游戲板塊下半年有望迎來戴維斯雙擊

林偉萍

4月2日，首批30家進口游戲版號下發，至此，游戲版號審批全面開閘。那么游戲版號全面放開將給游戲板塊帶來哪些投資機會？今年以來僅小幅跑贏滬指的游戲板塊又將如何表現？

本周《紅周刊》邀請了杭州斌諾資產總經理劉亮來共同探討，劉亮長期跟蹤游戲領域，其所管理的代表產品斌諾啟航2號截至4月8日，今年以來累計收益153.02%。在劉亮看來，游戲版號全面放開，將給騰訊、世紀華通、吉比特、游族網絡等頭部游戲公司帶來更為明顯的投資機會，部分頭部公司已獲批產品存在“爆款”可能。就建倉時點來看，他認為，游戲板塊跟隨市場調整有望在5月下旬出現較好買點，投資者可挑選頭部個股逢低布局。

版號放開，頭部游戲公司更為受益

《紅周刊》：在您看來，版號放開將給游戲板塊帶來哪些投資機會？

劉亮：版號放開，將給國內頭部游戲公司帶來較為明顯的投資機會。此前因版號暫停，頭部公司和中小公司進一步分化。頭部公司因研發能力、現金流等方面的優勢，在2018年行業低谷的時候更好地抵御了行業波動。

而從游戲公司儲備的今年擬上市的游戲產品來看，頭部公司出現爆款的概率會更大。如在最新審批的這30款進口游戲版號中，網易的《迷失3》、游族網絡的《永不言棄：黑洞！》、吉比特的《權力的游戲·凜冬將至》這三款游戲或有望成為今年的爆款。其中前兩款游戲都是在國外已經贏得口碑和業績的獨立游戲，而《權力的游戲·凜冬將至》則是改編自熱門美劇《權力的游戲》，擁有巨大IP。

另外，頭部公司結算周期快于中小型游戲公司，在版權放開的背景下，受益速度在業績體現上也會更快。逐季來看，在爆款游戲帶動下，今年頭部游戲公司業績同比有望實現大幅增長。一方面2018年很多游戲公司業績基數非常低。另一方面，爆款游戲對企業業績貢獻十分明顯。以騰訊熱門游戲《王者榮耀》為例，該款游戲主要靠銷售人物皮膚來賺錢，2017年3月《王者榮耀》推出的趙云“引擎之心”，曾創造出一天售賣1.5億的紀錄，《王者榮耀》單月流水最高曾達到30億元，對于騰訊股價和業績提升均十分明顯。此外，從市場容量來看，中國游戲行業還遠未觸及天花板。當前很多券商將游戲板塊看做整個傳媒行業2019年“業績確定性和彈性最強的板塊”，也正是基于上述邏輯。

《紅周刊》：從二級市場表現來看，騰訊控股4月2日～17日累計漲幅高達8.38%，您如何看版號放開對騰訊游戲業務的影響？

劉亮：肯定會隨之受益，因為騰訊在游戲儲備和研發能力方面都屬于巨頭。從騰訊游戲儲備和版號獲批情況來看，《地下城與勇士》手游版本是2019年頗受游戲玩家期待的一部作品，其端游至今仍是全球最賺錢的2大端游之一，一旦手游版本上線，有望成為爆款。另一款比較受關注的游戲是《絕地求生：刺激戰場》，但該游戲版號目前仍未獲批。不過，從最新消息來看，4月9日騰訊手游《和平精英》獲得游戲版號，但據我們推測，這款游戲應該與《絕地求生：刺激戰場》同樣屬于第一人身射擊游戲，這或意味著后續《絕地求生：刺激戰場》等生存類游戲有望相繼審批。從綜合因素判斷來看，這兩款游戲一旦上線，都將有助于騰訊游戲業績彈性的釋放。

股價方面，騰訊此前因游戲業務受阻而跌去的股價有望逐步得到恢復。但估值修復后騰訊股價如何走，還需結合游戲之外的多方面因素來綜合考慮。

其實騰訊目前的游戲布局重點，已從深耕國內市場，逐步向全球游戲巨頭邁進。例如，近日引發市場關注的是騰訊擬參與競購韓國最大的游戲開發商和出版商Nexon游戲公司，前文提到的《地下城與勇士》正是該公司打造的爆款產品，此外《泡泡堂》《跑跑卡丁車》等爆款游戲也都屬于該公司。

《紅周刊》：2018年是小游戲的大年，騰訊、谷歌、臉書等全球互聯網巨頭紛紛布局，您認為小游戲的爆發對騰訊等巨頭的游戲業務的拉動作用有多大？

劉亮：2018年國內騰訊、字節跳動等多個重量級平臺都相繼開通小游戲功能。2018年微信小游戲市場規模達到60億元，日活躍用戶超過1億人。當前騰訊游戲類小程序主要投放在微信和QQ兩大社交平臺，背靠10億微信用戶的微信小游戲成了很多游戲開發團隊的第一選擇。

