公募定增王分化：九泰規(guī)模大縮水財(cái)通北信瑞豐逆市生長(zhǎng)

張桔

受到2018年股市整體低迷的影響，A股二級(jí)市場(chǎng)定增的合計(jì)募資規(guī)模也縮水明顯，全年合計(jì)募資額僅為7658億元，成為自2015年以來(lái)首次跌破萬(wàn)億元的年份。

行情不濟(jì)是定增市場(chǎng)遇冷的表面因素，而背后的深層次原因則是從2017年開(kāi)始，監(jiān)管層有意識(shí)地動(dòng)用政策來(lái)平衡不同再融資工具的發(fā)行規(guī)模。受此影響，素來(lái)以定增為發(fā)力點(diǎn)的公募基金公司在2018年也遭遇洗牌：統(tǒng)計(jì)表明，相比2017年底的資產(chǎn)規(guī)模，九泰基金最新的公募規(guī)模縮水近半，年度規(guī)模排名也從79位跌至97位;但冰火兩重天，財(cái)通基金和北信瑞豐基金的規(guī)模卻有逆市提升。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年全年，參與定增詢價(jià)的公募基金公司共有48家，其中財(cái)通、北信瑞豐、九泰恰是詢價(jià)次數(shù)最多的三家基金公司。

定增項(xiàng)目對(duì)定增基金的業(yè)績(jī)自然舉足輕重。以九泰銳智定增為例，有基金分析師粗略估算，三季報(bào)時(shí)重倉(cāng)股中有6只是其參與的定增項(xiàng)目，定增項(xiàng)目對(duì)這只基金的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)約占36%。

2018年定增基金沉入水底

Wind顯示，即使將A、C兩類分開(kāi)統(tǒng)計(jì)計(jì)算，全年定增產(chǎn)品凈值增長(zhǎng)率為正的也僅僅有10只而已，其中表現(xiàn)最好的是匯添富弘安A，但該產(chǎn)品全年的凈值增長(zhǎng)率僅約為5.22%，而來(lái)自于定增王三強(qiáng)門下的產(chǎn)品無(wú)一入選;對(duì)比從凈值增長(zhǎng)率排行榜的末端來(lái)看，全年凈值增長(zhǎng)率低于10%的產(chǎn)品有23只之多，其中國(guó)投瑞銀瑞福全年凈值增長(zhǎng)率約為-35.12%，年度分類排名墊底。在納入到排名統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)品之中，來(lái)自于九泰和財(cái)通基金旗下的產(chǎn)品實(shí)際上最多。從2018年這類產(chǎn)品的首尾差距來(lái)看，全年首尾相差了大約40%。

與業(yè)績(jī)不濟(jì)相對(duì)應(yīng)的是，實(shí)際上2018年定增基金的規(guī)模整體也縮水了很多，其中迷你產(chǎn)品比比皆是。在Wind中按照投資標(biāo)的區(qū)分的定向增發(fā)主題類基金中，按照將兩類份額分開(kāi)統(tǒng)計(jì)計(jì)算，目前納入到排名統(tǒng)計(jì)中的產(chǎn)品也僅僅有55只，然而2018年年末規(guī)模不到1個(gè)億的產(chǎn)品達(dá)18只，占比約33%;整體不到2億規(guī)模的產(chǎn)品約為27只，占比近半。此外，2018年下半年，唯一與投資者見(jiàn)面的公募定增新品新華安享多裕定開(kāi)，在2019年1月11日所公布的最新規(guī)模也僅為2.04億。

表面看，業(yè)績(jī)因素導(dǎo)致定增基金的規(guī)模整體縮水，甚至波及到了基金公司非公部分的定增專戶上，實(shí)際上深層次原因還是政策束縛。有業(yè)內(nèi)人士向記者表示，根據(jù)2017年2月時(shí)頒布的再融資新規(guī)中一系列硬性指標(biāo)，將定增基金的獲利空間進(jìn)一步壓縮。

例如，長(zhǎng)量基金分析師王驊對(duì)《紅周刊》分析，新規(guī)規(guī)定的定增鎖定一年后最多只能賣50%的定增倉(cāng)位，如果考慮到參與定增的預(yù)留期限，18個(gè)月的封閉期顯然有些倉(cāng)促，整體的投資期限就要延長(zhǎng)。而如果限售股占比過(guò)高，基金資產(chǎn)變現(xiàn)能力較弱，投資者無(wú)法進(jìn)行贖回操作，尤其是大額贖回操作。

