公募搶灘科創板基金　CDR基金或一并迎來配置良機

王驊

科創板配套規則征求意見工作于2月20日結束，隨后公募基金便開始馬不停蹄地籌備科創板基金。自上周五首批6家基金公司上報科創板產品之后，本周又有多家基金公司繼續跟進，短短幾天共有12家公司上報了20只相關主題基金。

從目前的申報情況來看，目前已上報的擬投科創板的基金中，股票型基金有兩只，混合型達到18只，可見基金公司對科創板落地和股票實操還存在顧慮。中小投資者通過科創板基金分享其紅利比較適宜，但也要仔細甄別相關基金產品的屬性，特別是產品背后所屬基金公司的綜合能力，這對產品未來的凈值表現至關重要。

公募迎創新機遇，但細節仍未定

鼓勵中小投資者通過基金等方式參與科創板投資是監管部門力推的方向，對公募基金可能意味著巨大的市場空間。不過出于平穩試點的需要，監管部門可能會對大型基金公司有所傾斜，“獨角獸”基金、首批養老目標基金、首批FOF基金等創新產品的首發公司也基本落到了大型基金公司的頭上。后續一些儲備了權益類基金批文的基金公司也可以在與托管行協商一致后，修改基金名稱及投資范圍，上報科創板基金。

但無論是從納斯達克市場的經驗，還是香港創業板、深圳創業板的歷史經驗看，以新興產業公司為主要標的的股票市場，通常都會面臨較主板更大的波動幅度，同樣投資于創新科技產業的基金也避免不了大幅波動。統計市場中成立1年以上、名稱中包含“科技”“創新”的基金，這類基金成立以來平均最大回撤達到41.39%，平均年化波動率也高達23.1%。

在交易環節中，科創板漲跌停限制相對寬松，在科創板上市的新股前5個交易日不設漲跌幅限制，5個交易日過后漲跌幅限制為±20%，個股上漲可能一步到位。這就要求基金公司有能力迅速做出投資判斷，對管理人鑒別風險、控制凈值回撤的考驗也將更大。

從投資角度看，科創板將非常考驗基金公司的定價能力。科創板重點關注戰略新興產業，從2018年小米集團、美團點評等熱點企業上市破發的表現來看，在利潤規模較小的情況下，科創企業難以與目前二級市場估值體系對接，存在估值過高的風險。此外，因為這部分企業大多屬于初創，需要更深入的研究和更耐心的持股，注冊制導致股票池變大也將導致研究難度增大。

因此在科創板建立初期，這類產品可能以兩種形式為主：其一是以指數或者主題基金的形式跟蹤整體或者某一行業的企業;其二是以類似戰略配售基金的形式，設立封閉期，在初期優選標的的同時主要投資于固定收益資產以控制波動。

科創板或改變CDR基金命運

新產品誕生初期總會包含市場的質疑和調整，科創板基金成立后很可能因為市場股票容量不夠、公司信評體系等原因，對科創板股票的配置力度不及預期，甚至會有基金為了滿足倉位要求轉而重倉當前主板以及創業板的股票，導致最后基金走勢和投資者預期出現偏離。

去年一度火熱的“獨角獸”基金便是最好的例子：具體來看，去年火熱的6只戰略配售基金正式成立后，資產配置非常保守，四季報顯示，6只基金的持倉配置仍然以固定收益類產品為主，股票倉位處于較低狀態。股票投資方面，因為CDR一度“遲滯”，僅有招商、易方達、南方、匯添富4只戰略配售基金參與了中國人保的戰略配售，嘉實戰略配售基金小幅度配置了海康威視、萬科等藍籌股。

但是種種跡象表明，沉寂許久的CDR基金可能成為后續科創板公募基金產品的對標標的。首先，在科創板的配套規則中，允許紅籌企業通過發行CDR的方式上科創板;其次，此前在CDR基金的相關招募說明書中，戰略配售基金合同生效滿6個月后可申請上市交易，但是目前戰略配售基金的上市公告仍未對外發布，有可能趕在科創板開門營業之前正式對外發布，從而實現雙喜臨門;最后，在首批上報科創板基金的6家公募基金公司中，華夏、嘉實和匯添富均管理著戰略配售基金。

此外，在四季報中，戰略配售基金都提到了創新驅動增長是大勢所驅，這意味著未來戰略配售基金將發揮積極作用，而“科創板”就是主要潛在投資標的。