，可望對場外配資產生相當程度的震懾作用。另一方面，監管部門也可進行適度創新，滿足投資者適度加杠桿的需求。比如，有些投資者持有的股票長期停牌，可能會錯過潛在的獲利機會，此時融資加杠桿便具有一定程度的合理性。因此，對目前50萬元的融資門檻，可考慮適當下修到和分級基金門檻一致的30萬元;此外，ETF基金的投資風險比股票低，不妨進一步降低融資買入ETF基金的門檻到10萬元。除此之外，還可考慮推出其他地區已經出現的杠桿型ETF基金，如2倍、4倍收益等，用不同的創新工具降低場外配資對散戶的誘惑力。