除此以外，據(jù)記者了解，至少還有兩點(diǎn)因素導(dǎo)致定增基金在2018年受挫：首先，定增股票大面積破發(fā);其次，需求端萎靡的同時(shí)上市公司的供給端做定增的熱情也大減，2018年全年累計(jì)發(fā)行項(xiàng)目243個(gè)、同比下滑53%，合計(jì)募資同比降幅25%;進(jìn)一步如果剔除農(nóng)行和三六零兩個(gè)超大規(guī)模的定增，則2018年定增募資總額僅有6130億元，約占2017年的59%。

九泰基金定增軍團(tuán)減員也難“增效”

在整體萎靡的背景下，那些曾經(jīng)依靠定增產(chǎn)品而在公募圈中發(fā)家的公司而言，2018年則品嘗到了苦澀，如九泰基金。

來(lái)自于Wind數(shù)據(jù)，2017年公司的整體規(guī)模約為144億，而2018年末公司的整體規(guī)模則降至59.8億，一年時(shí)間縮水超過(guò)50%。與規(guī)模一樣退步明顯的還有公司的利潤(rùn)，目前公募基金的年報(bào)尚未公布，但即便從基金的半年報(bào)來(lái)看，利潤(rùn)大幅倒退的趨勢(shì)已然形成：九泰基金上半年利潤(rùn)合計(jì)約為-4.72億元，而去年同期僅為-0.77億元，旗下基金超七成出現(xiàn)虧損。

對(duì)于九泰基金，天相投顧基金分析師賈志用一組數(shù)字來(lái)分析：“從2017年末到2018年末，九泰基金規(guī)模下降幅度達(dá)到58.5%，九泰基金旗下目前還有三只定增基金，加上旗下轉(zhuǎn)型的定增基金，這些基金在2018年全年規(guī)模共下降了13.3億，占九泰基金規(guī)模下降的15.8%。”

2018年，九泰基金旗下的定增基金紛紛轉(zhuǎn)型，不再堅(jiān)持此前的定增主題路線。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2018年公司先后轉(zhuǎn)型的定增產(chǎn)品包括了九泰銳華定增、九泰銳誠(chéng)定增、九泰銳豐定增等等。

但王驊分析，“即使轉(zhuǎn)型問(wèn)題也并未全部化解，定增股票多數(shù)是小市值股票，之前估值普遍被炒得很高，九泰旗下的基金實(shí)際也是以小市值成長(zhǎng)股為主，隨監(jiān)管力度加強(qiáng)，不少的小市值股票估值回到合理區(qū)間;同時(shí)市場(chǎng)下行環(huán)境下，成長(zhǎng)股的表現(xiàn)也并不理想，三季度基金所重倉(cāng)的億利潔能、華友鈷業(yè)等個(gè)股均遭遇大幅回調(diào)。”此外，從定增基金時(shí)代的主要依靠折價(jià)率來(lái)獲得利潤(rùn)到主動(dòng)權(quán)益時(shí)代的依靠擇股和倉(cāng)位配置來(lái)獲利，這對(duì)此前側(cè)重定增基金的公募來(lái)說(shuō)也是不小挑戰(zhàn)。記者注意到，2018年轉(zhuǎn)型的九泰銳華和九泰銳誠(chéng)迄今并未更換過(guò)基金經(jīng)理。

目前，九泰基金旗下尚有三只存續(xù)的定增基金，它們分別是九泰銳智、九泰銳益和九泰泰富。無(wú)一例外的是，三只產(chǎn)品都在遵循著由盛到衰的下滑軌跡。其中規(guī)模最大的是九泰銳益，之前其規(guī)模曾經(jīng)達(dá)到了22.7億元，但最新的規(guī)模僅為18.2億元;而九泰銳智的規(guī)模則從4.3億元跌至3.2億元;此外九泰泰富的規(guī)模則從3.4億元跌至2.8億元。以2018年全年的業(yè)績(jī)來(lái)看，三只產(chǎn)品全年的凈值增長(zhǎng)率基本在-20%一線，其中銳智為-23.10%，銳益為-18.26%，泰富則為-16.42%。