目前，小游戲背靠社交平臺，以輕度休閑為主，5G時代可能走向重度化。從游戲類型來看，以輕度休閑游戲為主的小游戲，用戶黏性不高、變現能力差、模仿抄襲的痕跡較重，缺乏精品和大IP的游戲。而制作精美的大型游戲受制于技術條件的限制也無法登錄小游戲平臺。預計隨著5G時代傳輸速度的提升，大型游戲和小游戲平臺之間的壁壘將不復存在。屆時對騰訊的拉動作用會更加明顯。

《紅周刊》：您剛提到頭部游戲公司對游戲版號放開更為受益，對于A股的頭部公司您是如何定義的？

劉亮：我們認為頭部公司需要具備爆款優質的內容，同時排名靠前、受歡迎程度高的游戲公司，從行業地位而言，基本上都是“二八原則”競爭中前20%。雖然2019年仍將是游戲行業集中度提高、公司持續分化的一年。但我認為A股中的騰訊系優質內容開發商，如世紀華通、金山軟件、完美世界、游族網絡，以及吉比特、三七互娛、掌趣科技、巨人網絡等都是比較不錯的頭部公司。

游戲股下半年有望業績+股價“齊飛”

《紅周刊》：截至4月17日收盤，今年以來游戲板塊累計漲幅僅為34%，小幅跑贏上證綜指。對于接下來游戲板塊的行情表現，您如何看？

劉亮：2018年年報大額商譽計提，使得原本已跌至歷史底部的游戲類個股股價進一步遭受打壓，從投資角度來看，這個點位是很有含金量的。但年初以來游戲類個股，整個板塊并沒有太受市場資金關注。以游族網絡為例，今年以來，游族網絡漲幅僅為23.5%，跑輸同期上證綜指漲幅。

個人認為，隨著版號的審批全面恢復，游戲類個股最壞的時刻已經熬過去了，二季度有望隨著重點項目的陸續上線而整體回暖。當前部分個股雖然股價有所修復，但距離歷史高點仍有一定空間。隨著今年二季度三季度業績的持續釋放，游戲類個股整體都有望在下半年迎來戴維斯雙擊。尤其經過相對充分地調整后的，游戲板塊下半年表現或將跑贏5G、互聯網金融等上半年漲幅偏大的板塊。其中，頭部公司因市場份額占比較大，因此投資機會也會相對更為明確一些。

《紅周刊》：看來您對游戲板塊未來走勢頗為樂觀，那目前是否是建倉的好時點呢？

劉亮：預計4月底在業績“地雷”落地的壓力下，整個游戲板塊或將跟隨市場進入調整期，調整時間或持續到5月中下旬。因此，對于沒有底倉的投資者，5月中下旬介入頭部游戲類個股或是個比較不錯的時點，預期頭部個股股價未來至少仍有30%的上升空間。建議投資結合頭部公司最新年報和一季報數據來甄選布局。

《紅周刊》：從業績角度來看，發行類游戲股似乎比研發類業績更為穩定，對此您如何看？您在選股過程中主要關注哪些指標？

劉亮：目前游戲行業進入搶市場份額，內容為王階段。所以，游戲公司的核心是切中玩家喜好，推出爆款產品，這也是企業能否做大做強的關鍵。因此，在投資過程中，相較于發行類游戲公司，我會更關注研發類游戲公司的投資機會。因為通過提前布局挖掘即將出現業績拐點的研發類游戲公司，其后續所帶來的收益有望是發行類游戲公司的2到3倍。

在游戲研發類公司機會挖掘過程中，我們重點關注四方面：一是該公司此前是否發行過爆款游戲產品，如果有，通常意味著研發團隊對整個游戲市場的脈搏有比較深刻的理解，日后再度推出爆款的概率會更大。二是公司以往產品的運營和營銷模式，這通常代表著公司的綜合能力，例如，公司研發或代理了一款好的游戲產品，公司的營銷和地推團隊直接決定著能否將該產品賣出個好價格。三是關注公司研發能力、研發投入在營收中的占比，以及整體研發團隊在游戲行業中的影響力和知名度。對于研發類公司而言，自主研發能力是決定一款網游品質的核心要素，近幾年中國主要游戲公司研發投入普遍呈現增長趨勢，如吉比特近三年研發費用占營業收入的比例分別為14.79%、16.94%和17.35%。四是，公司的游戲產品儲備、擬上市日期、是否有意向代理其他游戲產品、公司現金流、資產負債率等也都是投資過程中需要關注的指標。

其實，投資游戲類個股最理想的狀態是，企業能夠實現多點開花，在幾款爆款產品帶動下業績實現穩定持續增長。

《紅周刊》：近年來出海成為不少游戲公司拓展業務的新方向。您如何看游戲公司紛紛出海帶來的投資機會？

劉亮：目前國內游戲公司出海業務比較優秀的公司，仍是騰訊和網易。就A股游戲類公司投資而言，我并不會把是否出海作為影響投資的重要因素來評估，更多的是看作未來潛在的增量市場空間來對待。例如，在看到某游戲上市公司的產品海外布局出現了很明確的銷量的時候，我們以此作為提高個股目標價格，或者增加倉位配置的影響因素。（文中涉及個股僅做舉例，不做買入或賣出推薦，投資需謹慎）