不理性估值科創板或將遭受較大損失

籍承

《紅周刊》：截至本周五，科創板受理隊伍已擴容至84家，由于科創板上市后的前5個交易日不設漲跌幅限制，從目前市場關注的熱度來看，首批上市的科創板企業上市首日的平均漲幅超過200%是大有可能的，但隨著時間的推移，市場終歸要回歸理性，如不能理性對科創板估值，極有可能會遭受較大的損失，本周來繼續聊聊科創板的估值話題。

小徐：那就以本周獲受理的久日新材為例，公司主營光引發劑產品，近兩年光引發劑產品價格呈逐年上漲態勢，尤其是2018年、2019年1-3月，受下游需求旺盛，光引發劑制造業及上游原料供應的產能短期內難以明顯釋放等因素影響，光引發劑產品市場價格上漲明顯。

由于產品價格大幅上漲，2018年久日新材在營業收入較上年同期增長35.87%的背景下，公司實現凈利潤17592.76萬元，較上年同期大增247.74%。2019年1-3月，久日新材實現凈利潤高達9432.75萬元，已經超過上年全年凈利潤的50%。

招股說明書顯示，久日新材本次擬公開發行股票數量不超過2780.68萬股，本次發行募集資金計劃投入“年產87000噸光固化系列材料建設項目”和“光固化技術研究中心改建項目”，合計利用募集資金投入金額約13.95億元，若按此計算公司的每股發行價格至少應在50元以上才能夠募足所需資金，若考慮到發行費用，公司的發行價格還會更高。

資料顯示，久日新材發行后總股本將不超過1.11億股，按2018年公司凈利潤17592.76萬元計算，發行后公司的每股收益約1.58元，假設公司能夠順利上市且上市首日股價漲幅達到100%，那么公司的市盈率至少將達到63倍以上，而公司總市值至少達到111億元以上。

《紅周刊》：如果僅看公司2018年凈利潤的增長幅度，63倍市盈率的估值似乎還算合理。

小徐：久日新材主營光引發劑產品，目前主營業務為光引發劑產品的上市公司還有強力新材和揚帆新材，但從經營規模上來看，久日新材是全國產量最大、品種最全的光引發劑生產供應商，2018年公司光引發劑產品收入約95894.29萬元，光引發劑業務市場占有率約30%。而2018年強力新材和揚帆新材光引發劑產品合計收入約84199.15萬元，二者相加仍不足久日新材的90%。

不過雖然強力新材和揚帆新材光引發劑產品合計收入低于久日新材，但由于強力新材和揚帆新材除光引發劑產品外，還有其他產品收入，因此2018年強力新材和揚帆新材分別實現凈利潤14655.65萬元和13748.45萬元，合計約28404.10萬元，明顯高于久日新材。

《紅周刊》：也就是說，雖然強力新材和揚帆新材的光引發劑產品合計銷售收入接近久日新材的90%左右，但因為這兩家公司還有其他能夠盈利的產品，因此其凈利潤遠高于久日新材，所以久日新材的估值不應該高于強力新材和揚帆新材的估值之和，對吧？

小徐：你說的沒錯，目前強力新材和揚帆新材的總市值分別約為39億元和76億元，合計約115億元，若按此計算，假設久日新材發行價真的超過了50元，那么上市后1倍的漲幅算是目前較為合理的估值，若漲幅超過1倍，與其投資久日新材，還不如投資強力新材和揚帆新材。

《紅周刊》：目前看確實如此，但久日新材本次發行募集資金計劃投入“年產87000噸光固化系列材料建設項目”和“光固化技術研究中心改建項目”，其中“年產87000噸光固化系列材料建設項目”將新增各類光引發劑產品年產能27000噸、單體產品年產能60000噸，募投項目建成后公司產能還有較大提升空間，這是否可以提升公司的估值呢？

小徐：招股說明書顯示久日新材的光引發劑業務市場占有率約30%，2018年公司光引發劑產品的銷量約為11081噸，按此簡單估算2018年光引發劑業務市場總體規模約為37000噸左右。而久日新材目前的產能約為13550噸，如果公司再增加27000噸的產能，其總產能將超過40000噸，除非市場需求大規模增長，否則久日新材大幅擴產后，勢必引發市場競爭加劇，甚至引發價格戰。而60000噸的單體產品年產能，因產品毛利率目前僅3.71%，能夠帶來的利潤增長非常有限。