規(guī)模增長(zhǎng)的背后，財(cái)通、北信瑞豐隱憂顯現(xiàn)

除去九泰基金之外，在內(nèi)地公募圈中的一眾中小型基金公司中，實(shí)際上側(cè)重于定增基金的主要還有財(cái)通基金和北信瑞豐基金兩家。

但與九泰基金規(guī)模驟降不同的是，與2017年末的規(guī)模數(shù)據(jù)相比，財(cái)通和北信瑞豐在2018年實(shí)際實(shí)現(xiàn)了規(guī)模增長(zhǎng)。其中財(cái)通基金的規(guī)模增長(zhǎng)了約20億，而北信瑞豐基金的規(guī)模則增長(zhǎng)了約40億。財(cái)通基金僅從上一年末的76位小幅降至78位，而北信瑞豐基金則是從第95位升至第89位。

財(cái)通基金旗下仍然存續(xù)的定增產(chǎn)品包括了多策略精選、多策略升級(jí)、多策略福享、多策略福鑫、福盛定增等幾只。“財(cái)通基金2018年規(guī)模增長(zhǎng)了約4.90%，從不同類型基金規(guī)模看，混合型基金規(guī)模實(shí)際大幅下降，而貨幣型基金規(guī)模則大幅上升，后者的上升掩蓋了混基規(guī)模的下降。”賈志向記者如是分析。他同時(shí)指出，財(cái)通基金旗下混基近一年收益全部為負(fù)，基金經(jīng)理投資能力亟待提高是公司面臨的迫切問(wèn)題。

而王驊也向《紅周刊》記者分析，無(wú)論是被動(dòng)贖回還是策略的主動(dòng)調(diào)整，財(cái)通基金實(shí)際上已經(jīng)開(kāi)始放緩定增產(chǎn)品，同時(shí)發(fā)散產(chǎn)品線和市場(chǎng)熱點(diǎn)的布局。但是從旗下基金經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，公司僅有8位基金經(jīng)理，而且經(jīng)歷普遍較短，林洪鈞、金梓才、張亦博三人的經(jīng)驗(yàn)在3年左右，大部分基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)小于3年，這樣的管理經(jīng)驗(yàn)相比同業(yè)并無(wú)優(yōu)勢(shì)，在如今動(dòng)蕩的A股行情下似乎缺乏說(shuō)服力。

對(duì)比看北信瑞豐基金，實(shí)際上其發(fā)展思路是有別于其他兩者的。有不愿具名的知情人士透露，北信瑞豐上半年參與定增項(xiàng)目較多，但是在公募權(quán)益類產(chǎn)品中卻很少看到他們的身影，同時(shí)北信瑞豐的權(quán)益產(chǎn)品線整體表現(xiàn)一般，從主要產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)投資者占比也能看出，公司的主要服務(wù)對(duì)象實(shí)際上是機(jī)構(gòu)客戶。目前公司所管理的貨幣基金和債券基金收益表現(xiàn)相對(duì)突出;其實(shí)可以轉(zhuǎn)變思路，公司側(cè)重發(fā)展固收類或者偏債型基金，通過(guò)量的積累實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

而賈志則補(bǔ)充：“北信瑞豐基金旗下產(chǎn)品線不全，例如沒(méi)有指數(shù)型基金，其會(huì)損失一部分客戶，盡快補(bǔ)充完整產(chǎn)品線是北信瑞豐基金亟待解決的問(wèn)題。”

當(dāng)然，并非只有中小基金公司才需應(yīng)對(duì)如何解決旗下定增基金的問(wèn)題，大型基金公司同樣如此。2018年11月，作為唯一一只跟蹤中證定向增發(fā)事件指數(shù)的基金，華安中證定向增發(fā)指數(shù)基金公告轉(zhuǎn)型，基金轉(zhuǎn)型為創(chuàng)業(yè)板50ETF鏈接;而稍早前，來(lái)自于年度10強(qiáng)基金公司廣發(fā)旗下的一只定增基金也公告清盤，而同年清盤的大型基金門下的定增產(chǎn)品非此一只。

綜上，九泰基金的沉淪恰好能夠折射出A股定增由盛到衰的軌跡，對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)慘烈的公募行業(yè)而言，劍走偏鋒制勝的年代逐漸遠(yuǎn)去，2019年或許是真正比拼內(nèi)功的時(shí)刻了！